资金市场分析(6篇)

资金市场分析篇1

货币是金融市场交易的价值媒介，用其可以衡量一件商品的市场价值与价格。货币证券是针对货币所有权的出让，由持券人向他人出售或转让货币证券，从中赚取相应的差价收益，收益高低取决于市场行情。投资货币证券需要考虑商业证券、银行证券的价值变动，特别是货币贬值、升值对证券的影响。以银行汇票为例，汇款人将资金存入出票银行之后，银行签发票据时能否按照实际金额、利息支付款项是很重要的。

二、资本证券

相比于上述两种证券，资本证券具有明显的特殊性。此证券并非直接性的金融投资产品，而是与金融投资活动存在相关联系下形成的证券。这种证券的市场弹性较大，易受到供需关系、价格因素、政策调整等方面的影响。资本证券最典型的代表是股票，也是金融投资风险最高的项目之一。股票投资根据价格涨跌选择购买、出售，若市场供需量发生变化，股票价格大幅度亏损会造成不可估量的经济损失。

三、证券投资中经济学分析法的应用研究

针对上述提到的三种有价证券风险，投资方必须要详细分析证券投资的风险系数，拟定最佳投资方案参与市场交易活动。经济学分析法是比较实用的研究模型，其根据市场信息分析出投资项目的利弊，为投资人决策提供可靠的指导。证券投资中经济学分析法包括：

(一)技术分析法

金融业是现代经济产业的重要构成，金融产业凭借其独特经营方式在市场上占据了较大的比例。技术分析法是以传统证券学理论为基础，以股票价格作为主要研究对象，以预测股价波动趋势为主要目的，从股价变化的历史图表入手，对股票市场波动规律进行分析的方法总和。技术分析认为市场行为包容消化一切，股价波动可以定量分析和预测，如道氏理论、波浪理论、江恩理论等。

(二)演化分析法

新市场经济体制逐渐朝着开放式方向发展，为资金持有者提供了诸多的投资平台，不断创造了预期的经济收益。演化分析法是以演化证券学理论为基础，将股市波动的生命运动特性作为主要研究对象。从股市的代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性和节律性等方面入手，对市场波动方向与空间进行动态跟踪研究，为股票交易决策提供机会和风险评估的方法总和。

四、结束语

资金市场分析篇2

关键词：金融市场结构问题文献综述启示

中图分类号：F832文献标识码：A

一般来说，研究对象的概念很重要，因此金融业市场结构的定义是此类研究的前提条件，明确了研究起点之后，才能对具体的内容进行展开。依据这样的逻辑推理，本文在以下的内容中，首先从金融结构定义的回顾开始，依次对分析方法、市场效率研究、市场的进出障碍等方面的文献进行了说明，最后还对我国的情况作出了综述和分析。

一、研究出发点的辩证回顾

戈德.史密斯（Goldsmith）对金融市场结构的定义是：金融工具和金融机构的相对规模。这是一个很抽象的概念，我们可以从两个方面认识：第一，金融工具、金融机构资源自身在金融市场上的配置，这是金融市场结构的数量含义；第二，金融工具和金融机构之间的比例分配，这是金融市场结构的微观构成。本文认为，这个定义存在缺陷，即从逻辑上来看，仅局限在金融市场的宏观分析，而没有考察市场主体的行为特征。另外，完全竞争市场理论对金融业市场结构的研究也产生了影响，使得很多金融市场结构的研究过于理想化。因此，作为研究的出发点，我们将金融业市场结构定义为：以金融工具、金融机构为基础，微观决策主体之间的构成及其关系的总和。

随着各国金融业的快速发展，金融学家们发现原有的定义存在问题，这为他们的研究工作带来了影响，于是出现了新的认识。哈佛大学的迈克尔・波特（MichaelE・Porter）在分析产业竞争战略时指出“产业结构分析是建立竞争战略的基础，理解产业结构永远是战略分析的起点”。波特的竞争战略理论强调竞争战略的制定要结合产业结构的特点，也就是把企业行为加入到市场结构的范畴。美国哈佛大学的梅森（E.S.Masson）和贝恩（J.S.Bain）提出了分析现代产业组织的S（structure）-C（conduct）-P（per-formance）理论（SCP模型）：从市场结构、市场行为和市场效率三个方面研究产业结构，其中心思想是市场结构决定了市场主体的行为和市场效率，而后两者对产业市场结构起反作用。这一理论对市场结构提出了新的分析，并在很长的时间内指导着金融业市场结构的研究。

在回顾金融市场结构的定义、理论基础之后本文认为，随着政府对金融业严格管制逐渐减弱，金融业在世界各国已经成为影响宏观经济的重要产业。研究金融业市场的出发点不应局限于理论上的定义、概念，而需要结合不同国家、不同市场经济模式的特性，找到金融业市场结构的共同规律，探索最佳的金融市场结构。

二、金融业市场结构相关研究的评说

（一）关于金融业市场组成

金融业市场的组成在很大程度上影响着金融业市场结构的性质，我国学者林毅夫（2001）认为金融市场由两个主要的部分组成：1.银行业内部的结构，即信贷资产在不同银行间的分布状况，特别是不同规模的银行在信贷活动中所处地位和相应的分工；2.指金融市场的融资结构，即以股市融资为代表的市场型直接融资（MS型）和以银行融资为代表的关系型间接融资（BS型）的相对比例及其分工。

谢平（2003）将我国的金融市场组成概括为：由银行、证券、保险分业经营和分业监管共同组成的金融体制。

蔡丛露（2007）的研究了银行集中度和金融稳定关系，并对银行业产权结构改革提出了政策建议。

汪静波（2013年）主要从银行业市场结构对金融稳定的间接和直接影响进行了分析，并其与金融系统稳定性的关系进行了阐述。

本文认为金融业市场的组成具有层次性，如图所示：

国家监管部门

第一层次宏观金融货币、财政政策（中央银行）

国际金融形势

单一国家经济发展水平

影响决定

银行业机构（商业银行为主体）

第二层次微观金融金融融资结构（资本、保险市场）

公司金融

从目前的文献来看，这方面的研究不多，而且存在着层次划分不明确的缺陷，有时会将宏观金融结构的组成与微观金融的组成相交叉，在本文看来，两者的关系是决定与影响，这种分层次的金融结构组成分析，有利于发挥它们的协同效应，准确把握金融行业市场的结构。

（二）金融业市场组织模式

1、金融市场结构与资本市场模式。

AsliDemirguc-Kunt和RossLevine（1996）的研究表明，中央银行资产、商业银行资产、非银行金融机构资产、公司信用、金融深化程度与股票市场资本化之间的比例关系在不同收入水平的国家和不同的时间截面上有所不同，主要表现在高收入国家非银行金融机构的资产比例和股票市场资本化明显高于中低收入国家，中低收入国家中央银行资产比例则要高于高收入国家。由此可见，金融结构对资本市场的有效使用可以提高金融市场的效率。

2、金融市场结构与金融中介。

Gurley和Shaw（1955，1960）以及Goldsmith（1969）论证了银行中介债务融资的产生以及证券市场出现的必然性。本文认为，金融中介的发展是优化金融业市场结构的重要因素，从西方国家产业发展的历史来看，加大中介组织在产业结构中的比重有利于产业市场的信息传递。

3、国家对金融业结构的管制

这是本文的分析，因为通过对国际金融的分析发现，国家的金融管制政策和力度会对金融业结构产生作用。由于缺乏相应的实证论据，本文只是基于合理的逻辑分析。前文已经把金融市场结构划分为微观、宏观两个部分，宏观金融的主体以政府为主，而一般来看，不存在纯粹的无管制的自由金融市场。主要原因是：金融市场以商品市场为基础，自由放任的金融政策可能会导致两个市场的连动，在国际贸易较为发达的情况下，如果处理不当则存在着较大风险，所以国家必须进行必要的管制。

国家管制的手段主要是外汇、货币政策，这其中又包括对利率、汇率等重要指标的调节，这些政策、指标都是微观金融主体进行决策的依据，从而影响着金融市场资源的配置，最终调节了金融业市场结构。

4、金融业市场结构与公司融资

Titman和Wessels（1988）对美国公司债务/权益比率的实证研究、Rajan和Zingales（1994）对一些工业化国家样本的研究、Demirguc-Kunt和Maksimovic（1994）对一些发展中国家样本的研究以及Mayer（1989）和Singh（1995）对工业化国家和发展中国家公司融资状况的比较研究都表明，不论是在发达经济体还是在新兴经济体，金融结构与公司融资行为之间的相关程度并不高。

学者们根据自己进行的实证分析结果，作了分析。本文认为，金融业市场结构一定会影响企业的融资，但是具体的影响程度不同，原因是：金融市场是企业重要的融资渠道，但是企业也会依靠其他市场融资，这种多元化融资降低了金融市场结构变动与企业融资的相关度。

三、金融业市场结构与经济增长

研究金融市场结构的最终目的是实现宏观经济的重要目标-经济增长，从现在的研究来看，这是该领域的研究热点。

林毅夫等人（2001）从资金使用的机会成本、金融体系的融资成本、资金提供成本与金融分工和融资成本、资金供求多个角度分析了金融结构与经济发展的关系，他们的结论是：如果银行结构、融资结构（作者注：金融结构）与经济结构的内容和要求相匹配，将会有利于经济的发展和增长；反之，则会对经济的发展和增长起阻碍作用。在研究方法上，林毅夫等人的研究是以资源禀赋优势理论、交易成本理论为依据，这与很多西方学者的信息经济学研究方法不同。本文认为所谓的金融结构与经济结构相匹配是指，金融市场配置资源的流向要符合效率原则，同时也要满足国家宏观经济发展的要求。

我国学者孙杰（2003）指出：从金融结构与经济发展的关系来看，发达经济体比发展中经济体显得要密切得多。这个分析结论表明，金融业市场结构的组成、内容、运行方式都收到经济增长水平的影响，体现了作用与反作用的关系。

此外，还有其他角度的分析，例如Goldsmith教授（1969）使用1860-1963年的数据证明了人均收入随着的金融中介资产与GDP的比例（金融结构的指标之一）增长而增长，而且增长速度高于平均水平的国家，金融中介资产与GDP的比例也高于平均水平。

Mckinnon（1973）则强调了金融部门的改革对于增长的重要性，他指出，金融部门的改革主要是金融信息服务、健全金融法制的改革。

基于上述的研究成果和一些文献的实证分析，可以得出结论：金融业市场结构从多个方面促进或制约着经济增长状况，完善金融市场结构是重要的经济发展动力源。

四、我国的金融业市场结构

在名为《中国金融结构调整问题研究》的报告中阙紫康（2003）对我国的金融结构进行了系统、全面的阐述，研究内容包括：中国金融结构的特征；当前我国金融结构合理性的判断；我国金融结构是否存在帕累托改进的可能性；金融结构演变的需求驱动因素分析；我国金融结构调整的方向。

该报告的主要结论是，

（一）我国的金融市场结构属于政府主导型，在很多方面体现了现代金融市场结构的特点

（二）我国现行的金融结构不利于新企业的出现和成长，存在缺陷。

（三）我国金融结构具有帕累托改进的可能。

（四）储蓄投资转化需求是塑造中国金融结构最主要的需要驱动因素。

（五）中国金融结构调整，报告认为调整有两条主线：一是稳步推进多元化，

二是尽快形成金融市场的分层化。

五、主要启示

综上所述，本文对金融业市场结构的几个方面进行了回顾和简要评述，本文认为，在当前经济全球化的大背景下，中国经济已经计入稳定增长的“新常态”，加之利率市场化和未来存款保险制度的双重冲击，金融业市场结构将面临相机抉择的调整机遇，同时，市场风险加大也必然带来银行也结构的大调整。本文认为，未来金融业市场结构的相关研究将更加注重市场在资源配置中的决定性作用，金融业市场结果也将表现为出以下特征：一是传统五大国有银行将继续扮演推动经济发展的主力军，同时，面临着严峻的冲击和挑战，总体市场规模增长速度将放缓；二是民营银行、外资银行等将会逐步分化，一部分实力较弱的银行将面临转型或退出；三是金融创新力度将不断加大，银行系统外运作的资金规模将随着电商的发展而加大，对银行利润造成冲击，原有较为单一的商业银行结构将真正过渡为较为多元化的金融机构与非金融机构并存的结构。

参考文献

[1]汪敬波；银行业市场结构对金融稳定影响的理论分析[J]；经济研究导刊；2013年30期

[2]蔡丛露；银行业市场结构、产权结构与金融稳定研究[D]；厦门大学；2007年

[3]蒋含明；金融发展、银行业市场结构与中小企业创业[J]；南方经济；2014年01期

[4]彭欢；中国银行业市场结构研究[D]；西南财经大学；2010年

资金市场分析篇3

关键词：组织租金内部资本市场协同效应管理者控制权终极控制权

一、引言

自19世纪末期至今，美国已经经历了五次兼并浪潮，在此期间，企业通过兼并、重组造就了一大批大型的企业集团。1999年，全球并购总金额达2.3万亿美元。1985年至1999年，平均年并购事件的增长率超过20％。如美国的GE、香港的和黄、中国的海尔等，都是此类经营的成功典范。2006年全球并购交易创下有史以来最高的记录，交易总额达3.861万亿美元，共有33414笔。对于企业实施集团化经营的解释虽然有很多，如主导管理逻辑、风险规避、自由现金流等等，但到目前为止，还没有形成一般的主流理论(李晓蓉，2003)。也有学者从内部资本市场的角度对其进行了探讨，理查德森(1960)首先从外部资本市场与企业之间的信息不对称性来进行分析，发现企业与外部资本市场之间存在着摩擦，使企业无法从外部资本市场获得生产资金，企业的兼并重组成为满足生产和发展的必需。阿尔钦(Alehian，1969)和威廉姆森(Williamson，1975)提出了内部资本市场概念，阿尔钦(Alehian，1969)在分析当时美国通用公司的成功原因时认为，“通用的成长得益于其较为完善的内部资本市场，因为内部资本市场能够向投资项目的资金提供者提供更多、更廉价的信息，有利于资源的重新配置”。威廉姆森(winiamson，1975)认为：“这些体现M型组织原则的联合大企业，最好还是把它看成一个内部资本市场，因为它把各条渠道的现金流量集中起来，投向高收益的领域”，并认为联合大企业中的内部资本市场，在资本的配置、监督和激励方面，比外部资本市场具有更高的效率。科斯(1937)视企业为市场的替代物而存在的，即通过企业内部“看得见的手”的协调机制来替代市场“看不见的手”协调机制。从租金的角度来看，企业的存在是因为不完备条件下的要素提供者能够通过加入企业这个组织获取比市场上作为独立要素交易者更高的收益，这种“超额收益”就是组织租金，它是一个剩余的概念(苏晓华，2004)。杨瑞龙等(2001)认为一种企业制度的生命力在于他创造的总收益在支付了所有组织成员的保留收入，即满足了所有成员参与约束条件之后还有一个剩余，也就是组织租金。Alchain，Demsetz(1972)和周其仁(1996)认为组织租金等于通过企业契约(即把要素使用权有条件地让渡给企业家)组织生产的收益大于要素所有者单干所产生的收益总和的余额。冯丽霞(2006)认为组织租金是由于组织费用的节省(交易费用的节省减去管理费用的增加)和企业分工协作集中生产所产生的效益增量而带来的超额利润。通过上述对组织租金内涵的不同表述来看，企业组织租金在本质上是企业作为―个异质性资源的结合体在激发单个要素价值及其企业整体价值而产生的市场溢价。本文从内部资本市场对企业组织租金的正负效应分别进行了探讨，发现内部资本市场由于协同效应而对企业组织租金产生正效应贡献，而内部资本市场所造成的控制权复杂化是企业组织租金负效应的来源。

二、内部资本市场对企业组织租金的效应分析

(一)内部资本市场对企业组织租金的正效应

(1)资金筹集。企业集团可以通过内部资本市场的内外协同和内部协同效应缓解外部融资的约束，从而实现企业价值的增值。所谓内部协同是企业集团内部单位之间由于投资时机、地理位置、产业生命周期、资本结构、留存收益、行业特性等方面的非一致性所导致的现金流差，使集团企业中各分部能够充分利用这种现金流的时间差，从而缓解了当外部投资者和公司管理层之间存在有关公司现有资产价值及投资项目预期收益方面的信息不对称时，企业可能会因为无法按照合理的成本筹措到足够的资金而不得不放弃一些具有正的净现值的投资项目(Myers，1977；MyersandMajhf，1984)，即缓解了企业所面临的信用约束，降低交易成本和资本成本，使企业以更低的成本获得更多的外部融资以满足营利性项目的资金需求，因而内部资本市场具有更多的货币效应功能(stein，1997)。所谓内外协同效应是指企业集团由于内部资本市场的存在而具有内部协同效应和拥有较高“声誉效应”，使得具有内部资本市场的企业集团在外部资本市场筹资较之其他企业受限程度较弱，且具有较低的交易成本和资本成本，这样就可以使企业集团能够较快的根据需求变化及时调整或对竞争对手动态迅速做出投资等反应。企业一方面通过交易成本的节约和较低的资本成本形成费用的节约；一方面通过投资机会的把握形成企业价值创造的基础；通过这两方面共同的作用实现了企业组织租金的创造，即内部资本市场的内外和内部协同效应构成了企业组织租金的正效应贡献。(2)资本配置。在内部资本市场中，资金近似于“准公共资源”，企业总部作为资金分配的主体，又具有剩余控制权，所以也就更有动力和便利条件了解各分部企业的项目的绩效和预期收益等情况，并且通过各个项目间的相互竞争，将有限的资本分配到最具效率的项目上，实现“胜利者选拔”过程(stein，1997)。即由于内部资本市场的存在降低了资金分配时的信息搜集和传递成本，同时剩余控制权的存在又提高了信息的准确性，所以企业总部可以通过资金内部流动实现从较低预期的投资机会项目转移至较高预期产出的投资机会项目，实现内部资本市场对企业组织租金贡献的正效应。这种正效应具有内部协同的特性。是依赖对各方的调整和合作实现新增价值(韵江，2006)，是资源和成本的节约，也是价值的增值的基础；在资本配置过程中的内外协同效应表现为企业总部对外部市场环境变化的反应，即通过对外部市场的分析对企业未来的长期经营战略进行决策，从而利用内部资本市场的相对优势对某些未来优势项目进行支持，使企业在实现短期目标的同时进一步关注长期战略目标的发展，从而实现企业长期的价值增值。内部资本市场正是通过这种内部协同和内外协同效应对企业当前和长期组织租金的实现形成正效应贡献。(3)有效控制机制协同效应。传统的外部资本市场作为一种外部控制工具，在审计方面受到规章上的限制，并且对企业内部的激励机制和资源分配机制缺乏参与(威廉姆森，1975)，而内部资本市场依靠权威可以管制不同项目间资本的运动(Triantis，2004)，且作为内部资本市场组织载体的企业集团总部具有剩余控制权，所以企业集团可以通过内部审计、绩效考核等多种内控手段对分部或项目经理实时监控，有助于提高投资效率(Germeretal，1994)。由于内部资本市场在监督激励方面的优势，使它一方面可以向外部投资者和潜在投资者表现出较高的公信力，在企业具有投资机会时会比较容易的获得资金，实现

对外部变化的快速把握能力，形成了内部资本市场的内外协同效应；一方面又可以通过有效的监督激励促使各分部或项目之间形成有效的竞争，使先进的管理经验、技术水平易于在企业集团内部转移和共享，这就构成了内部资本市场的内部协同效应。企业集团通过这种协同效应，实现了企业的费用节约和价值创造，构成了企业组织租金的正效应贡献部分。

(二)内部资本市场对企业组织租金的负效应(1)管理者控制权对企业组织租金的影响。在内部资本市场存在的M型企业集团中，资源是通过总部或者集团母公司进行分配的，这就使企业集团存在双层委托关系，第一层级是投资者与集团总部CEO之间所有权与控制权的分离所形成的委托契约；第二层级是集团总部CEO与部门或项目管理者之间存在的委托契约关系。在第一层级中，由于股东与集团公司总部CEO之间的契约是非完全契约，且股东与集团CEO之间在收益和目标函数上存在异质性，所以集团总部CEO会尽最大可能的利用各种方式使自己的收益函数达到最大化，这会导致：一方面企业集团CEO在资本配置时使资金并不总是被分配到最有效率的项目上，而是被分配至对管理者最为有利的项目；一方面由于集团CEO为保持对控制权的专有性要求和他们面临的“他人钱财”问题，而在企业内部进行了过度投资。在第二层级中，集团总部CEO与部门经理的目标函数和收益函数是不一致的，它们都是追求自身效用的最大化的经济人，作为集团总部，它主要负责资源的融通和配置，在这个过程中，一方面集团总部与部门之间存在信息不对称'容易被错误的信息所误导，而做出错误的投资决策；另一方面部门的“寻租”活动和双方的“合谋”行为会扭曲内部资本市场的资本配置机制，将资金分配给低效率的部门或在某一部门出现资金过度分配的现象，从而使部门经理的私人收益最大化，集团总部CEo电可以从中收取“资本配置”的权力租金(陆军荣，2005)。正是由于内部资本市场中存在的“管理者控制权”问题而影响了内部资本市场对企业组织租金的贡献，从而形成对企业组织租金的负效应贡献。(2)终极人控制权问题：对企业组织租金的负效应的影响。内部资本市场存在的另一组织载体是H型企业，LaPorta等(1999)、Claessens等(2000)、郎咸平等(2000)的研究发现这些控股股东通过金字塔结构、交叉持股结构及双重股权形式来构建他们自己的控制权王国，并使公司控制链进一步延伸，控制权结构更加复杂化，从而导致现流权和控制权的分离和终极控制权问题。终极控股股东通过内部资本市场的内部交易行为对小股东的利益进行侵害，使企业的成本进一步放大，从而对企业组织租金的实现产生负面影响。下面我们以金字塔结构企业来具体探讨这种负效应。在金字塔型控股公司内，控股股东不是直接拥有被控制公司的股份，而是通过其他的公司持有被控制公司的股份从而实施控制。而且在这些金字塔公司内都存在着控制性股东，使得拥有少数股份的控股股东享有公司的控制权，因而产生控制权杠杆。控制权杠杆的存在，一方面使得控股股东具有在集团内部调配资源的能力，即以“权威”的方式进行资源的配置，但另一方面也为其取得控制权收益提供了条件，控股股东通过对控制权的行使而占有本应由其它投资者分享的价值(陆军荣，2005)。这是由于所有者之间契约的非完全性所造成的，而且契约的双方都是自身效用最大化的追求者，都有机会主义的倾向，都是自利的个人利益追求者，从而使契约双方都存在道德风险。作为企业的最终控制者必然会利用各种渠道使自身的利益达到最大化，而内部资本市场为控股股东私利的实现提供了现实性的选择通路。正如麦克林和詹森(1976)在其所提出的理论中所论述的一样，“如果合约双方都是自身效用最大化的追求者，有充分理由相信，人并非总是为委托人的利益最大化而服务”。当整个公司的收益一定时，终极控制者可以获取两种收益，一是本身应获取的企业收益；一是控制权收益。而这种控制权收益是两个方面的集合：一是控制股东对非控制股东所应享有的部分利益的掠夺；另一部分是控股股东由于这种侵占行为对公司整体价值的损害，从而部分的抵减了这种控制权收益。但这种控制收益必然是大于零的，从而使其得自身效用达到最大化，如果控制收益小于零，那就不会存在终极控制人问题。所以终极控股东的存在不仅使中小股东的利益受损，而且使公司的整体价值降低，从而构成了内部资本市场对企业组织租金的负效应贡献。

三、结论与建议

(一)结论

从以上内部资本市场对企业组织租金的贡献分析来看，这种贡献有正负两种效应，一是内部资本市场在资金筹集、资本配置、控制机制等方面通过协同效应构成企业组织租金的正效应，一是内部资本市场作为管理者控制权的通路和终极控制人掏空的隧道(万良勇、魏明海，2006)，通过放大问题，形成企业组织租金的负效应贡献。究竟企业集团中存在的内部资本市场对企业组织租金的贡献是折价贡献还是溢价贡献，这就要看正效应与负效应贡献的大小，如正效应大于负效应，则内部资本市场形成了企业组织租金的贡献；反之，则损害了企业组织租金的实现。我们认为内部资本市场对企业组织租金的贡献具有正负两面效应：正效应是超额价值的创造，即企业通过资本的内外协同和内部协同实现价值增值。负效应是由于管理者和终极人控制权中存在的寻租和等问题。导致了内部资本市场功能的异化，从而企业组织租金的实现构成了危害。

资金市场分析篇4

综观整体形势，尽管我国中资金融机构针对各自的金融投资产品已经采用了各种不同的营销策略，在科技开发、推广宣传上都投入了大量的人力、物力、财力，金融产品营销论文策略的运用仍是乏力的，推广效果并不好。

（一）营销费用投入大，收效不显着。以外汇理财产品为例：国内主要商业银行中行、建行、招行、民生推出外汇理财产品后，一些外资银行如渣打银行、汇丰银行、荷银也相继加入了这一市场争夺拼杀，各家银行都使出浑身解数，争夺投资者。本土商业银行斥巨资投入投资理财服务业务，欲于外资银行试比高。但其行为令人费解，仿佛谁投入越大，谁就是最大的赢家。经过调查，上海、北京、广州、郑州、重庆的消费者对于各银行外汇理财产品的认知状况普遍反映较差。他们被国内种类繁多的理财产品弄得眼花缭乱，不知所措，面对众多“看起来差不多的”的产品，变的更加无所适从，边际消费量一路走低。

（二）品牌意识薄弱，整合力不强。不可否认，我国当前的金融产品，例如上述所说的外汇理财产品，拥有很多“牌子”，金融机构看上去忙个不停，也做了很多努力去打造、去维护，但重视程度依然不够，没有进行全面系统的品牌规划，绝大多数做的只是品牌的一个方面、一个局部，往往想到什么做什么：或广告，或包装，或渠道，每个企业都强调自以为重要的环节，但很少有企业把品牌的各个方面都做到位。几年下来，其品牌资产并没有得到切实有效的积累和加强。我国金融企业关于品牌的整合意识还比较薄弱，品牌的努力还停留在某个方面。

（三）产品营销论文缺乏策略，随意性大。对于营销决策，本土金融机构还是更多地倾向于拍脑袋做决定，营销人员不能充分发挥其主观能动性，营销策略缺乏长期性、稳定性，从而最终影响了其业务的发展。

（四）营销方法落后，人才缺乏。我国本土金融机构的产品营销论文，主要依靠定性的、人为控制的直接管理方法，导致金融产品营销论文的专业程度和效率较低。特别是信息的传递效率低下，使信息在上行下达过程中出现了人为拖延，导致高层与执行层步调上的不一致，影响执行层在面临突发事件中的变通速度。

二、产品营销论文按照“骆驼与兔子”理论提出几点建议

“骆驼与兔子”理论是由我国营销学专家路长全教授提出的。他认为，刚进入国内的外资金融机构，资金实力雄厚，因为自身规模效应的需要，在产品营销论文中一般讲求战略管理，对体系、流程、规模、沟通要求高。在金融产品营销论文中他们做得起大投入、大产出，所以可以称之为骆驼，骨架大，有足够的资本，在市场上可以靠一定时期的亏损来获取未来更大的回报；而我国本土金融机构普遍较小，绝大多数在未来10年内都很难达到他们的规模，与他们相比是弱者，可以称之为兔子，其最大的特点应该是要有速度，所以我国本土金融机构要谈效率，谈速度，谈利润，谈策略。在缺乏大量金融资本支持的情况下，想用金钱和时间来堆积业绩是绝对不行的。反思现状，弱者与强者怎样谈竞争？按照“骆驼与兔子”产品营销论文理论所阐述的观点，惟有找一支营销支点，在渠道上，在速度与策略上，在品牌的建立与促销上与之抗争。

（一）建立自己的品牌，找到营销的靶心。国际著名营销大师菲力普？科特勒曾经说过：营销的艺术就是建立品牌的艺术。因为对于一个致力于建设长青基业的企业来说，她所塑造的品牌将是她在多年后赖以生存的法宝。从全球范围内来看，今天最著名的金融企业，不论是汇丰，还是花旗，其最宝贵的财产不是企业雄厚的资金，不是丰富的管理经验，甚至不是技术能力，而是品牌。原因何在？因为成功的品牌能使产品增值，成功的品牌能获得更大的利润，成功的品牌是市场的通行证。更为重要的是，成功的品牌是消费者的朋友，值得消费者信赖，因为没有人会拒绝朋友的诚意推荐，而去选择陌生的产品。

（二）坚持品牌形象和品牌核心价值的统一。纵观全球，坚持全面完整的品牌塑造，是一些国际品牌走向成功的不二法门，这已成为许多国际一流品牌的共识。例如美国花旗银行宣扬的是其“开创优越理财典范，财富增值更为可观；彰显尊贵，专业周到的贴身银行服务”，汇丰银行提倡的是“环球金融，地方智慧”的专家性质。尽管花旗、汇丰的广告中，人物、广告语、情节都会经常变化，但在品牌营销的各个方面，却始终承载着他们“银行专家，卓越理财”的品牌个性、精神内涵与价值观。

（三）坚持品牌形象的全面塑造。品牌是所有因素的总和，是一个整合的概念。所以仅产品好、包装好，或仅广告好、概念好，都不够。品牌应该是有关消费者认知产品经验的总和：从产品性能、品质、包装、价格到销售环境，从产品陈列、售点广告、卖场气氛到销售说辞、服务态度、员工行为、商务礼仪，从企业声望、媒介舆论、大众口碑到广告气质、设计风格，这些点点滴滴的细节都会影响消费者对品牌的理解。在金融理财产品层出不穷的今天，消费者有太多的选择。企业要成功得更快更久，就必须像所有成功的国际品牌一样重视品牌的全面建设，在每一个细节上都竭尽全力。

（四）剔除主观因素，用市场分析说话。国际大公司习惯进行大规模的市场调研，依据产品的成长性，将市场纵向划分为产品的导入期、成长期、成熟期、衰退期；建立监控体系，分别为不同时期的产品制定不同的营销策略，不断观察各个时期的销售量、市场份额、损失，以及客户满意程度，及时观察发现产品营销论文过程中的错误，从而进行正确的市场选择和定位。处于导入期的金融投资产品刚投放市场，由于逆选择等其他原因，金融投资产品设计还未定型，产品处于试销阶段，风险大、成本高，基本无利润。并且金融机构难以在短期内建立高效率的分销模型和最理想的营销渠道，这时可以选择高价格高促销的双高营销策略，加强产品的包装，制作出来能够体现和说明投资理财产品特征的一系列具有视觉冲击力，意念性的说明书、图片、标志、广告等，使金融产品新颖具有特色，满足客户求新心理强的特点，“先声夺人”，迅速占领市场。产品经过导入期的试销进入成长期后，大多为客户所了解和接受，形成了比较广泛的市场需求，同时销售已经取得了比较成功的经验，利润迅速增长。但由于金融投资产品易于仿效，会出现“搭便车”的情况，将有大量的相关产品进入，市场同业竞争激烈。这时经过市场调研后，要积极创建新的解决方案，开拓新渠道、拓展新市场、建立新网点；加强促销，建立和运用蕴藏着潜在价值的客户机制，在适当的时机调整价格，找到很有发展潜力的客户，增加客户对本产品的信任感和忠诚度。同时，要适时地将客户进行归纳，知道哪些是最有利可图的客户，哪些是最无利可图的客户。通过这样的比较，降低企业不必要的成本和努力，从而达到利润最大化。进入成熟期后，金融产品和销售量基本已达到饱和状态，销售量增幅趋缓，利润开始稳中有降。此时就应重新研究市场策略，在稳定老客户的同时，积极寻求新客户；要重新为产品定位，延长其产品的生命周期，以最有利的市场来赢得尽可能多的利润，从而增加眼前利润。新晨

（五）塑立优秀的企业精神，加强营销人才的培养。“伟大的产品产生于营销部门”，科特勒的这个观点充分说明了产品营销论文要以人为本，花最高的努力，去培养和寻找最合适的营销人员。领导要以身作则，不可朝令夕改；营销人员要熟悉岗内工作，理解和掌握工作要点，积极努力地去发现和解决问题，不论是企业广告还是与企业目标相关的赞助活动，拿出自己的热情，反复宣传产品理念，成为金融产品的彻底传播者。

（六）注意产品组合的创新，运用高科技的手段，提供全方位的金融服务。我国金融机构除了有重点地使用不同的策略外，还应在产品的开发和创新上多下功夫，采取产品垂直多样化、水平多样化、无关联多样化等产品组合策略，拓展面向个人、企业以及国际市场的金融服务领域，从而促进金融产品的营销。

资金市场分析篇5

关键词：行为金融学；认知偏差；反向策略；非理

1行为金融学的概述及理论

1.1行为金融学的概述

行为金融学为传统金融学的两大假设提出了挑战：投资者的理和市场的有效理论。传统金融学认为投资者的投资决策是理性的，而行为金融学考虑了人的心理因素：证券市场的价格不仅由证券本身的内在价值决定，很大程度上还受到投资者自身行为的影响；另外，行为金融学认为市场是非完全有效的，市场价格并不能反映所有的信息。

1.2行为金融学主要理论

（一）期望理论

期望理论是行为金融学的一个重要理论。传统金融学认为，投资者是风险厌恶的。而在行为金融学当中，大部分投资者是行为投资者，是损失厌恶的：在面临收益时，其行为和传统金融学理论一致，更偏向于确定性，是风险厌恶者；而在面临损失时，更偏向于不确定性，表现出对风险的偏好，是风险追逐的。

（二）羊群效应理论

羊群行为也被称为从众心理，是指一个人的观念或者决策会受到周围群体决策的影响，从而使得个人本身的决策出现偏向于与多数人相一致的方向变化。而在投资决策中，手中信息少的投资者会根据其他投资者的行为来改变自己的投资决策和行为，金融市场中的羊群效应导致形成错误的投资决策。

（三）行为组合理论

行为组合理论是在马科维茨现代组合理论的基础上发展而来的。马科维茨认为，一个有效的资产组合应该位于均值方差的有效前沿上，投资组合能够降低非系统性风险；投资者应该选择相关性低的证券构建一个有效的投资组合。而大多数投资者构建的投资组合是一种金字塔形状的“行为资产组合”，位于金字塔各层的资产都与特定的目标和风险具有极高的相关性。

（四）后悔理论

后悔理论是指投资者在投资决策的过程中经常出现认知偏差而导致各种错误的出现：牛市背景下会因为没有及时投资已经选好的股票而后悔；熊市的背景下会因为没有及时止损而感到后悔。

2行为金融理论对异常现象的解释

由于股票市场中的某些异常现象不能用有效市场理论和传统的金融学理论知识来解释，这些现象被称为“市场异常”，通过行为金融学能够更好地解释这些市场异常现象。

2.1日历效应

又称为一月效应，是指在股票市场中，通常会出现每年12月份收益率低于1月份的市场收益率的异常现象。从行为金融学角度来看，主要是由于基金经理考虑到自己本年管理基金的整体收益率，通常会采取将表现相对差的股票卖出，而次年一月再将其买入的操作。

2.2规模效应

小盘股股票的收益率通常高于大盘股股票的收益率：持有相同资金的投资者，更倾向于选择小盘股股票而不是大盘股股票；另外，小盘股存在信息不对称，因此小盘股更容易获得超额收益。

3投资者心理特征分析——基于行为金融学的投资策略认知偏差

行为金融学通过研究心理学实验，得出了投资者在做投资决策时的一些认知偏差，主要包括以下几点：代表性偏差：即“拿过去推未来”，根据过去的经验来推断未来，从而造成错误的投资决策。框架效应：即对同一件事情的不同表达方式所得到的结果是不同的，因此也会给投资者造成错误的投资决策。赌徒的谬误：赌徒行为会使投资者过度依赖市场中的消息和政策来进行投资决策。但是，由于政府的许多政策会考虑到股票市场的因素，因此会给人造成市场走势和政策消息具有很高的相关性的错觉，增加了投资者的冒险和投机的心理。过度自信：由于信息的不对称，投资者过度夸大了市场上不断出现的新消息和出台的政策对股价的影响力度，往往会导致盲目投资的行为，增加投资的风险。

4基于行为金融学的投资策略

4.1反向投资策略

由于小盘股的收益相对大盘股高，因此在构建投资组合时，应加大对小盘股的投资权重。小盘股的选取，主要集中在市盈率和市净率相对低的股票中。

（一）低市盈率策略

下面通过对低市盈率股票的筛选，来对比低市盈率策略和沪深300指数的年化收益率的大小关系。选取沪深300成分股作为投资域，排除ST股票，并选取当日成交额大于1000万的股票来避免已停牌股票的入选；在每个行业中筛选出一支市盈率排名最低的股票作为投资组合；设置最大持仓股票为五只，选取的时间区间为6年，通过果仁网的策略回测，可以得到以下结果：低市盈率策略的年化收益为24.38%，沪深300为16.9%，远远大于沪深300指数的年化收益，因此可以认为，低市盈策略在逻辑上是有效的。另外，从排名分析的角度来对运用市盈率策略所产生的效果进行分析：分段在0~20的年化收益率为2%，20~40为9.64%，40~60为8.82%，60~80为18.93%，80~100为27.9%。可知排名分数最高的分段也获得了最高的收益率，但是从整体来看，排名分数和年化收益率之间的整齐程度比较一般。因此单纯地使用市盈率这一个因子并不是一个很好的策略。

（二）低市净率策略

同理，将以上策略中的对市盈率的排名分析改成对市净率的排名分析，可得到相似的结果：分段在0-20的年化收益率为7.41%，20-4-为4.05%，40-60为14.76%，60-80为19.7%，80-10为20.79%，可知市盈率因子的有效性比市净率因子的有效性更高。

（三）“市盈率+市净率”双因子投资策略

分段在0-20的年化收益率为8.22%，20-40为0.24%，40-60为9.72%，60-80为18.58%，80-100为29.77%。可以发现，高分排名段的收益获得了进一步的提升。由此可见，双因子策略的选股逻辑比单独使用单因子策略更加有效。4.2利用行为偏差行为金融学认为市场上的信息并不能完全反映出真实的加量信息，即认为市场是非完全有效的；另外，行为金融学认为，投资者是非理性的，其投资决策容易受到外界和自身心理因素的影响，这就会导致证券的市场价格偏离其理论价格。投资者可以利用证券市场价格偏离理论价格的偏差来进行证券投资：买入被低估的证券、卖出被高估的证券来获得超额收益。

5小结

证券市场是一个多方博弈的市场，证券价格的上涨或者下跌是由买卖双方共同决定的，在进行证券投资时，由于现实中的投资者存在非理性的现象，因此在制定投资决策的过程中要结合行为金融学的理论对大众的心理进行深入地分析才有可能在市场中获得超额收益。

参考文献：

［1］马广平.行为金融学理论角度下的证券投资策略研究［J］.商业经济.2010年第12期.

［2］张东龄.A股市场的非理分析及投资建议——基于行为金融学理论的分析［J］.经贸时实践.

［3］曾云龙.基于中国股票市场的羊群效应研究［D］.广州大学.2013.

［4］李晨晨.行为金融学视角下的中国证券市场投资策略的研究［J］.金融视线.

［5］张松、黎文武.行为金融学与基金投资策略研究［J］.金融教学与研究.2004年第3期.

资金市场分析篇6

[关键词]交易费最优消费-投资组合优化理论和凸分析方法

一、基本概念和引理

Modigliani和Mille的MM理论蕴涵着无套利均衡思想。金融理论研究中后来取得的一系列突破性成果都是无套利分析方法的杰出应用,但它们大多数假设市场是无摩擦的。然而,在实际的金融市场中,总是存在着多种形式的摩擦,一般来说，任何形式的摩擦均使问题复杂化，例如Garman和Ohlson利用状态价格刻画了有交易费时的无套利条件,本文在更复杂的摩擦市场(包括买卖价差、税收、不成比例的交易费）,上刻画了无套利的一些性质。

考虑这样的资本市场，它有个资产和个可能的自然状态，资产在期初交易，收益在期末实现，在期中不发生任何交易。对投资者来说，资产i的当前购买价格是，出售价格是，出售价格略低于购买价格，即0，现在,市场完全可用八元数组来描述。

在实数轴上定义函数：

在维欧氏空间上定义函数:,则。

投资组合调整的包括交易费在内的总成本则是，状态支付向量是。若则意味着调整没有任何成本，若，则调整在期初产生了正的现金流。本文用弱无套利分析刻画了最优消费-投资组合策略问题。

定义1称金融市场是弱无套利的，如果不存在投资组合调整使得和（1），这里为收益矩阵。

记为的第一卦限为分量均为正数的向量构成的集合，定义的一个子集:。

引理1函数是次线性的，如果对任意有和

引理2费用函数均是次线性的，因而也是凸的。

二、主要结果

为方便起见，对任何,

定义1,并记:，现在我们考虑如下最优消费-投资组合选择问题：

其中W>0指投资者的初始财富，是投资在自然状态下的消费构成的向量，是投资者在自然状态下的禀赋构成的向量，是投资者的效用函数,这里假定它是凹的和严格递减的。投资者的预算-可行集（即的可行集解）。依Duffie的证明，我们做如下假设：

假设1存在投资组合使得其支付。

如果和税率为0以及组合是消费组合，现在得出投资组合的一些性质：

定理1复杂摩擦市场是弱无套利的当且仅当如下的优化问题的最优值为0。

证明:如果市场是弱无套利的，则对任意满足且0是该问题的一个可行解，故该优化问题的最优值为0。另一方面,如果优化问题的最优值为0。因此对任意满足，我们有，这包含不存在，满足且，因此市场是弱无套利的。故该问题得证。下面定义：

由此,我们有:

定理2投资组合选择问题有最优解的充分条件是且。

证明:如果有最优解。则明显该投资组合选择问题没有最优解，否则，让满足且满足，由于，则是该投资组合选择问题的可行解。对任意的因此，,这就包含了对任意，也是该投资组合选择问题的可行解。当，有无界并且无最优解。若该市场Li已讨论，故该问题得证。

本文推广把Li和X.Chao等的结果推广到两种不同的固定交易费、不成比例的交易费和买卖价差及税收等条件下金融市场情形,得出了一系列较好的结果。

参考文献:

[1]AllinghamM.Arbitrage[M].NewYork:St.Marin’sPress,1991