长期投资论文(6篇)

长期投资论文篇1

（一）企业合并形成的长期股权投资

1.同一控制下的企业合并

新准则规定，合并方以支付现金、转让非现金资产或承担债务方式作为合并对价的，应当在合并日按照取得被合并方所有者权益账面价值的份额作为长期股权投资的初始投资成本。长期股权投资初始投资成本与支付的现金、转让的非现金资产以及所承担债务账面价值之间的差额，应当调整资本公积；资本公积不足冲减的，调整留存收益；合并方以发行权益性证券作为合并对价的，应当在合并日按照取得被合并方所有者权益账面价值的份额作为长期股权投资的初始投资成本。按照发行股份的面值总额作为股本，长期股权投资初始投资成本与所发行股份面值总额之间的差额，应当调整资本公积；资本公积不足冲减的，调整留存收益。这些规定中并没有明确提到交易费用，但交易费用的处理是隐含其中的。举例说明：2007年6月30日，A公司向同一集团内B公司的原股东定向增发1500万股普通股（每股面值1元，市价13.02元）,取得B公司100%的股权，并于当日对其实施控制；同时A公司发生交易手续费150万元，合并日B公司的账面所有者权益总额6606万元，合并前两公司采用的会计政策相同，合并后B公司仍维持其独立法人资格继续经营。

会计处理：

借：长期股权投资66060000

贷：股本15000000

资本公积——股本溢价49560000

银行存款1500000

说明在此种情况下，投资方在合并日按照取得被合并方所有者权益账面价值的份额作为长期股权投资的初始投资，交易费用并没有计入投资成本，而是冲减“资本公积——股本溢价”，如果资本公积不足冲减，再调整“盈余公积”和“利润分配——未分配利润”。

2.非同一控制下的企业合并

新准则规定，购买方在购买日应当确定的合并成本作为长期股权投资的初始投资成本。企业合并成本包括购买方付出的资产、发生或承担的负债、发行的权益性证券的公允价值以及为进行企业合并发生的各项相关费用之和。这意味着这种情况下发生的相关交易费用应计入长期股权投资的投资成本，与同一控制下企业合并的处理是不同的。举例说明：2007年4月30日C公司为取得D公司75%的股权，支付的资产包括银行存款1200万元和一项专利技术，原价1500万元，至合并日已累计摊销400万元，支付资产的公允价值为2600万元，取得该股权后C公司能够控制D公司的生产经营决策。合并中C公司支付相关费用100万元。假定合并前C公司与D公司不存在关联方关系。

会计处理：

借：长期股权投资27000000

累计摊销6000000

贷：无形资产——专利技术15000000

银行存款13000000

营业外收入5000000

此例中长期股权投资的成本2700万元由C公司付出资产的公允价值2600万元和支付的相关费用100万元组成，而银行存款1300万元包括付出资产的1200万元存款和支付的相关费用100万元，借贷方的差额计入“营业外收入”或“营业外支出”。

（二）企业合并以外其他方式取得的长期股权投资

1.以支付现金取得的长期股权投资

新准则规定，以支付现金取得的长期股权投资应当按照实际支付的购买价款作为初始投资成本。初始投资成本包括与取得长期股权投资直接相关的费用、税金及其他必要支出。这种情况比较简单，将交易费用直接计入投资成本，借记长期股权投资，贷记银行存款。举例说明：E公司2008年2月10日自公开市场中买入F公司20%的股份，实际支付价款8600万元，其中含有已宣告未发放的现金股利600万元，另外，在购买过程中支付手续费等相关费用200万元。

会计处理：

借：长期股权投资82000000

应收股利6000000

贷：银行存款88000000

此例中长期股权投资的成本由8000万元购买款和200万元相关费用构成，特别需注意的是，实际支付价款

8600万元中的已宣告未发放的现金股利600万元不是交易费用，也不能计入投资成本，应作为未来可收回的应收股利处理。

2.以发行权益性证券取得的长期股权投资

新准则规定，以发行权益性证券取得的长期股权投资应当按照发行权益性证券的公允价值作为初始投资成本。为发行权益性证券发生的相关费用不构成长期股权投资成本，应自溢价发行收入即“资本公积——股本溢价”中扣除，溢价收入不足冲减的，应冲减盈余公积和未分配利润，这种情况与同一控制下企业合并形成的长期股权投资比较类似。

3.投资者投入的长期股权投资

新准则规定，投资者投入的长期股权投资应当按照投资合同或协议约定的价值作为初始投资成本，但合同或协议约定价值不公允的除外，这意味着交易手续费等不计入长期股权投资成本。举例说明：E公司设立时，其主要出资方之一甲公司以其持有的对F公司的长期股权投资作为出资投入E公司。按约定，该项长期股权投资作价6000万元，交易中E公司发生相关费用200万元。E公司注册资本为24000万元，甲公司出资占E公司注册资本的20%。

会计处理：

借：长期股权投资60000000

贷：实收资本48000000

资本公积——资本溢价10000000

银行存款2000000

二、处置长期股权投资产生交易费用的会计处理

虽然长期股权投资的形成是多渠道的，不同渠道形成长期股权投资交易费用的会计处理各不相同，但对处置长期股权投资时产生交易费用的会计处理应该基本相同，基本处理方法是将取得的转让价款与该长期股权投资账面价值之间的差额，计入投资损益；采用权益法核算的长期股权投资，因被投资单位除净损益以外所有者权益的其他变动而计入所有者权益的，处置该项投资时应当将原计入所有者权益的部分按相应比例转入当期损益。具体的账务处理为：处置长期股权投资时，按实际收到的金额，借记“银行存款”等科目，按其账面余额，贷记“长期股权投资”；按尚未领取的现金股利或利润，贷记“应收股利”科目，按其差额，贷记或借记“投资收益”科目。已计提减值准备的，还应同时结转减值准备。采用权益法核算长期股权投资的处置，除上述规定外，还应结转原记入资本公积的相关金额，借记或贷记“资本公积——其他资本公积”科目，贷记或借记“投资收益”科目。从以上的分析可以看出，处置长期股权投资产生的交易费用应直接冲减处置资产的收益，即减少“投资收益”的账面额。举例说明：G公司原持有H公司40%的股权，采用权益法核算该长期股权投资。2007年12月20日G公司决定出售10%，出售时G公司账面上对H公司长期股权投资的构成为：投资成本1800万元，损益调整480万元，其他权益变动300万元。出售取得转让收入715万元，另支付转让手续费10万元。

会计处理：

借：银行存款7050000

资本公积——其他资本公积750000

贷：长期股权投资——投资成本4500000

——损益调整1200000

——其他权益变动750000

投资收益1350000

本例中投资成本1800万元，损益调整480万元，其他权益变动300万元是H公司40%的股权，现G公司出售10%的股权，就是在以上数据的基础上乘以1/4，该10%的股权的具体数据为：投资成本=1800×1/4=450万元，损益调整=480×1/4=120万元，其他权益变动=300×1/4=75万元。单纯的转让收益应为145万元（715－450-120），因为支付了交易费用10万元，使最终的投资收益只有135万元，而收入的转让款项为705万元。

主要参考文献

［1］财政部．企业会计准则第2号——长期股权投资［S］.2006.

［2］财政部．《企业会计准则第2号——长期股权投资》应用指南［S］.2006.

［3］中国注册会计师协会．会计［M］.北京：中国财政经济出版社，2007.

长期投资论文篇2

【关键词】长期投资减值;资产质量;盈余管理

一、引言

资产减值的各项经验研究表明:影响企业资产减值会计政策的主要因素分为经济因素和盈余管理因素,其中,经济因素主要是指由于行业和企业自身经营环境的不利变化而导致企业资产的价值损毁;盈余管理因素主要包括经理人变更、利润平滑、大清洗等(戴德明等,2005)。由于减值计提的原因与资产类型存在密切联系,上市公司会利用不同的资产进行盈余管理(蔡祥,2004),而且长期资产减值缺乏确认的标准,更接近国外文献中关于“操控性减值”的概念。因此,本文通过考察上市公司长期投资减值计提的会计行为,试图回答如下的问题:长期投资减值信息是经理人向市场传递资产质量降低的公允披露,还是盈余管理的机会主义行为?

二、文献回顾与理论分析

(一)文献回顾

由于本文的样本期间与国外研究中缺乏具体准则规范阶段的自愿减值研究具有类似制度背景,因此,重点关注该阶段自愿减值研究中关于会计选择行为特点和动机的文献。该方面大部分研究在肯定资产质量毁损对企业计提减值的时机与金额具有显着影响的同时,都发现资产减值被用于盈余管理的明显证据。其中,达成共识的结论是管理者变更(StrongandMeyer,1987),其他盈余管理动机包括大清洗或利润平滑(ZuccaandCampbell,1992),以及债务契约(ElliottandShaw,1988)等。但是也有文献认为,特定资产的减值是管理人员对企业所处经济环境变化的正确反应,并非操纵盈利的行为(Francisetal.,1996;Rees,GillandGore,1996)。国内实证文献一致认为,亏损公司存在利用资产减值进行大清洗的证据(肖星,2004;戴德明等,2005;赵春光,2006;薛爽等,2006;王建新,2007);资产减值的主要盈余管理动机是规避或迎合证券市场的政府监管政策(王跃堂,2000;李增泉,2000;蔡祥等,2004)。

(二)理论分析

资产的质量通常与其产生的收益和未来期间的现金流入存在正相关关系,因而资产的减值相应与之存在负相关关系。据此,本文选取了两个直接反映长期投资获利能力的会计指标度量资产的质量:

1.利润表所报告的投资收益是企业进行短期投资和长期投资所取得的,短期投资的损益主要在当期实现,而长期投资的损益是跨期实现的,投资收益对净利润的贡献越大,说明投资的获利能力越强,则减值比例就相应越低。

2.现金流量表所报告的投资活动现金流入主要来自企业的债权、股权投资,以及固定资产、无形资产和其他长期资产的处置,下期投资活动现金流入占当期资产的比例越大,说明资产获取现金流的能力越强,则减值比例就相应越低。本文假定长期投资产生的是未来现金流量,而短期投资产生的是当期现金流量,因此,在下期短期投资和当期长期投资之间分配下期投资活动的现金流入①。为了检验经济因素对A股上市公司长期投资减值的影响,本文提出假设H1-1和H1-2:

H1-1:长期投资取得当期投资收益的能力与长期投资减值存在负相关关系。

H1-2:长期投资取得下期现金流入的能力与长期投资减值存在负相关关系。

影响资产减值的另一因素是管理者进行盈余管理的会计因素。王跃堂(2000)的研究表明,证券市场的监管政策对管理者的自愿性减值抉择具有显着作用,李增泉(2001)发现,当被强制要求执行资产减值政策时,具有扭亏动机、配股动机和处于临界边缘的上市公司一般会选择增加当期收益的资产减值政策,而具有大清洗动机、经理人变更和利润平滑动机的公司选择增加未来期间收益的减值政策。为了检验盈余管理会计因素对A股上市公司长期投资减值的影响,本文分别从扭亏(包括大清洗,规避ST/PT,保牌)和配股(包括临界,配股和增发)两个角度提出假设H2和H3:

亏损公司的扭亏动机:

H2-1:上期亏损,当期也亏损,从而当期被ST的公司具有大清洗动机,会更多提取减值,与长期投资减值存在正相关关系。

H2-2:上期亏损,当期扭亏,从而在当期规避ST的公司,会更少提取减值,与长期投资减值存在负相关关系。

H2-3:上期亏损且上期已经被ST,当期扭亏,从而在当期摘帽的公司具有保牌动机,会更少提取减值,与长期投资减值存在负相关关系。

盈利公司的配股动机:

H3:当期实施配股、增发,或者具有配股动机②的公司,会更少提取减值,与长期投资减值存在负相关关系。

对于国内外文献所归结和验证的其他减值影响因素,以及常规上需要控制的一些因素,本文选择了其中主要的部分作为控制变量,包括企业经营业绩③、企业规模④和管理者变更⑤。

三、样本选取与研究设计

本文以A股上市公司为研究对象,选取2001-2005年年报信息中,长期投资减值准备账户的期末余额、本期增加数(计提)、以及本期转回数中的任一项不为0的公司为初始样本,剔除以下公司:(1)金融保险类上市公司;(2)数据缺失以及数据异常⑥的公司。最后得到在2001-2005年总共2324个长期投资减值准备观测值。数据来源于Wind资讯数据库和CSMAR数据库。统计软件为EViews5.0。借鉴前期文献,本文以2001-2005年每一年的截面数据(式1)和五年的混合截面数据(式2)分别进行回归。

WDi,t=α0+α1GIi,t+α2CFIi,t+1+α3ST1+α4ST2+α5ST3+α6PGi,t

+α7ROAi+α8MEXi,t+α9SIZEi,t+ε(1)

WDi,t=α0+α1GIi,t+α2CFIi,t+1+α3ST1+α4ST2+α5ST3+α6PGi,t

+α7ROAi+α8MEXi,t+α9SIZEi,t+α10YR01+α11YR02+α12YR03

+α13YR04+ε(2)

被解释变量:

四、实证检验与分析

(一)描述性统计分析

表1主要变量的描述性统计显示,样本的长期投资减值比例均值2005年和2001年最高(3.7%),而跟资产质量相关的两个变量——长期投资获利能力与获取现金流能力也是2005年最高(分别为24.6%和61.6%)。对于2005年的这种相悖现象,可能的解释是,即使股市处于五年的熊市周期,同一时期的中国经济却不断增长,国家宏观调控,股权分置改革,人民币升值,QFII进驻,都给上市公司创造了持续的发展机会,虽然被投资公司的市值随着股市的整体走势下跌,但是这并不妨碍使用权益法进行长期投资核算的公司确认在被投资企业的权益增长。这说明,鉴于中国特殊的制度背景,在长期投资的公允价值计量上应用市价并不比应用未来现金流的净现值更公允。对于盈余管理因素的4个变量,各年样本中配股、增发(PG)的盈利公司数最多,而在规避ST的三类扭亏公司中,回避ST的(ST2)的较多,大清洗的(ST1)次之,摘帽的(ST3)最少,四类公司占总体样本的比例在5年间无明显变化。在当期实现扭亏的公司是ST2和ST3,混合截面中二者相加不过0.087(0.072+0.015),只占总体样本的8.7%,因此,在长期投资上,亏损公司的减值行为并不能反映上市公司的总体特征。

(二)回归分析

表2对减值影响因素的回归分析显示,除了CFIi,t+1以外,各变量系数的符号与预期完全一致,检验结果再一次验证了现有主流文献关于规避和迎合监管政策的盈余管理动机影响资产减值的结论,在资产质量毁损经济因素影响减值方面,本文找到了更多的支持证据。⑴资产质量经济因素对长期投资减值的影响。本文验证了资产减值与经营业绩下滑之间存在联系,根据长期投资的特征所选择的资产获利能力变量GIi,t,在减值幅度相对较大的两个年度(2001年,2005年)和混合截面回归中都跟减值比例显着负相关,表明上市公司长期投资减值确实在相当程度上考虑了资产的质量。⑵盈余管理会计因素对长期投资减值的影响。配股和回避ST的盈余管理动机显着影响了长期投资的减值比例,检验结果与前期文献关于整体资产减值的结论一致。

五、结论与启示

本文考察了长期投资减值的两类影响因素:资产质量因素和盈余管理因素,在单项资产上找到了资产获利能力和规避与迎合市场监管共同影响减值计提的证据。我们的研究补充了减值受资产质量因素影响的证据。在我们考察的5年间,2005年值得特别关注,该年无论在减值金额还是减值相对比例上均是样本期间内最高的年份,公司之间在该年亦存在极大差异,描述性统计显示该年出现了资产减值与资产获利能力相悖的现象,而回归结果显示两类因素对资产减值计提存在混合的影响,这也说明,我们顺应会计国际协调趋势应用公允价值计量资产的同时,对于单项资产减值迹象的认定需要考虑资产的特征与中国特殊的制度背景和资本市场环境。

【参考文献】

[1]王跃堂.会计政策选择的经济动机:基于沪深股市的实证研究.会计研究,2000,(12).

[2]李增泉.我国上市公司资产减值政策的实证研究.中国会计与财务研究,2001,(12).

[3]蔡祥,张海燕.资产减值准备的计提、追溯与市场效应.中国会计与财务研究,2004,(12).

[4]戴德明,毛新述,邓璠.中国亏损上市公司资产减值准备计提行为研究.财经研究,2005,(7).

[5]王跃堂,周雪,张莉.长期资产减值:公允价值的体现还是盈余管理行为.会计研究,2005,(8).

长期投资论文篇3

论文关键词：并购；实物期权；博弈论；投资；不确定性

一、问题的提出

企业作为企业的一项战略投资，其成败会对企业正常运营带来巨大的影响。企业并购过程中并购方最关心的问题，就是如何合理地估算目标公司的价值。传统意义下的投资决策分析方法(如现金流分析、敏感性分析、盈亏平衡分析等)只是一种静态的分析方法，即在相对确定环境中对项目本身带来现金流价值的分析，即便考虑到不确定性的影响．也只是将这一风险通过风险折现因子的方法加以处理，而没有考虑到随不确定性条件的变化而改变投资决策的能力。在现实中。由于并购目标企业内部经营状况和外部环境等诸多不确定性因素的存在。运用传统的投资决策分析方法往往低估了并购项目投资的价值。

20世纪后期，期权定价理论(optionpfcmgtheoryopt)得到了迅速的发展．其本质就是对更广泛意义上的“或有索取权(contingentclaims)”的权利价值进行分析确定(merton1977，1998)。这种权利的价值主要取决于某些特定随机事件在未来出现的状态。企业进行投资决策时面临着许多和“或有索取权”性质相同的权利选择．因此期权理论实际上也为企业投资估价和管理决策提供了新的理论方法。在各种实物期权类型中。增长期权是重要的一类．它类似看涨期权，以序列投资行为为特征，指企业首先对不确定项目做一个小额投资，当不确定性得以解除，的确存在潜在的增长机会时。再做较大的投资，以便充分利用增长机会的优势。

但是。实物期权理论本身在其分析框架中没有将竞争对手的反应纳入到考虑的范围之中。而在实际的企业投资决策中。针对竞争对手的可能的最优反应，选择最优的投资时机是企业的一个关键战略要素。因此运用博弈论的思想，考虑竞争对手的行为特征，再与实物期权理论相结合，可以为企业的投资决策提供一个连续的整体的分析框架。而这也就导致了期权博弈理论的诞生。期权博弈理论开创性的工作归功于smets(1991)，他在其博士论文中研究了不确定条件下的对称双头垄断期权博弈模型，该模型将传统的抢先进入博弈模型与实物期权方法结合起来。构成了连续时间期权博弈的基础。dixit和pindyck对smets的模型进行了总结(dixit，pindyck1994)。并给出了求解领先者和追随者的最优投资时机和收益的数学证明。在此基础上，ttuisman和kort通过假设两个企业初始时已经在市场上活动(即已经有投资项目在运行)和引入混合策略均衡的概念。

smit和ankum的论文构建了一个在竞争环境下公司投资战略的实物期权博弈方法分析框架(smit，ankum1993)。文中比较了延迟期权和金融看涨买权的相似性．提出了可以用二叉树期权定价方法及b～s期权定价方法求解出延迟期权的价值，进而可以知道整个投资项目在不确定环境下的价值。与此同时，也考虑了两个竞争性企业之间的行为影响，也就是两个企业对某～项目投资进行博弈的过程。文章最后得出结论。如果项目的收益现值低，市场不确定性大，无风险收益率高的话，企业就会采取延迟策略。在完全竞争的市场上，后来者不断的进入会降低项目的价值，而在垄断市场上，往往会有比较大的占先优势。

国内近几年才对实物期权方法和期权博弈方法有了较多的关注，但主要集中在一些综述介绍和框架分析(夏晖等2004；杨勇等2005)。目前，还鲜有明确把实物期权博弈的分析框架应用在企业并购的战略投资上。

本文在smit和ankum等人分析框架的基础上．考虑增长实物期权在企业并购战略投资中的应用，建立了一个两企业两阶段的投资博弈模型，探讨企业在并购投资过程中的策略问题。

本文以下的内容是这样安排的：首先是在一定的假设基础上构建了一个涉及到两个企业两个阶段的模型。然后对模型中的变量之间的关系和求解结果进行分析。最后得到本文的研究结论，并提出以后的研究展望。

二、模型构建

为了讨论的方便，假设决策参与者有三方：本企业a(并购企业)，目标企业(原交易契约关系人)，以及一个势均力敌的竞争者b。并假设决策参与者都是风险中性(risk-neutralprobability)，在并购中同质化。

假设并购分为两个阶段。第一阶段为并购的一期阶段，主要是一些前期的投入，包括先期调查，部分资产投入等等．因此在这里也就产生了一个增长型的实物期权。并购第二阶段就是完成全面投入，将目标企业进行完全的整合。

模型中两个企业的决策路径是这样的(图1)。a、b两企业同时决定是否进行第一阶段的先期投入。如果决定在这一阶段投资，则可以在第二阶段继续增加投入，完成并购。只有两阶段投资都完成了，方可获得整个并购项目的收益现金流。如果企业决定了第一阶段投资，而到了第二阶段不投资．则第一阶段的投入将无法收回，同时也不会产生任何现金流人。如果企业第一阶段就决定不投资，则企业也不会产生现金流人，同时也没有资本的投入。

另外，在企业第一阶段投资结束以后，企业可以了解到更多的关于并购实施的进展情况．能够对企业第二阶段的投资收益状况的风险情况作一个预期。

这里确定模型中用到的一些变量和符号。

i代表企业的决策是进行投资．u代表企业的决策是不进行投资。n代表一个自然的选择。两阶段投资的成本分别为il和i2。在好的情况下，两阶段投资进行以后，企业现金流人折现值为vr；在坏的情况下，两阶段投资进行以后，企业现金流人折现值为vu。

a和两企业投资相互影响的系数。a的意义表示是并购中，当b企业加入竟标，则a企业的收益相比原有独自投资收益减少的比例，a取值范围在0到l之间：取0代表这种并购只能一家企业进行．一旦有另一家企业参与竞争；双方将都没有收益产生，取l则代表项目不存在相互影响，其他企业相类似的并购项目．不影响本企业的收益。表示的意义是a企业决定不投资、而b企业决定投资，投资企业对不投资企业收益产生的影响，即用去乘以另一投资企业所获得的收益得到不投资企业损失掉的收益，为0说明相互之间没有影响，越大说明影响越大。另外，风险中性概率为p；无风险收益率为r.

三、模型分析

根据博弈论基本知识．上文提出的模型框架是一个完全且非完美信息两阶段博弈。博弈论研究的相关成果给出了这类问题的一般性解决方法，即自后向前逆向归纳的方法。同时，博弈论里还证明了由逆向归纳法给出的问题的解是子博弈精炼的(gibbons1999)。

下面采用二又树定价方法，对企业第一阶段先期投资结束后产生的增长型期权进行定价，从而确定出整个并购项目投资的价值。

1．第二阶段博弈。

(1)第一阶段两个企业均选择了投资。在并购项目实施进展顺利并获得成功的情况下：若一个企业决定投资，另一个企业决定放弃，则选择投资的那个企业获得的价值为，选择不投资的那个企业获得的价值为若两企业均不选择投资，则价值为0，既没有投入，也没有收益。若两企业均选择在第二阶段进行投资．则每个企业相应获得的价值是。于是得到两个企业在这种情况下第二阶段投资的博弈的标准形式(图2)。

讨论这种情况下纯战略nash均衡。

由于讨论的前提是项目实施进展顺利，并且达到项目立项之初时的预期，因此是个理想值，至少是大于i2的。当足够大时，即，两个企业达到的nash均衡就是都将选择投资(i，i)。此时双方的均衡价值都为同样的方法，讨论在实施进展不顺利没有成功的情况，得到两个企业在这种情况下第二阶段投资的博弈的标准形式(图3)。

讨论这种情况下纯战略nash均衡。按照项目实施顺利的分析，可以得到各种条件下的均衡。考虑到假设项目实施进展不顺利，并且不能达到项目立项之初时的预期．因此vu的值将是偏低的，小于第二阶段的投入i2，甚至可能会是负数。去除nash均衡有一些也是不符合实际情况。当vu偏小的时候，两个企业达到的nash均衡就是都将选择不投资，双方的均衡价值都为0。

(2)第一阶段一个企业选择了投资，另一个企业没有投资。在此种情况下，由于第一阶段没有投资的企业在第二阶段无法继续进行投资，所以这个企业的战略只能是不投资(u)。另一企业则可以只考虑自己所能获得的价值来决定自己的投资策略。在预期项目进展顺利的情况下．该企业会考虑继续投资第二阶段，得到价值，而此时另一企业却得到价值为；在项目进展不顺利的情况下，该企业则会放弃第二阶段的投资，双方所获价值均为0。

(3)第一阶段两企业均选择不投资。此时两个企业都不能进行第二阶段投资，所获价值都为0，也即没有增长型期权的产生。

2．期权价值的计算。

现在，我们可以将图1中的博弈树简化成图4的样子。

图4中有4个n节点，其中最后一个n节点因为第一阶段双方都没有进行投资，所以此节点的价值恒为0。前三个n节点都有增长型实物期权的产生。运用二叉树期权定价理论对图4中三个n节点处的增长型实物期权进行定价。二叉树期权定价理论一般的期权定价计算公式是：

3．第一阶段博弈。经过上面两步的工作。整个博弈就进一步简化成了一个完全信息下的静态博弈：用博弈的扩展形式来表示。就如图5所示。

从上面两个式子可以看出，的临界情况值与风险中性概率p之间的关系是反比例关系，即风险中性概率越大，项目成功的可能性越大，所需要的临界项目收益就越小；相反，如果企业预期项目成功的可能性不大，则需要更多的项目成功后所能得到的收益来补偿。

四、结论与展望

本文利用实物期权的思想以及簿弈论中两阶段博弈的分析框架和求解方法。分析了一个企业并购战略决策模型．讨论了其中各个因素对决策产生的影响。根据上面的分析，企业在进行并购战略投资的决策时。一般要考虑如下几个因素：

第一。风险中性概率。这是企业对并购项目进展的理性预期而得到的。这个概率偏大。企业自然就增大了自己进行投资的信心。概率偏小。则会降低企业对并购投入的信心。

第二，两阶段对项目的投入。如果两阶段的投入巨大，则企业将在相应的风险预期下确保一定的项目成功后的收益，然后会选择进行第一阶段的投资。

第三，项目实施后带来的效益。如果企业预期项目将趋向于较好的方向发展，则会相应的降低对项目成功后收益的要求。

第四，无风险收益率。无风险利率也会对企业的投资策略产生一定的影响，如果无风险利率较低，则企业更倾向于进行并购；如果无风险利率较高，企业在并购战略投资的时候将会更加谨慎的加以考虑。

长期投资论文篇4

【关键词】股价同步性机构投资者长期投资短期投资

一、引言

股价同步性是指资本市场上各股价格“同涨共跌”的现象。高的股价同步性削弱了资本市场中上市公司的股票价格对公司价值信号的传递作用，使得价格的信号机制失灵，从而降低资本市场通过价格配置资源的效率。另一方面，机构投资者在我国经过了二十几年的发展，已经逐步在资本市场中发挥着越来越重要的作用。由于机构投资者“信息交易者”和“监管者”的角色，使得其投资行为可以向市场传递有效的价值信号，并可以有效限制管理层攫取私人利益进而减少这一过程中对公司特质信息的消耗，促使公司股价包含更多公司层面的特质信息，从而降低上市公司的股价同步性。本文选择研究机构投资者对我国股价同步性的影响具有一定的理论意义。

二、文献综述和理论分析

（一）机构投资者与股价同步性关系的相关理论

针对机构投资者对股价同步性的影响，国内已有相关研究，但并未在理论上达成共识。余相翰（2013）发现机构投资者的交易行为对中国的股价同步性有显著的负影响。王立文（2011）研究发现上市公司的现金股利政策会直接影响着机构投资者是选择长期的价值投资行为还是进行短期频繁的投机炒作，进而对机构投资者稳定市场的作用造成影响。

关于机构投资者对我国股价同步性的影响，部分研究认为机构投资者可以降低股价的同步性。例如，金鑫、雷光勇和王文（2011）对国际化经营与机构投资者和股价同步性的关系进行了研究，发现国际化经营程度与股价同步性负相关。但也有部分研究结论并不支持机构投资者可以降低股价同步性的这一理论。许年行、于上尧和伊志宏（2013）发现机构投资者的羊群行为会提高上市公司股价的同步性，并且QFII的存在会加剧两者的正向关系。

（二）机构投资者对股价同步性的影响机理

（1）基于信息交易者的视角。机构投资者通常被视为信息交易者。机构投资者的长期投资行为说明公司本身质量高，而这类经营业绩良好的公司往往受到外界的关注较多，所以股价中包含的自身特质信息越多，因此，股价同步性越低；而机构投资者的短期投资行为，一方面频繁的市场互动可以增加股价中公司层面特质信息的含量，一方面又可能由于自身的投机行为等对市场造成误导，所以，从信息交易者的角度，短期投资行为的影响不明确。

（2）基于监管者的视角。长期机构投资者提供稳定的持股份额，因此有更强的动机来了解和监管他们投资组合中的公司。强有力的监管限制了管理层攫取自身利益，也就降低了管理层攫取私人利益时对公司特质信息的消耗。相反地，短期机构投资者，由于他们持股份额低以及自身短期投资的投资风格导致其监管动机薄弱，使得管理层攫取私人利益成为可能，也就使得在攫取过程中消耗了更多的公司特质信息。

因此，综合机构投资者“信息交易者”和“监管者”两种角色对股价同步性的影响，本文提出以下假设：

假设1：机构投资者的长期投资行为与股价同步性负相关；

假设2：机构投资者的短期投资行为与股价同步性正相关。

三、研究设计

（一）样本选择及数据来源

本文研究样本为2011-2014年在上海证券交易所A股上市公司，为保证数据的连续性，本文剔除了样本期内财务数据不完整的样本，经筛选后得到有效样本得到569家公司为样本，前后4年共计2276个样本点的面板数据。本文实证过程中用到的数据均来自国泰安金融数据库。数据处理主要借Excel2010和Stata13等工具。

（二）变量说明

（1）被解释变量。本文以某个时点单只股票股价与整个资本市场股价的联动程度来衡量股价同步性。首先从回归方程中来计算个股（上市公司i，t年）的R2。

ri，w=αi+βi・rm，w+εi，w（公式1）

是指上市公司i在w周的考虑现金红利再投资的周回报率数据，是考虑现金红利再投资的周市场回报率的数据。由于R2的取值在（0，1）之间，不符合最小二乘法的规定，所以本文对其进行了对数变换，以得到一个正态分布的变量SYNCH。

（2）解释变量。本文用年末所有机构投资者持有的个股股份比例之和加总来计算总的机构投资者的持股比例，以此作为机构投资者长期投资行为的一个衡量指标。将交易活跃度高的投资行为看作短期投资行为，并用机构投资者活跃度SIi，t这一指标来衡量，即上市公司i在t年的机构投资者持股数变化量的绝对值与年个股交易量的比值。

（3）控制变量。本文选取净资产收益率，账面市值比，公司规模，资产负债率以及股权集中度等可能影响股价同步性的因素作为本文实证分析的控制变量。具体度量方法见下表。

表1变量说明

（三）模型构建

为了检验本文所提出的研究假设，构建以下多元回归模型：

模型①②分别代表机构投资者长期投资行为、短期投资行为的影响。则分别代表年份和公司的固定效应。

四、实证检验

（一）描述性统计分析

通过对2011-2014年我国上证A股市场中569家公司共计2276个样本点的描述性统计分析，得到表2。从表中可以看出，股价同步性R2的均值为0.3634，极大值为0.84。通过对数变换后的股价同步性指标SYNCH，其均值为-0.6732，标准差为0.89595。机构投资者持股比例LI的均值为0.1549，机构投资者交易活跃程度SI的均值为0.0247。

表2样本变量的描述性统计

（二）实证结果

表3显示了机构投资者长期投资行为与上证A股股价同步性的关系进行实证检验的结果。从回归结果中可见，解释变量LI的系数为-0.487，且在5%的显著性水平下显著，说明机构投资者持股比例与股价同步性负相关，即机构投资者持股比例越高的股票，其股价同步性越低。而5个控制变量均显著，其中有2个在1%的显著性水平下显著，有1个在5%的显著性水平下显著，有2个在10%的显著性水平下显著。整体而言，模型检验调整后的R2为0.3112，说明模型整体的解释能力较高，结论可信度较高。

表3机构投资者长期投资行为的实证结果

注：***代表在1%的显著性水平下显著；**代表在5%的显著性水平下显著；*代表在10%的显著性水平下显著。

表4显示了机构投资者短期投资行为与上证A股股价同步性的关系进行实证检验的结果。从回归结果中可见，解释变量SI的系数为-0.055，系数的绝对值较小，对股价同步性的影响很小，且不显著。这说明机构投资者活跃度与我国上证A股股价同步性存在不显著的负相关关系。而5个控制变量均显著，其中有2个在1%的显著性水平下显著，有1个在5%的显著性水平下显著，有2个在10%的显著性水平下显著。整体而言，模型检验调整后的R2为0.3094，说明模型整体的解释能力较高，结论可信度较高。

表4机构投资者短期投资行为的实证结果

注：***代表在1%的显著性水平下显著；**代表在5%的显著性水平下显著；*代表在10%的显著性水平下显著。

五、结论

本文通过分析和检验发现机构投资者长期投资行为可以显著降低我国上证A股市场中股票价格的同步性，而其短期投资行为对股价同步性的影响却不显著。机构投资者短期投资行为的这种不显著相关主要是由于机构投资者短期投资行为对股价同步性具有两面性的影响：第一，机构投资者作为“信息交易者”通过频繁的短期交易，向市场传达了自身特质信息，使得公司股价中包含了一定的公司层面的特质信息，从而使得股价同步性有所降低。第二，机构投资者作为“监管者”，其短期投资行为时监管动机减弱，从而使得管理层攫取私人利益成为可能，在攫取利益过程中消耗了一定的特质信息，股价质信息含量降低，股价同步性增加。

本文结论表明，机构投资者确实能够起到降低股价同步性的作用，不过这主要是基于其长期价值投资行为。因此，从降低我国股价同步性，提高我国资本市场效率的角度来讲，我国在大力发展机构投资者的同时，要着力引导其从事长期价值投资。同时，本文的实证结果也说明我国机构投资者目前主要是“信息交易者”角色，而“监管者”角色并不明显。因此，要促使机构投资者对我国资本市场有益作用的充分发挥，需要鼓励和引导其积极发挥“监管者”角色的作用，积极参与到公司治理当中。

参考文献：

[1]余相翰.机构投资者对中国股价同步性的影响[D].上海交通大学金融，2013.

[2]王立文.机构投资者、现金股利政策与股票市场稳定性研究――来自2005-2009年中国A股上市公司的经验证据[J].当代经济科学，2011（05）.

长期投资论文篇5

内容

公司

投资决策的

是资本预算，即

预算评判项目在经济上

论文格式范文可行，资本预算理论的

内容

有：

，资本预算的

：资本预算的

公司的财务

，

化为：为股东权益价值增值做最大贡献；公司承担风险的态度是风险厌恶，当项目预期的风险增加时，投资者要求

的酬劳也更高；风险是

估计的，项目的风险越大所

的投资酬劳率越高。

，资本预算判别准则。资本预算判别准则

强调以股东权益价值最大化为

标准。评价指标

静态和动态指标，

，动态评价指标

有：净现值、现值指数和内涵酬劳率。净现值指项目未来现金流入量总现值与流出量总现值的差额，

净现值大于零，

项目在经济上是可行的，即公司具有投资增长机会，公司投资净现值大于零的项目

增加公司的经济价值，也就

增加股东权益价值。

二、现金股利与投资增长机会的两难选择

股利政策的核心是上市公司将净利润留在公司用于再投资，还是以现金股利的形式发给股东；现金股利的表现形式

是每股普通股发放的现金额、股利支付率等，现金股利意味着现金流出企业，必定减少公司资产，但同时使股东投资收益得以

；不同的

，有不同的股利分配模式。近年来，在世界范围内出现了发放现金股利的公司比例呈下降的现象，我国上市公司的股利支付率一向

，2008年证监会颁布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》中规定：上市公司公开发行证券应

最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年

的年均可分配利润的30%。再融资资格规定修改后，我国上市公司的股利分配

现象：

成熟期的公司倾向于选择现金股利，而高成长或高竞争行业公司倾向于不发放现金股利，即使少量发放现金股利的公司，其资产负债率也较高。从资本预算角度看，

投资所需筹资额与现金股利及内部资金来源两因素有关，

，现金股利与内部资金来源

互为影响，现金股利的发放意味着内部资金来源减少。显然，对上述现象的解释是：

成熟期的公司，因为其内部来源资金足以

投资机会的资金需求外，尚可

现金股利分配；而对于高成长或高竞争行业公司

其资金匮乏，当拥有投资增长机会时，就会出现现金股利发放与投资机会的两难选择。

三、以投资增长机会为经济

，

公司的现金股利规划

高成长或高竞争行业公司出现现金股利发放与投资机会的两难选择境地时，其解决的方案可能是：方案一，发放少量现金股利，

法律规定，

股权融资

投资所需资金；方案二，不发放现金股利，

负债解决投资所需资金；方案三，发放少量现金股利，

法律规定，

股权融资及负债解决投资所需资金。显然，但对于高成长或高竞争行业公司而言，方案二是很不现实的。所以，现金股利发放与投资增长机会两难选择的思路是：以投资增长机会为经济

，

公司的现金股利规划。该思路强调

两点：

其一，现金股利是长期财务计划的

内容。现金股利

股利支付率形式来表示，股利支付率等于每股现金股利除以每股净利润，股利支付率越大，

公司将当年的净利润用于再投资的

越少。这似乎仅与当年的财务计划有关，其实

，现金股利

是公司长期财务计划的

内容，理由有：（1）资本预算的

公司的财务

，

化为为股东权益价值增值做最大贡献，现金股利

【会计论文】是股利政策的核心，

决策

都离不开公司的财务

；（2）现金股利与内部资金来源之间的互为影响。因此，以投资增长机会为经济

，

公司的现金股利规划，即现金股利

论文格式范文发放

发放多少是基于公司对未来投资项目的现金流的估测。

项目净现值大于零，意味着公司

投资增长机会，那么，在公司的长期的财务计划中

：投资项目所

增加的资金

量、筹资方式等，还应把现金股利政策纳入

。

其二，以资本预算为

，

于形成稳定的股利政策。股利政策

有：剩余股利政策、稳定的股利政策、固定股利支付率政策

正常股利加额外股利政策。稳定的股利政策指在一段时间公司在发放股利时，

固定的每股股利额发放股利，当企业确认并有把握确定未来收益有

幅度的增长时，才提高年度的股利发放额。稳定的股利政策

了公司的股利支付呈线性趋势，尤其是呈向上的趋势。信息传递理论

：股利是拥有内部信息的管理当局向外界传递其掌握信息的一种手段，增加发放股利意味着公司未来有更充裕的现金流。

信息传递理论，公司

稳定的股利政策，

增强投资者的信心，稳定公司股价，并

投资者

收入的愿望；

，稳定的股利政策也有其局限性，即股利的支付与公司的盈余相脱节，在公司盈利较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，甚【论文格式范文】至财务

论文格式范文

。显然，

资本预算，以预计资金

量为纽带，把投资决策、筹资决策和股利政策相联系，

现金股利规划，在公司盈余较低的年份做好筹资等

计划，增加公司的应变能力，以减少盈利较低年度时发生资金短缺，财务

论文格式范文

的概率，有助于使公司保持稳定的股利政策，有助于公司股价的稳定

股东财富的增加。

四、现金股利规划应考虑的因素

其一，资本成本率。

净现值评价准则，净现值大于零，项目在经济上可行，在现金流量一定的情况下，决定净现值大小的

会计论文范文因素是折现率，折现率越大，项目越

论文格式范文易

，反之，越

。折现率的选择通常以资本成本为

，因此，计算净现值的折现率

项目的资本成本。

投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，项目的资本成本则

公司的加权平均资本成本。公司资本成本是一种以资本结构为权数的加权平均资本成本，资本结构

选用账面价值，实际市场价值和

资本结构，因此，

公司的资产负债率较高，贷款利率估计呈上升趋势，则资金成本很可能呈上升趋势，净现值大于零的可能性减少，削弱公司的投资增长机会。

其二，项目的确定性与稳定性。

投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险不相同时，则

衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本。项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本，即投资者

该项投资的最低酬劳率，酬劳率的大小取决于项目的不确定性与不稳定性，

项目的收入具有

的不确定性与不稳定性，则项目具有较高的风险，投资者要求的酬劳率越高。投资者要求的酬劳率

计量股票投资必要酬劳率的资本资产定价模型来确定，资本资产定价模型表达式为：

KC=Rf+?茁（Km-Rf）

：KC表示项目的必要酬劳率，即投资者

投资的最低酬劳率、Rf表示无风险酬劳率、Km为项目的系统风险、?茁表示项目市场的平均酬劳率，很显然，无风险酬劳率、市场的平均酬劳率取决于宏观环境，项目的系统风险取决于项目收入的不确定性与不稳定性，

投资项目收入具有

的不确定性与不稳定性，则项目具有较高的系统风险，越大，即投资要求投资者要求的酬劳率越高。因此，项目的不确定性与稳定性越高，资本成本率越高，项目净现值越小，在经济上的可行性越小。

其三，通货膨胀率与汇率。项目的净现值大于零，也即意味着项目的投资酬劳率超过资本成本率，在确定资本成本并对项目的稳定性与确定性

估测的

上，投资酬劳率的大小则取决于对项目现金流入与流出的测算。现金流入的

构成是经营期的现金流入量，该

现金流入的大小取决于

三要素：销售量、价格

公司的信用政策，因此，对现金流入

测算

要对影响销售量、价格、公司信用政策的

因素

浅析【会计论文】，

：预算期的经济增长、通货膨胀因素、汇率、竞争对手

公司的市场份额等

因素。现金流出量的

构成是筹建期的初始投资

经营期的现金流出，经营期的现金流出是项目现金流出量测算的

，经营期的现金流出

购买原料支出、职工薪酬支出、广告费用支出等，估算经营期现金流出量时涉及到原料价格、通货膨胀、汇率等

因素；从成本的可控性看，广告费和职工薪酬是企业内部

制约的，而通胀因素和汇率因素等宏观影响产生的额外支出则是企业

制约的，当然，企业

降低成本措施也有可能消化这

额外支出。综上浅析【会计论文】

，宏观因素

通货膨胀因素

汇率因素同时对成品销售价格和原料成本产生影响，

影响

不同，因此，对项目现金流入与流出的测算

全面浅析【会计论文】各因素的影响

降低成本措施的预期；对通货膨胀、汇率的变化趋势

预测，

资本预算

会计论文范文的

，

硕士论文

影响项目酬劳率大小的原始数据。

其四，所得税率。所得税率在

两

影响到现金股利，一是资本预算，二是内部资金来源

。在资本预算

，项目的所得税支出属于现金流出量，

投资项目能享受较低的所得税率，则降低项目的现金流出量，增加项目的净现值，项目在经济上的可行性提高，

对现金股利政策产生影响。而从资金来源

看，某年度的现金股利

受到当年的税后利润的影响，而所得税率与税后利润呈反向变动，在税前利润一定的

下，较低的所得税率意味着较高的税后利润，将增加现金股利分配的来源。

五、政府对现金股利规划产生的间接影响

无论是成熟期还是

高成长或高竞争行业的公司，现金股利的唯一来源是公司的净现金流，因此，

稳定的股利政策，必须

投资增长机会，确保公司有稳定的净现金流。资本成本率、项目的确定与稳定性、通货膨胀率与汇率、所得税率等因素

影响到投资增长机会，两个途径

使公司

更多的投资增长机会，一是

企业全面管理

的提高；二是

政府对宏观经济环境的改善，比如更加稳定的价格

，发达的交通条件，更多的信贷资金

优惠的税率等。政府对宏观经济环境的改善，使公司

更多的投资增长，从而对公司的现金股利规划产生间接影响，

，

我国《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》中对现金股利的规定，的确是

了投资者现金收入的

，但同时高成长或高竞争行业公司也

资金匮乏，资产负债率较高的现象，

在执行该规定的同时，采取一些优惠政策，即

现金股利规定的公司更

优惠政策，将

于解决资金困难

【会计论文】。

文献：

［1］周绍妮、张秋生：《兼并与收购》，

长期投资论文篇6

加权平均某项资金来源在投资该项资金来源

=Σ（×）

资金成本总额中所占的比重的个别资金成本

例1：设长城公司拟投资建设C项目，投资总额为1000万元，其中自有资金和借入资金各500万元。股东期望的投资报酬率为40%，借款利率为10%。项目建设期为0，生产经营期为10年。每年现金净流量为285万元。试对该投资项目的可行性作出决策。

加权平均500500

=×10%+×40%=25%

资金成本10001000

净现值（C）=285×（P/A，25%，10）-1000

=285×3.571-1000=17.74（万元）

根据285×（P/A，r，10）=1000，（P/Ar，10）=3.509，求得项目的内含报酬率r=25.68%。

根据以上计算结果，C项目的净现值大于0，内含报酬率大于加权平均资金成本，故该投资项目可行。

笔者分析研究后发现，以上决策过程和结论是错误的，举例分析如下：

[例2]设上例长城公司的C项目系由A、B两个配套项目构成，A项目投资额为500万元，以借款方式筹集资金，每年现金净流量为80万元；B项目投资额为500万元，以自有资金投资，每年现金净流量为205万元。试分别对A、B项目的可行性作出决策判断。

净现值（A）=80×（P/A，10%，10）-500

=80×6.145-500

=-8.4（万元）

净现值（B）=205×（P/A，40%，10）-500

=205×2.414-500

=-5.13（万元）

500

根据（P/A，r，10）==6.250，求得A项目的内含报酬率r=9.62%；

80

500

根据（P/A，r，10）==2.439，求得B项目的内含报酬率r=39.59%。

205

根据以上计算结果可知，A、B两个项目的净现值都小于0，内含报酬率都小于其资金成本，故A、B两个投资项目都不可行。这与例1的结论正好相反。

表1投资项目决策分析表单位：万元

项目A项目B项目C项目

投资总额5005001000

建设期（年）000

生产经营期（年）101010

资金成本10%40%25%

每年现金净流量80205285

净现值-8.4-5.1317.74

内含报酬率9.62%39.59%25.68%

可行性决策不可行不可行可行

为什么就同一个投资项目会得出两种不同的结论呢?笔者认为，问题出在加权平均资金成本上。资金成本是按年计算的每期用资费用（不考虑筹资费用）与所筹资金总额之间的比率。在筹资决策中，通常假设用资费用按期支付，本金到期一次偿还。所以，按照加权平均资金成本计算的各期现金流出量与按照各种资金来源的个别资金成本计算的各期现金流出量完全相同。

[例3]假设上例中长城公司向银行贷款1000万元，银行现向长城公司提供两个贷款方案，甲方案为向长城公司按10%和40%的利率分别提供2笔金额为500万元的贷款，共计贷款1000万元；乙方案为向长城公司按25%的利率提供贷款1000万元。问长城公司应作何种选择。

（1）如果利息按年支付，本金到期一次偿还，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：

甲方案每年支付利息=500×10%+500×40%=250（万元）

乙方案每年支付利息=1000×25%=250（万元）

两个方案每年支付的用资费用都是250万元，加权平均资金成本都是为25%，从筹资的角度看，两个方案完全一样。

（2）如果采用等额本息还款方式，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：

甲方案每年500500

=+=288.5（万元）

还本付息额（P/A，10%，10）（P/A，40%，10）

乙方案每年1000

==280.03（万元）

还本付息额（P/A，25%，10）

甲方案每年还本付息额为288.5万元，乙方案每年还本付息额为280.03万元，乙方案每年还本付息额比甲方案少8.47万元，从筹资角度看，长城公司应选择乙方案。

（3）如果到期一次还本付息，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：

甲方案到期一次还本付息额=500×（1+10%）10+500×（1+40%）10

=500×2.5937+500×28.926

=15759.85（万元）

乙方案到期一次还本付息额=1000×（1+25%）10

=1000×9.31323

=9313.23（万元）

甲方案到期一次还本付息额为15759.85万元，乙方案到期一次还本付息额为9313.23万元，乙方案比甲方案到期一次还本付息额少6446.65万元，从筹资角度看，长城公司应选择乙方案。

可见，在等额分期还本付息或到期一次还本付息条件下，按加权平均资金成本计算的年现金流出量并不等于（一般要小于）按个别资金成本加权计算得到的年现金流出量。

表2筹资方案还本付息现金流量表单位：万元

年限

方案12……910

按期付息

到期还本甲方案250250……2501250

乙方案250250……2501250

等额分期

还本付息甲方案288.5288.5……288.5288.5

乙方案280.03280.03……280.03280.03

到期一次

还本付息甲方案//……/15759.85

乙方案//……/9313.23

加权平均资金成本只适用于按期付息到期一次偿还本金的筹资方案决策，而不适用于投资方案的决策。因为投资决策需要考虑时间因素，按资金成本将现金流入量与现金流出量换算成同一时点的价值（通常为现值）。根据前面的举例可知，同一现金流量按照加权平均资金成本计算得到的现值要大于分别按个别资金成本计算得到的现值累加，按加权平均资金成本计算得到的终值要小于分别按个别资金成本计算得到的终值累加。所以，不能用加权平均资金成本来判断投资项目经济上的可行性。

一个项目投产后，回收的现金首先要用于偿还负债的本息，然后才是回收的投资成本，向股东支付投资收益。当企业长期投资的资金来源于多种渠道时，决策者应站在股东立场评估投资项目的可行性。一个投资项目的优劣以股东净现值（或股东净现值指数）的大小或股东内含报酬率高低来判断，而不是按投资总额计算的净现值（或净现值指数）大小或内含报酬率高低来判断。即应采用股东净现值（或股东净现值指数）和股东内含报酬率指标来进行投资决策。

设Z1为负债投资额，Z2为权益投资额，I1为负债资金成本，I2为权益资金成本，X为每年全额现金净流量，X1为负债的还本付息现金净流量，r为股东内含报酬率，则：

Z1

负债还本付息现金净流量（X1）=

（P/A，I1，n）

股东净现值=（X-X1）×（P/A，I2，n）-Z2

Z2

根据（P/A，r，n）=计算股东内含报酬率r。

X-X1

如上例C项目的股东净现值和股东内含报酬率分别为：

负债还本付息500500

===81.37（万元）

现金净流量（P/A，10%，10）6.145

股东净现值（C）=（285-81.37）×（P/A，40%，10）-500

=203.63×2.414-500

=-8.44（万元）

500

根据（P/A，r，10）==2.4554，可计算得股东内含报酬率r=39.30%。

285-81.37