企业并购的财务风险范例(12篇)
企业并购的财务风险范文篇1
关键词：企业并购财务风险类型原因控制措施
在全球并购浪潮的推动下，我国企业并购也从无到有的发展起来。我国的并购出现于改革开放之后，始于1984年7月保定纺织机械厂和保定市锅炉厂以承担全部债务的形式分别兼并了保定市针织器材厂和保定市鼓风机厂。2010年3月28日，吉利控股集团宣布在沃尔沃所在地瑞典哥德堡与福特汽车签署最终股权收购协议，以18亿美元的代价获得沃尔沃轿车公司100%的股权以及包括知识产权在内的相关资产。作为中国汽车业最大规模的海外收购案，吉利上演了一出中国车企“蛇吞象”的完美大戏。最近，美国史密斯菲尔德食品公司和中国双汇国际控股有限公司发表一份联合声明，证实双汇-史密斯菲尔德收购案已获美国外国投资委员会批准。双方定于2013年9月24日举行特别董事会，以最终敲定这一涉资71亿美元的交易，这将是中国至今最大的一笔海外并购。并购先后经历了三次并购浪潮，逐步发展完善起来，已经成为现代企业发展扩张的一种主要方式。
企业并购作为一种企业发展方式，必然存在风险，特别是财务方面的风险不容小觑。从广义上来说，企业并购的财务风险应该包含更宽泛的涵义，包括“由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性”。具体来讲，企业并购财务风险有不确定性、决策向光性、价值性、动态性、可预测性与可控性等方面的特征。
一、企业并购中存在的财务风险类型及原因分析
（一）企业并购价值评估风险
企业并购价值评估是企业实施并购的基础，对整个并购过程中来说非常重要，评估过高可能导致企业丧失并购的机会，评估过低风险显而易见。企业价值评估过程中，因为信息不对称，方法不科学，评估体系不健全，甚至政治经济因素等都容易导致风险产生。
（二）企业并购的融资风险
企业并购中需要大量的资金支付对价，手头有大量现金的企业少之又少，也不符合现金管理的原则，因而大部分并购企业都需要大量融资，并购融资渠道包括内部融资渠道和外部融资渠道。并购融资方式有债务融资、权益融资、混合融资还有诸如杠杆收购、过桥贷款、卖方融资、信托、资产证券化等其他特殊融资方式。融资风险主要是指在进行并购时，为确保并购资金充足而进行融资，引起企业负债率过高，资金周转困难、收到经济政策影响所导致的融资失败、企业资本结构发生变化而带来的风险等。譬如，商业银行开展并购贷款业务应符合多项苛刻条件，缺一不可。发行企业债券更是需要多项财务指标达标。权益融资容易分散企业的控制权、发行成本较高，企业税负较重。
（三）企业并购的支付风险
并购对价支付是企业并购中十分重要的一环，选择合理的支付方式，不仅关系到并购能否成功，而且关系到并购双方的收益、企业权益结构的变化及财务安排。企业并购涉及的支付方式主要有现金支付、股权支付、混合支付等等。企业并购的支付风险是并购企业为完成目标企业的收购，采用某种方式或某几种方式支付对价带来的风险，主要来自资金流动性和股权稀释相关的风险。企业并购支付方式若选择不恰当，则会给企业带来财务风险：1.现金支付带来的风险。现金支付会给企业带来资金负担，降低并购企业对外部环境变化的调整能力，产生资金流动性风险；2.股票支付带来的风险。采用股票支付，并购企业就需要发行新股票，虽然在一定程度上减轻了并购企业的资金压力，获得税收价值，但新股的发行会增加并购企业的成本、稀释股权，同时分散了对目标企业的控制权；3.混合支付带来的风险。采用混合支付企业资本结构很难达到最―种最佳状态，多种支付方式同时使用容易出现间断性，企业并购后会增加财务整合的难度。
（四）企业并购的财务整合风险
财务整合，是指并购企业对被并购企业的财务制度体系、会计核算体系统一管理和监控，使被并购企业按并购企业的财务制度运营，最终达到对并购后企业经营、投资、融资等财务活动实施有效管理和收益最大化。企业并购的财务整合风险是指当企业并购完成后，由于并购过程中的某些因素作用到一定程度时，由某一事件的发生从中起到主导作用而导致的财务风险。主要包括以下几种风险：（1）财务管理目标、会计人员及组织机构、会计政策及会计核算体系、财务管理制度、业绩考核体系不同而产生的财务整合风险以及存量资产、现金流量等整合风险。
二、控制企业并购财务风险的对策
（一）企业价值评估风险的控制
首先，要正确理解目标企业价值评估的主要内容。目标企业价值应由四个部分构成：（1）评估并购企业价值；（2）评估被并购企业价值；（3）评估并购后整体企业价值；（4）评估并购净收益（NAV）。
其次，选择正确的企业并购价值评估方法：（1）收益法是通过将被评估企业预期收益资本化或折现来确定被评估企业价值，其主要方法就是现金流量折现法。（2）市场法是将评估企业与参考企业、在市场上已经有交易案例的企业、股权权益、证券等权益性资产进行比较，以确定被评估企业价值。这其中常用的两种方法是可比企业分析法和可比企业分析法。（3）成本法也叫资产基础法，是在合理评估目标企业各项资产价值和负债的基础上确定目标企业的价值。
通过上述评估活动，可以就是否需要进行并购过程的下一步提供决策依据，虽然，并购有市场、资源等多种考量指标，但是，“有利可图”依然是中心指标，是决定性因素。
（二）并购融资风险的控制
要控制并购中的融资风险，首先要选择正确的融资渠道，内部融资渠道与外部融资渠道要兼顾。通常内部融资风险小于外部。就内部融资渠道而言，企业自有资金和应付税款、应付账款等，在这种方式下，企业不必对外支付借款成本，风险很小。在并购交易中，企业一般应尽可能选择内部渠道，企业短时期内如果能够在内部筹集大量资金，融资财务风险就很低了。就外部融资而言，应根据企业实际情况，选择由企业面向社会融资的直接融资或贷款等间接融资模式。如果企业财务指标符合相关政策，那么直接融资，发行股票、企业债券等方式无疑是首选。否则，只有选择间接融资，但其风险稍高。
其次，在融资方式的选择上，如果企业不担心控制权分散、财务指标又符合相关政策，应优先选择以权益融资为主的混合融资方式。有条件的话，可以选择杠杆收购的融资方式。
（三）并购支付风险的控制
第一，加强并购支付的财务风险管理。企业应加强融资支付的财务风险管理。首先要深入了解企业的财务状况与经营成果，对企业自身的财务有全面的认识，对企业的融资能力有个全面的认识；再者，在并购开始前对并购资金的可能规模进行合理估计，帮助企业合理安排资金，这样可以降低财务风险。第二，选择合适的并购支付方式。在确定支付方式时，企业可以结合自身的实际情况，充分权衡现金、股权、混合支付方式的利弊，来规避风险。
（四）财务整合风险的控制
企业并购完成只是并购成功的第一步，能否真正成功，还要靠并购后的整合，整合成功才意味着并购真正成功。财务整合是并购后整合的重要组成部分，其风险也影响并购的成败。
财务整合涉及企业经营管理的各个方面，需要运用策略，刚柔并济。其规避风险的运作策略如下：（1）刚性处理：一是规范法人治理结构，实现集团财务控制，明确企业的财务关系，保证母公司对子公司的控制权；二是在财务组织结构的调整、财务负责人的委派和会计人员的任用方面，必须采取强有力措施，保障财务组织运行的畅通；三是对被并购企业实施严格的财务管理控制，建立一系列相关制度；四是实施全面预算管理，严格经营风险和管理风险控制，实施动态监控。（2）柔性处理：对涉及职工个人方面的福利待遇、岗位薪酬、考核指标、费用标准等方面的财务整合内容，需要人性化处理，做到规则无情，人有情，以期获得多数员工的接受和支持，为顺利整合增添正能量。
三、结论
风险与机遇是并存的。企业在遇到并购这一能为企业带来巨大发展的机遇时，也需认识到在不同政治、经济环境下以及因为并购项目的性质不同时，各种风险对并购活动的影响程度也不一样，但在任何情况下，财务风险都占据了不可忽视的地位，体现在并购过程的每一个环节，分析各环节的财务风险并及时做好控制措施是企业并购成功的关键因素之一。
企业并购的财务风险范文篇2
【关键词】企业并购财务风险
成功的企业并购可产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领域渗透等协同效应，有利于促进经济增长方式的改变。然而，企业并购带来的高收益必然伴随着高风险。企业并购财务风险主要是指企业由于并购而涉及到的各项财务活动引起企业的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。
一、企业并购财务风险的来源
1、目标企业价值评估的风险。目标企业确定后，并购双方最关心的就是在持续经营的基础上来合理估算目标企业的价值，合理估价是并购成功的基础，目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，因而对目标企业的价值评估可能因预测不当而出现偏差，由此产生了估价风险。估价风险的大小很大程度上取决于财务信息分布的状况和质量。
(1)会计政策有可选择性，这种可选择性使财务报告或资产评估本身存在被人为操纵的风险。一旦不及时披露与重大事项相关的会计政策及其变更情况，势必造成并购双方的信息不对称。
(2)会计报表不能准确反映或有事项与期后事项，财务报表实际上只能反映企业在某个时点或某个期间的财务状况、经营成果与现金流量，报表数据基本上是以过去的交易及事项为基础。基于稳健性原则所计提的准备，其计提比例实际上也是历史的经验数据与税法规定的基础。这使得一些重要的或有事项(特别是或有损失)、期后事项往往被忽略或刻意隐瞒，这将直接干扰对企业的价值与未来盈利能力的判断，影响并购价格的确定，甚至给并购过程带来法律纠纷。
(3)财务报表不能反映一些重要资源的价值及制度安排，如人力资源、特许经营权等。人力资源定价模式及相关的激励约束机制如何在财务报表中反映是当前的一个重要热点。
2、融资风险。企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。比如，融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构、债务资本中短期债务与长期债务结构等。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供机会。即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。
3、流动性风险和支付风险。由于并购占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和实时调节能力，增加了企业日常经营的风险。支付方式的不同也会影响企业的现金流量，导致财务风险发生。
二、识别企业并购财务风险的方法
1、杠杆分析法。是狭义上的财务风险的衡量方法，主要通过计算杠杆系数来初步识别财务风险水平的高低，其指标包括财务杠杆系数和资产负债率。
dfl=ebit／(ebit-i)
dfl指财务杠杆系数，反映企业的税息前利润(ebit)增长所引起的每股收益(eps)的增长幅度。dfl越大，说明企业的财务风险越高。
rla=l／a
rla：资产负债率；l：企业的全部负债；a：企业的全部资产
rla是衡量企业财务风险健康状况的核心指标。rla越高，说明企业的财务风险越高。当rla大于50％，一般认为企业的财务风险水平较高；反之，当小于50％时，说明企业的财务风险水平较低；当rla接近100％水平时，说明企业到了濒临破产的地步。
2、eps法。主要是衡量并购前后购买企业每股收益的预期变化，属于广义上财务风险的衡量方法。eps=[(ebit-i)(1-t)]／qeps：企业每股收益；i：利息支出；t：加权所得税率；q：股票总数。
当并购之后的eps大于并购前的eps时，说明企业并购决策行为是合理的；反之，则是不合理的。
3、股权稀释法。主要比较并购前后原股东股权结构的变动情况，属于广义上并购财务风险的衡量指标。
rie=(q0+q1)／(q0+q1+q2)
rie：股权稀释率，反映企业原股东所控制的具有表决权的股票数量占总的具有表决权的股票数量的比率；q0：并购前企业的原股东所持有的具有表决权的股票数量；q1：并购时企业的原股东所增持的新发行的具有表决权的股票数量；q2：并购时企业的新股东所持有新发行的具有表决权的股票数量。当并购前后的rie发生激烈变化，说明并购行为将给企业的原投资者带来巨大的股权稀释的风险。如果发行新股后的rie小于50％，说明股权稀释的财务风险较高；反之，说明股权稀释的财务风险较低。
4、成本收益法。指比较并购的成本与收益水平，属于广义的并购财务风险的衡量方法。
rcr=c／r
rcr：企业并购成本收益率；r：并购的预期收益，包括成本节约、分散风险、较早地利用生产能力、取得无形资产和实现协同效应以及免税优惠等预期收益；c：并购的预期成本，包括直接的购买支出、增加利息、发行费用及佣金和管制成本。以及各种机会损失(如留存收益消耗的机会成本和丧失好的投资机会的损失)。当rcr小于1时，说明预期收益大于预计成本，则并购行为是合理的；反之是不合理的。
5、现金存量法。指比较并购前后企业预计的现金存量水平，看现金水平是否最佳及安全，常用的方法是计算现金流动资产率和现金总资产率。
rcca=c／ca
rca=c／a
rcca：现金流动资产率；rca：现金总资产率；c：企业广义现金存量，包括库存现金、银行存款和短期投资等；ca：企业的流动资产；a：企业的总资产。并购后的rca和rca越低，说明企业面临的现金短缺的财务风险越高，反之越低。
6、模型分析法。指借助于统计学和数学的模型构建来总体判断并购财务风险的方法，最常见的方式是建立回归分析模型，以识别企业是否面临过高的财务风险。
cr=a0+a1x1+a2x2+a3x3+…+anxn+e
cr：财务风险水平；a0、a1、a2、a3，…，an：系数值；x1、x2、
x3，，…，xn：各种财务风险因素；e：残差。可以根据历史数据来估计一个衡量财务风险的标准值(cro)，当企业并购后预期cr大于cro，则说明企业的财务风险很高，反之则较低。
三、企业并购财务风险的防范措施
1、改善获取信息的质量。财务会计报表是被并购企业所提供信息的核心部分，因此，并购企业在并购前取得详尽真实的财务会计报表是并购企业在对被并购企业未来收益能力做出预期前的必要步骤。在实际操作中，应该特别重视并购中的尽职调查。并购中的尽职调查包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的聘请，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息。它是现代企业并购环节中的重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。
2、采用合适的价值评估方法。我国企业并购中定价问题是一个复杂的问题。由于企业并购中双方的动机和考虑因素不同，所采用的价值评估方法不同，主并企业收购目标企业所支付的价格也不同。因此，主并企业可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。此外，主并企业也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。
3、拓展融资渠道，保证融资结构合理化。企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，如完善资本市场和建立各类投资银行、并购基金等，优化企业的融资结构。融资结构既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系等。合理确定融资结构应遵循以下原则：一要遵循资本成本最小化原则；二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。在这个前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流入和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。
企业并购的财务风险范文篇3
【关键词】定价风险;融资风险;支付方式风险;管控
随着我国资本市场的逐渐完善和产业结构升级的内在需求,以企业并购为手段的资源优化配置行为在我国发展迅速。这一方面,使主并购企业的资本效率、资源控制力及管理水平快速提升;另一方面,由于涉及大量的资本筹措和投放,使企业面临较大的财务风险,甚至引发财务危机,导致企业破产。根据国泰安并购重组数据显示,1998年我国企业并购交易记录为278起,到2007年则上升为4169起。虽然,众多企业管理者热衷于并购活动,但是,实证研究结果表明,大多数并购活动并没有达到预期价值创造目标,多数企业并购后陷于各种困境,其中以财务困境居多。因此,对企业并购过程中的财务风险问题进行分析和探讨具有较强的理论和现实意义。
一、企业并购财务风险的内涵
国内外关于企业并购财务风险的内涵存在多种界定。杜攀(2000)提出,企业并购财务风险是并购对资金需求而造成的筹资和资本结构风险。Jeffrey.C.Hook(2000)进一步指出,并购财务风险不仅包括企业偿债能力的下降,还包含对其经营融资能力的制约,风险程度的衡量要考虑为并购融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业的债务数额等因素。赵宪武(2002)认为,企业并购财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的财务危机,其表现形式为企业偿债能力下降和股东收益的波动性增加。屠巧平(2002)指出,企业并购财务风险主要是由举债筹资方式引发的。王庆彤、关红宇(2007)对这一问题进行了更为全面的阐述,指出企业并购财务风险是举债获得目标企业股权或资产致使企业自身出现的支付困难和资本结构失衡。可见,企业并购财务风险的核心在于偿债风险和股东收益的不确定性,而风险的来源归因于并购活动中与财务结果有关的决策行为。
二、企业并购风险来源的剖析
根据财务决策的类型可将并购财务风险分为三类:定价风险、融资风险和支付风险,这三种风险相互联系、相互影响和相互制约,共同决定着并购财务风险的程度。
(一)并购定价风险的来源
企业并购过程中的定价包含两个基本步骤:一是目标企业的价值评估。为了提供相对客观的价值判断,通常情况下聘请中介机构进行。二是在评估价值基础上的价格谈判。正常情况下,价格谈判的主要依据为评估价值,其空间是以评估价值为下限的区域。因此,目标企业的价值评估是定价风险的核心和关键。
目标企业价值评估风险包括目标企业财务信息风险和评估技术方法风险。财务信息风险在于目标企业可能利用会计政策及会计方法上的差异,粉饰财务报表,进行财务欺诈,以达到高估企业价值的目的。评估技术和方法风险来源于两个方面:一是企业价值评估存在现金流折现、市盈率、账面价值、及清算价值等多种可选方法,中介机构可能在个人利益驱动下选择不恰当的评估方法和技术路径导致评估结果失真;二是资本市场的完善程度会直接影响价值评估过程中关键技术参数的选取(如贝塔系数和风险贴现率等),进而使评估价值与企业真实价值产生偏离。一旦两者偏离过大,其后的谈判将建立在不公平的价格基础上,为并购融资、并购后的运营整合及并购后财富效应的实现埋下隐患。价格谈判风险主要来源于收购方与被收购方之间的信息不对称,同时还受谈判技巧、并购双方经济实力、买卖动机强度及外部市场环境等因素的影响。一般来说,处于信息优势的被收购方会尽量使评估价值高于企业的真实价值,而处于信息劣势的收购方会根据被收购方发出的报价信号不断调整自己的还价策略,从而使谈判价格尽量与真实价格逼近。
(二)并购融资风险的来源
并购融资风险主要是指并购资金需求的保证和并购融资引起的资本结构变化。企业并购通常需要巨额的资金支持,所需资金不仅包括并购定价决定的购买价格,还包括资本成本、税收成本、宣传费用、中介费用和后期运营整合成本等。通常情况下,企业很难完全依靠自有资金来完成并购交易,而需要借助外部融资渠道对并购交易进行资金支持。
实践中,收购方外部融资风险主要有三方面的考虑:一是现有的融资环境和融资工具能否为企业提供及时的、足额的并购资金保证,这与资本市场的完善程度、金融工具的种类及其流动性相关。资本市场越完善,可供选择的金融工具越多,融资渠道越通畅,企业并购资金保证就越充分和灵活;二是收购方债权融资方式引发的债务风险,表现为以债务杠杆为尺度的资金来源数量结构和期现结构之间的匹配关系,这是融资风险的最主要表现形式,并对企业资本结构决策产生直接影响;三是收购方的融资成本,包括市场机制约束下的显性成本(如利息成本)和破产成本、节税价值等隐性成本。
(三)并购支付风险的来源
并购支付存在现金支付、股票支付、杠杆支付和金融衍生工具支付等常用方式。从收购方的角度看,以上支付方式各有利弊:现金支付能快速取得目标企业的经营控制权,但会增加收购企业的资金压力和债务负担,容易引起资金流动性困难及破产风险;股票支付在较大程度上减轻了收购企业的资金压力,并可获得一定程度的税收价值,但会导致股权稀释从而降低对目标企业的控制力度;杠杆支付能以较少的资本取得较大资产的控制权,但却将并购后的目标企业置于高杠杆、高负债的风险境地,增加了并购后运营整合的难度;金融衍生工具支付从时间上将资金压力向后延迟,并给并购双方保留了一定的选择余地,但未定权益的不确定性在一定程度上增加了收购方资金管理的难度。因此,每种支付方式都存在一定的风险,而风险的表现形式有所不同,收购方支付方式的选择实质上是一个规避风险的过程,应根据企业自身的支付能力、风险承受能力和外部资本市场环境等因素加以判断。
我国企业并购过程中还存在一些特殊的支付方式,如承担债务式支付、无偿划转式支付、分期付款式支付和债转股式支付等。这些支付方式具有较为浓厚的转轨经济特色,其特点为实际支付成本量化难度大、成本多元化、成本延迟和成本膨胀等,具体表现在:改制重组及运营整合需注入大量资金、运营成本及管理费用过高、目标企业员工的安置成本、资产剥离费用、或有负债及文化融合成本等。由于这些支付方式的成本难以量化,容易增加成本控制的难度,加大并购后运营整合的风险。
三、企业并购风险管控的措施
(一)健全法律法规,减少政府干预
政府在我国现阶段的企业并购中具有双重身份,既是政策和法律的制定者,又是许多并购案例的具体操作者。政府一方面希望通过法律法规来规范企业的并购行为;另一方面又以直接干预的方式要求效益好的企业对效益差的企业实施兼并,以减轻部分国有企业和社会的负担。这种双重角色定位使得一些政府官员能够利用手中的权利进行“寻租”,从而使企业的并购决策偏离市场轨迹,产生“寻租成本”。
解决这一问题的根本途径在于政企职责分开,减少政府对企业并购活动的干预。同时健全和完善与并购相关的法律法规,如并购企业双方权利和义务的规范界定;并购过程中关联交易的管控;内资并购和外资并购的衔接以及反垄断法、跨国并购的审查等,用法律法规的硬约束代替政府行政审批的软约束,从而削弱并购“寻租成本”产生的基础,使并购交易成为市场和企业的自觉行为。
(二)完善资本市场,规范中介机构
发达的资本市场是企业并购活动得以实现的基础和保证,直接影响着目标企业的合理定价、并购资金的融通以及并购支付的合理安排。通常需要从以下三个方面对资本市场进行完善:一是组建功能完善的、专业化的和规范化的中介组织,包括投资银行、会计师事务所、律师事务所和资产评估事务所等;二是建立完善的市场交易体系,包括功能健全市场交易场所、明确的交易主体和规范的交易行为;三是建立完善的市场机制,包括市场价格机制、信息传导机制、风险规避机制和交易保障机制等。
中介机构是企业并购交易的中间联络人。一方面,在不同阶段推动和促进企业的并购活动;另一方面,对并购交易的专业化和规范化起到监督作用。目前我国中介机构的整体业务能力尚弱,有些中介机构的职业道德和信誉受到质疑,部分评估和审计只是一种形式。中介机构的不规范必将导致并购交易的不公正,从而增加并购交易过程中的风险程度。因此,政府需要加强对中介机构的监管力度,严格审查中介机构的资格,并对其资信进行评价;建立中介机构资信信息服务平台,公开中介机构业务资信能力评价,接受社会监督;加强信息披露和管理,制约中介机构的作假行为,预防造假给并购交易带来的潜在风险。
(三)建立风险监控机制,提高决策质量
在定价风险防范方面,要对目标企业进行审慎性调查,强化价值判断,具体包括对目标企业的资产进行分类,对其具有使用价值的资产进行可用性程度鉴定;对目标企业的产权关系进行界定和核实,以保证获取目标企业资产的可靠性;对目标企业的无形资产价值的真实性进行分析;对目标企业的债权关系进行确定等。在定价谈判上,建立以信号博弈为手段的价格谈判机制,从而降低谈判过程中的信息不对称风险,使谈判定价尽可能与真实价值接近。
在融资风险防范方面,严格制订并购资金需求预算,据此对并购融资的期限和数量作出合理安排,确保企业并购资金的有效供给。根据资产负债的期限结构动态调整企业资产负债的匹配关系,对企业的流动性风险和偿债风险进行实时监控和有效管理。另外,可建立融资信号博弈决策机制,以达到股权成本与债权成本的均衡,从而确定最优资本结构,实现成本最小化。
在并购支付风险防范方面,应尽量采用灵活的混合支付方式,减少并购过程中的现金支出,以防现金支付过多出现流动性不足等情况。并购企业可结合自身流动性资产获取、股权稀释、股价波动、股权结构变动及目标企业税收筹措等情况,设计多层次并购支付结构,或采取分期付款方式以缓解并购资金紧张局面。
【参考文献】
[1]杜攀.企业并购风险的研究[J].中国建材,2000(2).
[2]赵宪武.企业并购财务风险及其控制[J].山西财政税务专科学校学报,2002(6).
[3]屠巧平.杠杆收购财务风险的分析与控制[J].经济经纬,2002(3).
企业并购的财务风险范文篇4
关键词：企业并购财务动机财务风险成因控制
一、企业并购的财务风险
企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。从风险结果看，这的确概括了企业并购财务风险的最核心部分，即“由融资决策引起的偿债风险”。但从风险来源来看，融资决策并不是引起财务风险的惟一原因，因为在企业并购活动中，与财务结果有关的决策行为还包括定价决策和支付决策。
首先，企业并购是一种投资行为，然后才是一种融资行为，投资和融资决策共同影响着并购后的企业财务状况。其次，企业并购是一种特殊的投资行为，从策划设计到交易完成，各种价值因素并不能马上在短期财务指标上得到体现，而必须经过一定的整合和运营期，才能实现价值目标。再次，企业并购的价值目标下限也决不仅仅是保证没有债务上的风险，而是要获取一种远远超过债务范畴的价值预期目标，实现价值增值。
因此，如果仅用融资风险作为衡量财务风险的标准，在一定意义上降低了并购的价值动机。从公司理财的角度看，企业并购的财务风险还应该包括“由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性”。即企业并购的财务风险应该指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，使并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。
二、并购财务风险的界定及其成因分析
一项完整的并购活动通常包括目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合等。而这些环节中都可能产生风险。并购过程中的财务风险主要源于以下几个方面：
(一)并购方对目标企业进行价值评估时产生的财务风险。
企业并购的基础是对目标企业的价值评估，即通过对并购标的(股权或资产)所作的价值判断，为并购双方的讨价还价提供基点和依据。目前我国目标企业的价值评估是遵循资产评估的基本原则和方法程序作出的估算，其合理性受到诸多因素的影响。
．评估指标体系不健全。我国企业并购缺乏一系列行之有效的评估指标体系，相关的规定多为原则性的，操作性不强。并购过程中人的主观性对并购影响大，不能按市场的价值规律来实施，难免会导致“国有资产流失”，或者出现为避免国有资产流失而高估目标企业价值所导致的并购无法进行。
．缺乏服务于并购的中介组织。由于缺乏独立的为并购提供准确信息和咨询服务的中介组织，所以无法降低并购双方的信息成本，也无法对并购行为提供指导和监督，增加并购的交易成本和风险。
．并购中政府干预太多。有的地方政府“拉郎配”，甚至出现以不合理的交易价格强行将劣势企业并入优势企业最终将优势企业拖跨的现象。政府的干预不仅使交易价格严重偏离价值，还给并购方造成巨大的经营负担。
(二)并购方融资活动带来的财务风险。
．不同融资方式的影响。并购融资通常包括内部融资和外部融资。内部融资资金企业可以自由支配，筹资压力小，且无须偿还，无筹资成本费用，可以降低财务风险。但是仅依赖内部融资，又会产生新的财务风险。一方面，由于我国企业普遍规模小，盈利水平低，依靠自身积累很难按计划迅速筹足所需资金；另一方面，如果大量采用内部融资，占用企业宝贵的流动资金，将降低企业对外部环境变化的快速反映和调适能力，一旦企业自有资金用于并购，重新融资又出现困难，就会危及企业的正常营运，增加财务风险。外部融资包括权益融资和债务融资。权益融资有其局限性：首先，我国对股票融资要求比较苛刻，所耗时问长，不利于抢占并购先机。其次，股票融资不可避免地会改变企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，甚至可能出现并购方大股东丧失控股权的风险。债务融资相对于权益融资而言，成本要低一些，但是就我国目前而言，一是企业本身负债率已经很高，再借款能力有限，或即使举债成功，并购后企业由于负债过多，资本结构恶化，在竞争中处于不利地位。二是债务到期要还本付息，企业财务负担较重，如果安排不当，企业就会陷入财务危机。
．融资方式是否与并购动机相适应。这里的“并购动机”仪指并购企业打算暂时持有还是长期持有目
标企业。如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，以赚取其中的差价，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的。这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机。如果为了长期持有目标公司，就要根据日标企业的资本结构及其持续经营的需要，来确定收购资金的具体筹集方式。因此并购企业应针对日标企业负债偿还期限的长短，维持正常的营运资金，使投资回收期与借款种类相配合，合理安排资本结构。
(三)并购整合中的财务风险。
在企业的并购活动中，由于并购企业与目标企业之间经营理念、组织结构、管理体制和财务运作方式的不同，在整合过程中不可避免地会出现摩擦，如果未能妥当处理将不仅抵销并购所带来的利益甚至会侵蚀原有企业的竞争优势。特别是在购买方缺乏经验和买卖双方信息不对称的情况下，卖方叮能有意或无意地隐瞒一些对买方非常重要的信息，而买方如果没有对此进行充分洞察的能力，则可能在并购后的整合中尝到“苦果”。
(四)其他来源的财务风险。
企业并购中存在制度性风险、固有风险和操作性风险。制定制度的目的是为了减少与决策相关的预期的不确定性进而降低风险。然而，正是由于制度相对稳定，影响期长，一旦制度制订与客观规律相违背则会对风险产生较大影响。我们把由制度而引发的财务风险称为制度性财务风险。
企业固有的财务风险来自财务管理本身固有的局限性和财务管理依据的信息的局限性两个方面。财务管理作为一门经济学科和管理手段，其本身具有很大的不成熟性，一些重要的财务理论都是建立在一些假设基础之上的，这些假设与现实存在着一定的差距，是对不确定的客观经济环境所作的一种估计，可以说这些理论本身都面临着一定的风险。同时，会计信息作为财务管理依据的主要信息来源也不是完美无缺的，其依据的一些假设同样不总是能够成立的。
操作性风险是指财务管理的相关人员在进行财务管理过程中由于操作失误或是对具体的财务方法把握不准确而造成工作上的失误给企业带来的财务风险。
三、企业并购财务风险的控制
(一)企业并购财务风险的事前控制：谨慎选择并购目标企业。
．明确自己的实力和立场。企业除了要重视对目标企业价值的评估外，还应当对自身实力，特别是资金实力进行客观分析和评价，减少不现实的盲目乐观和对自身实力的夸大。另外，应该意识到业并购活动是一种战略行为，也是一种经济行为，企业应遵循市场化原则，不能以行政命令的方式，或为了获得政治资本，兼并一些债务负担重、冗员多或历史包袱尚未解决的企业。领导者应站在促进企业发展的立场，从理性角度来进行决策。
．合理评估目标企业价值。并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽地审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，捕捉目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业未来收益能力作出合理的预期。在此基础上作出的目标企业估价较接近目标企业的真实价值，有利于降低估值风险。另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。并购公司可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。并购公司也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的目标企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区问内确定协商价格作为并购价格。
(二)企业并购财务风险的事中控制。
．采取多种融资手段。企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道，做到内外兼顾，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进重组和整合。同时注意将资本结构控制在一个相对合理的范围内，既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系合理，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系合理等，在这个前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流人和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整，力求资本成本最小化。
企业并购的财务风险范文1篇5
关键字：企业并购；财务风险；管控；措施
由于全球经济的迅速发展和资本市场的不停扩张，企业之间的并购活动变得越来越经常发生了，并购已经变成企业提高竞争能力和企业不断成长的一个关键路径。企业并购的扩张方式相对于企业只是依靠日常经营当中的原始生产和积累来进行企业的发展和扩张，在速度与时间上有明显的优势，它可以迅速的开拓企业的规模。同时，企业并购的区域随着时间的推移逐步变的广泛，并购数量也在不断上升，并购规模、金额也是在逐渐增大。
据数据显示中国的企业在2013年并购的交易金额达到2600亿美元，增长了28%，其中交易金额超过10亿美元的有43例。2014年，中国并购的交易数量和交易金额依旧呈现出不断上升趋势，中国并购市场热潮还在继续着。2014年国内产生了1929起并购案，同比增长56.6%；其中公布金额的有1815起，涉及交易金额1184.90亿美元，同比增长27.1%，与以往的历史记录相比在交易数量和金额上两个都有突破。中国的上市公司从1997年到至今，企业并购活动一直呈现出加速的趋势。但是从多项研究结果表明，这些快速增长的并购数量和交易金额的背后，并购失败的概率也是非常高的。面对大量失败的企业并购案例，人们不得不重视企业并购所产生的风险。当面对那些吸引人的并购动因时，我们应该对企业并购所存在的财务风险进行谨慎地评估，有效地管控，从大量失败的企业并购案例中汲取教训。
1企业并购财务风险的含义
1、并购的概念
企业并购（MergersandAcquisitions，M&A）有两种含义：兼并和收购。国内往往统称并购，是一种企业之间的兼并与收购行为，也即企业法人通过一定方式取得其他法人产权的一种经济行为，但这种行为是要建立在双方对等和不强迫的原则上，这也是企业对资本运作和管理的一种主要形式。公司合并、资产收购、股权收购是企业并购三种主要的形态。
在一般状况下，兼并和收购两个没有存在太大的区分界限。在本文中所阐述的并购也是包含兼并和收购两层意思。
2、并购财务风险概念
并购财务风险一般是指融资决策造成的风险。不同融资渠道的挑选以及融资数额量有多少，这些都可以让企业资本结构产生变化，从而造成财务状况的不确切性。因为企业并购就是一种财务活动，它包含要对目标企业的价值进行评估、对付款方法进行确认、要筹集并购资金，以及偿还合并产生的债务等，所以这里面每一项都可能让企业发生财务危机。所以，财务风险是企业因为并购活动造成的企业财务状况变差或者财务成果受损的不肯定性。通常企业的并购肯定要用到很多资金去支撑，像现金或股票、卖方融资杠杆收购等债务支付工具，在公司并购时都有可能会被用到，不管是什么融资方法，都会有一些财务风险含在里面。
2企业并购所存在的财务风险内容
并购过程中因素的无法确定、信息的不对称以及盲目的动机都是造成公司并购财务风险的主要原因。企业并购的整个过程都存在财务风险，因此，本文以几种常见的企业并购财务风险类型来进行说明。
1、价值的评估风险
并购企业对未来收益的多少以及时间的预测将影响着对目标企业的估价，倘若预测不恰当有可能会造成并购公司的定价风险。
2、融资风险
融资风险也称作是流动性风险，现金、股票都是并购方收购时的支付工具，但有时也会通过卖方融资杠杆等债务支付工具来完成并购。所以，如果没有完成好会使企业并购后债务压力过大，从而造成财务风险。
3、支付风险
决定了并购价格以及并购方式之后，采用什么样的支付方式也很关键。现金和换股这两种支付方式是并购中主要的两种方式。像用股权来支付这种方式可能会产生股权稀释的风险；用现金来支付可能会产生资金的流动性风险，从而造成债务风险，而且支付过多现金还会造成整合营运期间要担负过大的资金压力。所以不管采用何种方式去支付都会有属于自己的风险存在。
3优酷并购土豆的财务风险分析
1、案例介绍
（1）优酷慨况
古永锵于2006年6月21日创立了优酷视频网站，同年12月21正式运营。截至2010年9月，一共实现了1.6亿美元融资，领先占有市场份额成为国内视频网站第一位。2010年12月8日，优酷正式在美国纽约证券交易所挂牌上市，股票代码“YOKU”，发行价12.8美元，成为全球首家在美独立上市的视频网站。在2010年12月8日上市之后，优酷融资总额增长至2.33亿美元，当日市值达到34.27美元。优酷网在很多地方都保有优势，在中国的视频行业处于领先地位，业绩的进展速度也是非常快。
（2）土豆概r
土豆网是中国的一家大型视频分享网站，王微于2005年4月15日创始立了土豆并在上海正式上线。截至2007年9月，土豆网每天供应5500万的视频。在2011年8月17日的时候，土豆网在美国纳斯达克交易所上市，“TUDO”作为其股票代码。发行600万股美国存托凭证每股的发行价为29美元，一共筹集了1.74亿美元。但土豆并没有筹集到足够的资金，因为17日开始交易后土豆股价一度下跌近20%，之后股价有所回稳，最后股价报在每股26.50美元，比起发行价下跌8.62%。
（3）目标企业价值的评估要使用科学的方法。能不能寻得合理的交易价格是并购可否顺利完成的关键，所以对目标企业的价值的确定是并购的关键环节。估价太高了，会出现多付的风险；估价太低了，有可能造成并购失败。所以在评价估算被并购企业价值时，是需要根据相关联的财务知识和模式的，而且其参数的选择还要取决于操作者的经验与判断。并方依据并购动机、以及掌握的信息是不是充分来考虑采用什么方法对被并购企业进行估价。我国一般采用成本法、比较估价法、折现现金流量法和期权定价理论法等方法来评估被并购企业的价值。在企业并购中，确定一个正确目标企业价值，使并购方和被并方协商价格的时候有据可依，对并购的成功也起着重要作用。因此，有一个符合我国企业并购的目标价值评估方法很重要。
（4）借助专业的机构，防范并购风险。企业并购，尤其是要顺利完成规模比较大的并购需要一些好的中介机构共同合作完成。投资银行、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等这些都属于并购中会合作到的中介机构，而投资银行是这些中介机构里面最为重要的。因为在并购中投资银行要对企业的并购进行策划，同时还要担任财务顾问的角色，对并购方而言，投行能帮助它找最佳的方法和最有利的条件收购最符合的目标企业，以此让自己的发展达到一个最好的状态。再者投行还可以辅助并购方进行所需要的资金筹取、参加购并的谈判，对并购条约进行确定、辅助并购后资产重组方案的定制等，从而来降低合并成本。国外很多大的公司都会挑选名声好、有着较长经营时间的中介机构来协助它去并购。国内发展市场经济的时间不长，中介市场也比较混乱，所以国内企业一定要慎重地去挑选中介机构，这样才能帮助企业成功的完成并购。
优酷在并购土豆时就采用了借助专业的机构这一财务风险防范措施。在投资银行方面优酷选择了华兴资本、Allen&CompanyLLC与高盛（亚洲）有限责任公司作为它的财务顾问。华兴资本是中国最大的投资银行之一，业绩持续三年是排在行业第一位，2011年有将近30亿美元的交易金额，其中4月京东商城C轮15亿美元融资就是它主导完成。Allen&CompanyLLC曾经参加过雅虎收购案和Facebook上市等交易，是美国著名的投行。并且优酷选择了世达国际律师事务所、权亚律师事务所以及康德明律师事务所这几家事务所作为本次交易的法律顾问。世达国际律师事务所是华尔街最大的律师事务所，也是全球规模最大最有声誉的律师事务所之一，福布斯杂志称世达是“华尔街最强大的律师事务所”。权亚律师事务所作为国内事务所它是有经过司法部批准的，有着很好的信义，而且在行业内有突出的专业水平。
2、企业并购融资风险的控制
控制企业并购融资的风险实质上是为了找到一个能与企业相匹配的融资方法，来降低并购方所担负的成本和风险使并购需要的资金可以得到满足。
（1）扩大并购的融资渠道，增强集资能力。资本市场的成熟为企业并购提供了各种金融工具和组合，让企业对外直接融资时可以依据自己的想法来挑选。倘若资本市场没有为企业并购安排融资，或者是发展还不够完善的资本市场无法供应较多的融资途径，让企业只是通过自身或者间接融资来完成并购，会使企业的融资选择受到很大局限。在《上市公司收购管理办法》实施以前，债务并购融资在实际运作中是极度困难的，并购企业在开展并购活动过程中除利用仅有的内部积累，再来就是变相使用银行信贷资金、非法黑市高息融资等可替代的办法去凑足所要的收购资金。因此，目前我国应该继续加快资本市场的建设，积极指引、扶持和督促，使其成长起来，从而提高企业筹集资金的能力。我国目前也应该多发展一些高水平的投资银行，以此来帮助企业制定融资计划，尽可能的去降低企业融资的成本和风险。
（2）选取合适的并购融资方式。一般在进行融资方式的选取时，融资障碍比较小、泄密可能性小、融资的风险较小、而且无需去支付发行费用并为企业保留更多融资能力的内部融资的方式会成为企业最早去考虑到的方式，可有限的内部积累资金成为它的一个重要缺点。通常情况并购所要的资金量都不小，这时像银行等金融机构提供的具有融资速度快、灵活性强、低成本和信息被外泄可能性小等优点的外部贷款融资方式是应该会成为最好的选择，因此，对拥有很好信誉的企业来说采用外部融资会是一种不错的方式。
3、企业并购支付风险的控制
并购的操作过程很长而且复杂，在整个并购时期企业的管理层需要面对许多的内部和外部环境变量，而且面对这些变量还要做出对应合理的决策。并购企业可以综合自身与目标企业的一个条件和情况来安排规划并购支付方式，看将支付方式安排成现金、股权还是债权方式的各种组合，看哪一种比较合适能满足并购双方需要，同时又能把风险降到最低。因此，控制这些风险需要根据不同的支付方式来实行。
（1）确定有办法承受的最大现金支付额度。采用现金支付时，并购方需要注意只有并购所产生的净利润率大于并购的资金成本率，那么并购后的净现金流才有办法去偿还到期债务。再者就是，支付现金的最大额度一定要比并购后产生的收益小，支付债务的最大利息率一定要比并购的收益率小。所以，并购企业支付现金可承受的最大额度就是并购后新企业所产生的收益额。
企业并购的财务风险范文1篇6
企业并购是企业兼并和收购的简称。企业的财务风险通常指筹资决策带来的风险。筹资渠道的不同选择、筹资数额的多少必然会引起企业的资本结构发生变化和财务状况的不确定性。并购本身就是一项财务活动，并购的成功与否对企业的财务状况影响很大。并购财务风险是企业由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。［1］
2．企业并购财务风险类型
本文以最近某国内家电巨头(H公司)拟以54亿美元收购通用电气家电业务(GE家电)全部资产(包括GE品牌40年的全球许可权)为例，讨论企业并购中涉及的主要存务风险。
2．1目标公司的价值评估风险。GE家电的财务报表存在风险。在并购过程中，H公司主要依据GE家电的年度报告、财务报表等确定GE家电的并购价格，辅以现场考察GE的研发团队、研发产品及改造后具有现代化能力的工厂，以及和GE管理层、营销、研发和物流的团队进行交流。但GE家电可能有选择性的向外透露对自身有利的财务信息，或对影响价格的信息不作充分准确的披露，从而影响到H公司对并购价格合理性的判断，形成并购财务风险。对GE家电的估价是并购交易的核心内容，成功并购的关键离不开恰当的交易价格。由于企业并购中双方的动机和考虑因素不同，采用的价值评估方法也不同，使得定价异常复杂。采用不同的估值方法对GE家电进行评估，很可能会得到不同的并购价格。
2．2融资风险。融资风险是指筹资活动中由于筹资的规划而引起的收益变动的风险。影响并购公司的融资财务风险有两大因素:融资能力和融资结构。融资能力是影响企业并购融资最重要的因素，如何利用企业内、外部的资金渠道按时足额的筹集到资金，是关系到企业并购活动能否成功的关键所在。融资结构是影响融资风险的主要因素。若并购后的实际经营利润率小于负债利息率时，就可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，对外发行新股意味着将企业的部分控制权转移给了新股东，如果普通股发行过多，原股东可能丧失控制权，并购方反而面临被收购的危险，而且当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损。外部融资主要方式有债务融资和权益融资。债务融资需支付债务利息从而形成企业的固定负担。资金总量中债务资金的比例即资本结构的变化会对公司治理产生较大的影响。但是支付的利息进入财务费用，可以在税前扣除具有抵税作用。股票支付方式筹措资金，可以避免大量现金流出，并且并购后能够保持良好的现金支付能力，减少财务风险;但是新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，导致公司控制权分散同时降低普通股的净收益，从而可能引起股价的下跌。
2．3企业并购的支付风险。支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系。主要有以下几类:现金支付风险。现金支付工具的使用使公司承受的较大的现金压力，可能会限制交易规模。股权支付的股权稀释风险。领导层可能通过多次售股、配股集资，进行证券投资和兼并收购，稀释原有股权，另一方面也为其资本运营带来风险。杠杆支付的债务风险。杠杆支付能以较少的资本取得较大资产的控制权，但却将并购后的公司置于高杠杆、高负债的风险境地，增加了并购后运营整合的难度。
3．企业并购财务风险应对
3．1并购前的评估风险分析及防范。谨慎选择并购GE家电，才能保证有预期的现金流。因此，必须对GE家电的产业环境、财务运行状况等指标进行全面分析和系统的评价，进行可行性分析。根据企业自身的发展战略，以此确定是否实行并购。H公司的此次收购具有很高的战略意义，项目是在H集团把整个海外资产并到上市公司之后战略实施的继续，通过收购GE家电，能够快速提升全球品牌布局:1．GE具有优秀的品牌资源，拥有超过100年历史，在北美有忠诚的用户群;2．GE有非常强的产品线、研发技术实力;3．GE最具特点的是物流分销能力，在安装渠道方面具有独特的差异化优势。因此，H公司考核GE家电时全面了解被并购企业的产业环境和经营状况，详细分析被并购企业的财务报表相关资料，合理预测未来可能产生的现金流量。企业必须在收益和风险权衡之下采用恰当的收购估价模型，在此基础上做出的GE家电估价才能接近其真实价值。
3．2并购过程的融资风险分析及防范。企业并购的融资风险，是指企业能否在最短时间内筹集到并购资金，并且还要充分考虑所筹集到的资金对于并购以后的企业产生的运营风险。企业并购可以以自有资金完成，也可以通过发行股票、对外举债融资。一般来说企业内部的自有资金数量都较有限，往往以外部融资为主。H公司也不例外，收购通过自有资金和并购贷款(60%)完成，同时H公司通过如下方式极大降低了融资风险:贷款通过银行融资方式，初步考量使用3－5年期限融资，在海外操作;由于整个资产是美元资产，交易也是美元交易，若以美元进行融资，还款时也用现金流美元来还款，可以规避美元和人民币汇率变动的影响。融资后上市公司和标的公司合并资产负债表后，整个资产负债率没有超过70%;短期内不会发行股份，没有考虑在股票市场进行融资。标的公司2013、2014、2015Q1－Q3营业收入实现稳定增长，EBIT分别为1．76、2．00、2．23亿美元，具有稳定的盈利能力和良好增长预期，收入规模和利润水平均有提升。H公司财务费用有一定程度提升，但是标的公司盈利对EPS有贡献，整体考量来看，此次收购会增厚公司EPS。所以，企业在选择并购融资方式时，必须进行加权平均资本成本的分析，争取以最低的成本获得最优的融资组合，合理确定短期债务成本与长期债务成本的比例关系，在保证并购目标实现的前提下，选择财务风险较小的方案。同时鼓励金融创新为企业提供多样化的支付方式和融资渠道。
3．3并购过程支付风险分析及防范。并购支付是企业并购交易活动的最后环节，关系到并购双方的利益。支付方式一般有现金支付、股票支付、资产置换支付及杠杆支付等。标的公司(如GE家电)通常希望的支付方式是现金支付。不同方式对并购方业来说有不同的风险:采用现金支付的方式会使得企业的资金流变差;使用股权支付方式通常会导致股权稀释，造成控制权减弱;杠杆支付则产生债务风险。同时，并购的支付方式与税收待遇是相关的，不同的支付方式会导致不同的税收待遇。目前，现金支付方式是我国企业并购的主要支付方式。本例并购综合考虑了H公司的财务状况、资本结构、融资成本以及股东和管理层的要求等。对于H公司而言，以借款或发行债券的方式筹集资金来支付并购价款，其利息的成本可以在税前列支，且标的公司盈利对EPS有贡献，整体考量来看，该收购会增厚公司EPS。因此，企业应该遵循获得最佳并购效益为原则，合理选择支付方式。
3．4并购后整合风险分析及防范。财务风险随着企业的发展可能长期存在，贯穿于整个并购活动过程，影响着企业发展。并购企业如何把双方的资产和负债进行整合发挥生产要素的效益，如何发挥企业并购协同效应是企业实现并购战略的重要保证。H公司将对GE家电首先进行如下方面的整合:1．收入方面，中国、美国市场对接;2．产品资源，产品团队进行对接;3．供应链、采购、成本＆质量控制均有完善体系，双方会有更大的协同效应。与此同时，对GE团队保持独立运转，保证公司独立性，另外会设立独立的董事会进行监督和指导，与收购斐雪派克模式一致。H公司将根据收购斐雪派克的经验，最大可能发挥GE团队的积极性和经验。综上，企业并购是个极其复杂的“联姻”过程，而财务风险贯穿其中的决定性风险因素，对其应对方式除借鉴行业惯例，更应依据企业的不同情况进行有针对性的分析和防范。
参考文献:
［1］陈共荣、艾志群:论企业并购的财务风险［J］．财经理论与实践，2002(2)
企业并购的财务风险范文
关键词：企业并购；财务风险；风险管理
近些年来我国企业的并购交易在不断发生，规模及层次不断扩大，并购对于企业财务肯定带来风险和影响。对指定企业的定价、并购融资和支付形成了并购财务风险的主要方向。怎样更好地认定及控制并购财务的风险，成为主要并购企业所必须考虑因素。文章从主并企业单位的角度，解析了并购财务风险的动因及干扰因素，更对控制并购财务风险给出建议。
一、企业并购风险综述
企业并购是企业间的合并与收购行为，简称M&A。并购给企业带来经济利益的同时也给企业带来了风险。并购风险指因为企业并购阶段中信息的非对称性、外部环境不确定性、生产管理活动复杂性及企业自身的能力有限性，从而致使企业并购以后不能达到预期经济效益。按并购风险之成因，将其分为：产业风险，信息风险，市场风险，法律风险，政策风险，财务风险。因为各类风险因素的作用结果终会反映于财务信息上。故而，广义财务风险为一种综合性的风险，能看作是并购风险之最终表现形式。
二、并购财务风险的种类
从企业并购财务风险形成原因来分析，导致财务风险的因素主要为定价抉择、融资抉择及支付抉择。故而，可将财务风险分为三大类：支付风险，定价风险，融资风险。
（一）支付风险
支付风险也可称为流动性风险，指企业并购以后债务负担加大，又缺乏短期内融资，从而显现支付困难的状况。在现金给付的企业并购里表现地尤其突出。往往并购资金数额是很大的。并购企业在短期内通过大量地举债募集到现金后支付给目标企业。经常会使有些并购的企业很可能在长时间里都难从大量现金流出中缓过来，因而影响企业资金流动性。目标企业往往资产负债率很高，导致并购后企业的负债率大幅上升，资本安全系数降低。假使并购方融资能力欠佳，现金流安排地不恰当，流动比率就会产生大幅度下降情况，使并购方产生资产的流动性风险。2001年Dynagy企业并购濒临倒闭的安然公司付了16亿美金的现金从而增大了公司财务的负担，导致公司现金流减少，最后一无收获。由此看来，并购企业在并购中的教训最终会表现在财务失度上。
（二）定价风险
定价风险指在并购中并购企业对目标企业价值评估之不确定性，从而造成的价格远离风险。合理的并购定位是并购成功的前提条件，但对目标企业进行合理定价受到许多因素的干扰。一是信息不对称引起并购企业评估的风险。在并购定价抉择中，因为并购各方有着信息不对称性，并购方往往会高估目标企业价值，从而定价较高，致使支付增高成本。二是企业并购缺少可操作性强的有效评测指标体系。到当前为止，在并购理论和实践中尚未形成操作性较强的企业价值评估指标体系。并购过程中人的主观性对并购影响很大。并购很难能按市场价值规律来定价。三是缺乏健全的并购中介组织。在并购市场中，并购中介甚少，并购活动全过程需要企业自身负责。这样就很难降低并购双方的信息成本。并增加了并购的交易成本及新企业的整合难度。
（三）融资风险
并购里的融资风险主要指和并购资金及资本结构有关的资金本源风险。具体包括资金在数量上、时间上能否保证需要，融资方式与并购动机是否相符，债务担负对企业正常的生产营造是否有负面影响等。通常融资风险主要表现为债务风险。它来源于两个方面：并购企业的债务风险和目标企业的债务风险。并购需要大量资金，通常并购资金来源有两种渠道：内部融资和外部融资。通常内部融资（主要是权益融资）的筹资阻力小，无成本费用，但大量采用内部融资会占用企业的流动资金，容易产生资金链断裂，增加企业财务风险。而外部融资（主要是债务融资）则会增加企业的资产负责率，加重企业在一定期间的财务负担。排列不当会使企业陷入债务危机，从而导致企业陷入破产的境地。如在财务杠杆并购里，企业并购资金大部分是向银行借款或是发行高风险高利率债券筹集而来，而偿还这种债务的资金来源于目标企业的现金流。这种融资方法势必会增大企业财务风险。尤其在目标企业现金流不像并购之前预测的那么稳时，企业会因较高的财务风险而陷入财务危机。此外，某些企业本身资产负债率已经非常高，再次举债能力不足。即使举债成功，也会在并购后因为企业负债过高，资本结构偏离正常经营状况，导致财务恶化，甚至会致使企业破产。
三、企业并购财务风险的防范措施和方法
对于企业并购财务风险影响因素和各种并购财务风险的情况，为增高企业并购的成功概率，防止和减少并购企业的财务风险，可以采用以下具体办法。
（一）有效展开资产和财务战略组合
为了防止整合时期的财务风险，使并购一方在握有对方的经营管理权的基础上形成有效及迅速的整合，可以从资产和财务战略整合两个方向下手。第一，并购后应实行资产债务组合，剥离低效资产，提高资产质量，形成企业资源的优化。当并购一方接手目标企业的债务时，一般可以按照“负债随资产”原则承担目标企业的债务，也可以在双方协商的基础上将被收购方的负债转为股权。第二，并购后也应进行财务战略性调整，为被并购方形成可行的业绩评价考核体制，将并购双方企业的经营战略来整合，逐步调整并购以后企业经营的策略，增强企业生产效益，来使并购双方企业一起发展。
（二）提高信息的取得能力，减弱企业价值评估风险
因为信息不对称和收购方握有信息不完全已经成为企业价值评估风险产生的本因，所以，在避免恶意收购的基础上，应在并购计划制定时对被并购公司进行较准确的评估。并购方可以聘用有资格的投资银行进行预测，考察被收购企业的生产经营和财务状况，了解掌握全面性、真实性的资料，来对被收购企业来合理和准确的评估。企业价值评估办法主要有账面价值法、现金流量法、市场价格法等，并购一方可以根据并购动因、信息掌握情况来挑选不同的评估方式，从而准确地评估企业的价值。
（三）拓展融资的渠道，建立有效的融资结构
并购一方在确认了并购所需资金数额以后，就要着手准备资金的募集。企业在制定融资计划的时候，应进行综合考虑，拓展多种融资渠道。首先，政府等相关部门作为外部融资的组织者应增加企业的融资渠道，可通过建设各类投资银行、建立并购基金和完善本地资本市场等方式拓宽企业融资渠道。其次，融资结构主要包括企业自有资本和权益资本、债务资本的比例结构等内容，因此，企业应遵循资本成本最小化原则，将以上比例控制在合理的水平，从而对被并购方的债务资本进行分析，调整企业负债的数额结构和负债期限。
（四）依据法律保护防范财务的风险
在并购行为的整个过程里面，各方有必要签订相关法律条文或合同，其中有相关文件、义务条款、保密条款和赔偿情形等。因为在并购考查中往往不能深入到每方面和细节，所以必须通过法律协议保证并购的企业双方利益，增大并购的正确性。在并购过程中，被并购方通常不会主动透露相关信息，甚至有刻意隐瞒或者信息造假的现象，这就要求并购方在操作中始终持审慎态度，掌握并分析准确的财务数据，进行合理财务运作和产业判断，最大限度避免财务风险。
（五）选择合理的支付办法
不一样的支付方式所产生的财务风险不尽相同，其风险转移或分散地作用也不相同。并购方应该充分思考不同支付方式的支付成本和利弊，在此基础上挑选合理的支付办法，将潜在的风险化解或分散。第一，并购方应先估算并购后所带来的收益率是否大于并购的资金成本率，再进行进一步的考虑。第二，在决策中应该保证支付方式风险做到最小，应该使并购战略分析和并购方案风险抉择评价系统更为详尽和有可行性，在各种方案里面充分考虑企业的流动资产状况，来减轻企业的债务负担。
参考文献：
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企业并购的财务风险范文篇8
20世纪90年代中期以来，在跨国公司主导的西方第五次并购浪潮的推动下，我国的企业并购也如火如荼地在上市公司或非上市公司之间进行着。不论是通过政府出面的“拉郎配”，还是带有行政色彩的“搭售”，最终无不落脚于企业。但企业并购是高风险的经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。
一、并购财务风险的成因分析
关于企业并购的财务风险，已有多种定义。赵宪武认为，企业并购财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的财务危机，甚至导致破产的可能性，同时，并购导致股东收益的波动性增大也是财务风险的一种表现形式。杰弗里·c·胡克认为，企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的，“财务风险由用以为交易融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业的债务数额等因素决定”。
（一）并购定价的财务风险
按照西方国家公司的并购理论，公司并购能够产生协同效应（synergy）即公司并购所呈现出的两个公司合并后的总效能大于合并前各公司效能之和的现象，包括经营协同、管理协同和财务协同三种基本形式。协同效应通过并购后的公司整合及相关条件发生作用并逐步产生。实际上公司并购中的协同效应是一种预期，并不是现实的效应，而且这种预期并不是所有的并购活动都能产生。由于并购中协同效应存在着产生的可能性，并购者在收购目标公司时必须要向目标公司的股东首先支付溢价，这就必然存在着溢价支付的风险。并购定价的财务风险也就是对目标公司价值的评估。
目前，我国目标企业的价值评估是遵循资产评估的基本原则和方法程序作出的估算。它的合理性受到诸多因素的影响。一是信息不对称。如果目标企业是上市企业，并购方相对比较容易取得其资料进行分析，但由于我国证券市场仍有待进一步完善和规范，其资料数据的真实性和可靠性及作为投资决策定价的依据并不完全充分；如果目标企业是非上市公司，并购方要获得高质量的信息资料难度就要大一些，容易形成目标企业价值评估的财务风险。二是企业价值评估体系不健全。并购缺乏一系列行之有效的评估指标体系，并购不能按市场的价值规律来实施。若简单依据财务报表进行指标分析，又可能陷入财务报表陷阱风险，如盈余管理行为不反映或有事项和期后事项等。三是缺乏服务于并购的中介组织，所以无法降低并购双方的信息成本，增加了并购的交易成本及新企业的整合风险和成本。
（二）并购方式的财务风险
并购方式不同，导致并购各方主体及相应的权利和义务亦不同，从而使并购各方主体所面临的法律风险各异。因此，选择适当的并购方式是并购成功的关键。通常，依据并购的标的不同，并购方式可分为股权并购和资产并购两种方式。《外国投资者并购境内企业暂行规定》（2003年4月12日起施行）亦采用了上述分类，但国内其他相关规定鲜见此明确区分。
1.股权并购。采用股权并购的优势在于可以有效解决一些法律限制。如汽车行业属于特定行业，通过新设企业方式无法获得进入该行业的许可，但采用股权并购方式则可方便地进入该特定行业，逾越行业的限制；又如，目标企业存在特定的资产（例如专利）可能因法律或企业章程规定，无法直接转移给第三方，此时，如选择并购股权的形式则可有效规避资产并购过程中关于资产移转限制的规定。股权并购的主要风险在于并购完成后作为目标企业的股东要承接并购前目标企业存在的各种法律风险，如负债、法律纠纷等等。实践中，由于并购方在并购前缺乏对目标企业的充分了解，草率进行并购，导致并购后目标企业各种潜在风险的爆发，并不能达到并购的美好初衷。
2.资产并购。采用资产并购方式的优势在于收购资产是对目标公司的实物资产或专利、商标、商誉等无形资产进行转让，目标公司的主体资格不发生任何变化，也就是说，这两个公司是各自独立的，并购方对目标公司自身的债权债务也无须承担任何责任。资产并购方式操作较为简单，仅是并购方与目标企业的资产买卖。与股权并购方式相比，资产并购可以有效规避目标企业所涉及的各种问题如债权债务、劳资关系、法律纠纷等等。
（三）支付方式的财务风险
在确定了并购定价和并购方式后，选择何种支付方式也很重要。从支付方式来看，主要有现金支付和换股并购这两种方式。在信息不对称的条件下，支付方式的不同将向市场投资者传递不同的信息，是影响并购财务风险的重要因素。
现金收购是最简便的并购方式，但却并非是最佳的选择，因其弊端是显而易见的，即并购规模要受并购方现金流量和融资能力的约束，被并购方股东不能分享合并后的企业发展机会和盈利能力。此外，被并购企业股东也不能享受延迟纳税的优惠。在中石油、中石化对旗下a股控股上市公司以现金方式实施私有化之后，市场对现金并购题材的炒作在逐渐升温，但中石油、中石化的案例不具备复制性。
换股并购是指并购方或新设公司以其新发或增发的股票，按照一定的换股比例交换被并企业或双方企业股东持有的股票，被并企业或并购双方宣布终止，进而实现企业合并。换股并购虽然成本较低，但程序复杂。对于主并方而言，换股可使其免于即时支付的压力，把由此产生的现金流量投入到合并后企业的生产和经营；对于被并方来说，换股可以使其股东自动成为新设公司或后续公司的股东，分享合并后企业的盈利增长，此外，由于推迟了收益确认时间，可延迟交纳资本利得税。但换股并购也有一些缺陷，如改变了企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，可能摊薄每股收益和每股净资产。如果主并方第一大股东控股比例较低，而被并方又股权较集中，则可能出现主并方为被并方所控制的情况。
除这两种主流支付方式外，卖方融资和以现金、股票、认股权证、可转换债券等多种支付工具的混合支付也逐渐被采用，且正呈逐步上升的趋势。
（四）融资方式的财务风险
企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式加以解决。在多渠道筹集并购资金的情况下，企业还面临着融资结构风险。融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构。债务资本中包括短期债务与长期债务结构等。合理确定融资结构，一是要遵循资本成本最小化原则；二是债务资本与股权资本要保持适当的比例；三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。在以债务资本为主的融资结构中，比如杠杆并购，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供了机会。即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险。在企业发展过程中，企业不但面临许多不确定性因素的影响，同时，也存在一些新的发展机会。当这些不确定因素和发展机会同时出现时，都需要一定的资金支持，而企业重新融资是需要时间的，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。
二、企业并购的财务风险防范
（一）合理确定目标企业的价值，降低估价风险
信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此，并购企业应在并购前对目标公司进行详尽的审查与评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展规划进行全面策划，对目标企业的产业环境，财务状况和经营能力进行全面的分析，从而对目标企业的未来收益能力作出合理的预期。并购公司可根据并购动机，选择不同的定价方法；并购公司也可综合运用定价模型，如将清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间确定协商价格作为并购价格。
（二）建立企业风险防范内控机制
一是要建立筹资、投资等财务活动的科学决策程序，既保证企业经营者的权威，又能充分发挥专家的智慧和科学程序的监督作用；二是建立企业财务风险跟踪监督机制和预警体系，把并购企业在整个并购及整合期内的财务因素及其变化引起的财务风险作为研究对象，对其发生、发展的全过程进行跟踪、识别、评价、预测和监控；三是对每项存在风险的财务活动实行责任制，即首先明确主要的风险承担者，其次应给予其相应的财务活动权力，再次应明确其应当承担的责任和应得到的风险报酬，并进行严格的考核兑现；四是可利用合同条款约束，利用合同约定防范和化解财务风险是保护并购方利益的最有效的措施，如利用合同约定，对资产负债表表外事项和或有事项的责任进行明确划分，对投资和合同价款及支付方式和时间进行限制性安排。
企业并购的财务风险范文篇9
【关键词】企业并购；财务风险；控制
1、企业并购的背景与意义
企业并购，是市场经济的产物，也是市场发展的必然需求。20世纪几次重大的并购浪潮，反映了资本主义社会的激烈竞争，推动了技术进步和经济发展，优化了企业的组织结构和资源配置。中国自20世纪80年代以来，企业并购有了突破，联合、兼并、收购、破产等，逐渐成为中国现实经济问题研究的一个重要方面。
成功的企业并购可以促使企业扩大经营规模、优化资源配置、提高市场占有率，提高企业的经济效益，有利于经济增长方式的转变。在市场经济比较成熟和资本市场比较完善的发达国家，企业并购是激烈的市场竞争下企业主动选择的结果。
2、企业并购财务风险的内涵
企业并购中的财务风险主要是由于企业的并购决策和并购行为所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。
财务风险直接危害并购企业的生产经营，具体表现在：资金支付能力下降、生产秩序紊乱、利润额下降、资金周转困难等。财务风险轻则影响企业发展，挫伤员工积极性，重则资金链中断，危及企业生存。
3、我国企业并购中的财务风险
我国企业并购过程中的财务风险主要有以下几个方面：
3.1定价风险。在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于对目标企业价值的评估。由于目标企业的实际价值与评估价值出现偏差而导致的由并购方承担财务损失的风险就是定价风险。
3.2流动性风险。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为突出。并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。
3.3融资风险。融资风险主要是指与并购资金来源和资本结构有关的资金来源风险。企业在并购中需要大量的资金支持，主要是依靠融资获得资金进行并购。在多种筹资方式并存的情况下，存在着融资风险。
3.4杠杆收购的偿债风险。由于目标企业未来现金流量的不确定性，以及这种并购融资方式给并购企业带来的较高的债务资本结构和沉重的债务负担，增加了并购企业在并购以后因不能按期还本付息而破产的偿债风险。
3.5支付方式风险。并购的支付方式主要有股权支付、现金支付和混合支付。现金支付容易使企业承受巨大的现金压力，当债务负担过重、短期融资不足时，就很容易给收购方带来资金流动性风险；换股并购的主要风险是股票交换致使收购当年或之后几年的每股收益下降，导致了企业股权价值下降；混合支付是把双刃剑，它综合了以上各种支付方式的优点，同时也兼有以上各种方式的风险。
总之，企业并购中具有的风险相当复杂和广泛，各种风险最终都会影响到财务方面。企业应谨慎对待，多谋善选，尽量避免财务风险，从而最终实现并购的成功。
4、我国企业并购财务风险成因分析
我国企业并购财务风险产生的原因有很多，包括体制政策原因、资本市场原因，公司治理原因等方面。
4.1体制政策原因。目前，国有企业资本经营过程中相当一部分企业的并购行为，都是由政府部门强行撮合实现的。尽管大规模的并购活动需要政府的支持和引导，但是“政企不分”的行政干预致使并购不能反映并购主体的真实愿望，不是并购双方出于经济利益的考虑，难以实现市场资源的优化配置。
4.2资本市场原因。我国的资本市场还有很多的缺陷，其中之一便是信息披露机制不健全而导致的信息不对称现象。并购方在信息不对称的情况下，通常会低估目标企业的负债和风险，从而过高估计合并后的协同效益和规模效益，并购实施后了解了真实情况，往往会发现收益降低甚至为负，引发财务风险造成并购失败。
4.3公司治理原因。毫无疑问，公司治理的失效必然为企业并购财务风险的滋生提供土壤。因此，企业对并购中财务风险的预测和控制，不能仅仅依靠财务数据和财务指标，而是应该引入了公司治理的因素，从根源上加强对财务风险的控制，来保障并购的成功。
5、我国企业并购财务风险的控制措施
为了保证企业并购的成功，规避和减少并购中的财务风险，我国企业可以采取以下具体的措施：
5.1改善信息不对称状况，合理评估目标企业价值。在我国，信息不对称和收购方掌握的信息不完全是导致企业并购评估风险的主要原因，企业在并购前应该对目标公司进行详尽的审查和评价，改善并购过程中信息不对称的状况。并购一方可以根据并购动机、信息掌握情况来选择不同的评估方式、合理确定评估目标企业的价值。
企业并购方在对目标企业进行并购活动时，可以组建专门的评估部门对目标企业的发展前景、经营状况、财务情况等进行全面的详细的了解分析，并根据调查情况对企业价值进行合理的评估。评估的这一些列工作，并购方也可以聘请专业的机构来进行。
5.2统筹安排资金，降低融资风险。为了保证融资结构合理化，我国企业在制定融资决策时，应该积极拓展不同的融资渠道，确定合理的融资结构，改善资本结构状况。企业应遵循资本成本最小化原则，进行综合考虑，将以上比例控制在合理的水平。结合不同的融资渠道，做到内外兼顾，及时筹集到所需资金，统筹安排，顺利推进企业整合重组。
5.3加强营流动性资产管理，降低流动性风险。加强对流动性资产的管理，在于提高并购企业的短期支付能力。流动性风险是一种资产负债结构性的风险，在市场上很难化解，必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流按期限进行分类，不断调整自身的资产负债结构，将每项资产与一种跟它的到期日大致相同的融资工具相对应。以减少出现资金缺口的情况，防范流动性风险。
5.4增强目标企业未来现金流量的稳定性，降低并购偿债风险。杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是目标企业未来的现金流量。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付。要降低偿债风险，首先必须选择理想的目标公司，以保证收购以后的目标企业有稳定的现金流来源。其次，收购前目标企业的长期债务不宜过多，这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出。最后，并购企业可以在日常经营中能提取一定的现金作为偿债基金以应付债务高峰的现金需要，避免出现技术性破产而导致杠杆收购的失败。
企业并购的财务风险范文篇10
关键词：企业并购财务风险应对
我国企业的并购较西方发达国家而言，起步较晚，直至2002年中国正式加入WTO以后，中国经济的发展逐步与世界接轨，国内企业的并购行为才日益升温。随着国内资本市场的不断发展完善，近几年中国企业尤其是上市公司的并购活动变得越发活跃，其中高速增长的跨境并购使得我国企业成为全球第六次并购浪潮的主要组成部分，并在国际经济舞台上崭露头角。依据“清科数据”公开的统计信息，2015年国内并购交易为2691起，同比增幅39.6%，披露的交易金额达1.04万亿元人民币，2016年1月-9月国内并购交易已达2413起，披露的交易金额达1.08万亿元人民币，企业并购日趋成为国内企业提高市场竞争力、优化产业结构的重要选择。
一、企业并购的概念及类型
（一）企业并购的概念
并购指的是在市场经济体制下，企业为了获得其他企业的控制权，以特定方式交易所有权的经济行为。并购从其目的出发，一般分为三类：一是以借壳上市为目的的股权置换式收购；二是以整体上市为目的的资产注入式并购；三是以产业链整合和产业价值提升为目的的并购，第三种方式即为本文所述的企业并购。与借壳上市和整体上市为目的的并购活动不同，企业并购目的是通过并购后的产业结构优化发挥协同效应，从而提升并购后企业的整体绩效与价值。
（二）企业并购的类型
按照并购方向分，企业并购主要分为三种类型，第一种是纵向并购，是指属于同一条产业链上的上下游企业间的并购，并购后双方间原市场交易行为内部化，有助于减少市场风险，节省交易成本，比如2009年的中粮集团并购蒙牛乳业；第二种是横向并购，是指产业链中工艺、产品相似的企业间的并购，并购后可使并购企业快速扩大规模，形成规模效应，降低产品成本并提高市场份额，如2014年的中国中车合并中国北车；第三种是混合并购，是指既非同一行业又无纵向产业链关系的企业间的并购，并购方主要目的为跳出当前行业局限，进行跨界经营以降低单一行业经营的风险，实施战略转移。
二、企业并购中主要的财务风险类型
企业并购的财务风险贯穿于整个并购过程。在并购前期阶段，主要为目标企业价值的定价风险；在并购执行阶段，主要为融资风险和支付风险；在并购完成阶段，主要为财务整合风险。
（一）目标企业价值的定价风险
目标企业价值的定价风险是指目标企业的整体价值未能被准确评估的风险，此风险发生时并购方往往对目标企业做出了过高的估值，使得并购后的企业整体价值小于并购前的企业价值合计数，导致并购在经济意义上失败；如对目标企业的未来盈利能力评估出现较严重偏差，甚至会使并购方在并购后反被目标企业“绑架”，不断填补其业绩不足或现金需求缺口，容易引发整体财务危机。
通常情况下，形成定价风险是由于并购双方的信息不对等及对目标企业的价值评估方法选择不当，其中，①并购双方的信息不对等的风险因素在并购业务中普遍存在，目标企业是否是公众公司、并购行为是否友好等因素在很大程度上影响了并购方所获取的信息质量，即目标企业在行业、财务及经营管理状况方面的关键信息是否存在错误或遗漏，可能存在错误或遗漏的关键信息往往包括：市场环境变化预期、核心竞争力下降预期、关键业务或技术人员的离职预期、较隐蔽的对外担保承诺或诉讼事项、错误的关键财务指标信息、未入账的必要的大额成本费用，等等。在并购双方信息不对称又缺少有效的第三方中介调查的情况下，会使并购方忽略一些严重的潜在问题，误判未来收益预期，错误地引用了目标企业的估值条件。②对目标企业的价值评估方法不当这一风险因素在跨行业或跨区域的非公众公司并购中较为明显。非上市公司缺少活跃市场交易价格作为估值依据，需要使用适合其行业、经营特点的估值方法，而不同行业、不同发展阶段的企业价值的来源一般不同，如成熟的传统制造业企业的价值在于其产品市场拥有率、资产设备及研发能力，而新兴的互联网行业企业的价值通常在于其未在账上反映的平台渠道及掌握软件源代码的核心技术人员，故对于发展阶段不同或是行业不同的企业，其估值方法也应不同。通常使用的价值评估方法有收益法、市场法和成本法，但三种方法各有其具体估值方法及参数，如收益法的估值主要参数选用哪一类现金流、折现系数取多少；在市场法中是使用市盈率还是市净率，其具体估值倍数又是多少，等等。这些都需要并购方在对目标企业所在的细分行业、区域及发展阶段进行分析后做出选择，而对这些不同环境条件的陌生程度往往增加了并方错误或不当选用具体估值方法或参数的风险。在实际并购业务中，上述两项风险因素一般同时存在并相互关联，共同影响对目标企业的估值定价结果，使并购收益未能达到预期水平，甚至造成并购从开始时就已在经济意义上失败了，并形成并购后的财务困境。
（二）融资风险
并购融资风险是指能否在预定时间内以合适的方式获得必要数量的融资，资金成本是否可承受的风险。融资风险主要包括：融资需求量估算不准、融资结构设计不合理、融资渠道受阻三项风险因素。
（1）融资需求量估算不准一般是由于并购方在既定并购成本情况下错误估算了内部资金提供量或提供期限，造成对外部融资需要量的高估或低估，高估会造成过度融资，增加不必要的资金成本，而低估可能造成融资资金不足，从而影响并购的执行。此外，跨境并购的融资需求量估算的还会受到汇率变化因素影响。
（2）融资结构设计不合理一般是指并购方在债务融资与权益融资间的比例安排不合理，过高的债务融资使得利息费用负担较重，且形成高杠杆的财务风险；过高的权益融资往往会增加原股东的资金压力或稀释股权，并购后业绩如跟不上股本扩张比例还会稀释每股收益，影响企业形象。
（3）融资渠道受阻是指并购方无法获得所需的并购资金，这通常是由于并购方财务资信不符合融资条件、金融机构信贷政策收紧或股东不再投入资金所致，对于公开发行股票或债券融资的并购方，也可能因监管部门的审核进度而影响并购的执行。
（三）支付风险
支付风险主要是指并购资金的使用风险，它与融资风险相关联。常用的并购支付方式主要包括：支付现金、换股收购、债务杠杆支付等，其中现金支付存在资金流动性风险、换股收购存在控制权稀释风险及股价变动风险、债务杠杆支付存在清偿风险。通常情况下选择单一的支付方式缺少财务弹性，单项风险较大；混合支付方式似乎是个不错的选择，但如果混合支付的比例设计不当，则达不到风险分散的效果，还可能形成更为复杂的财务风险。
（四）财务整合风险
这里所述的财务整合风险是指并购实施后并购企业未能对目标企业的财务运作及核算形成有效的管理与监督，无法实现财务协同效应的风险。其主要包括财务管理目标不统一、财务机构及人员管理不协调、会计核算政策不一致、资产流失或使用效率低下、资金流量未有效控制等风险因素。具体表现为并购方难以介入被并购企业的财务管理、被并购企业可按自身意愿对外提供担保或投融资、会计核算信息明显不符合母公司要求且不做调整、发生非经营性的对外大额资金拆借等不合规操作，等等。这些风险因素或迹象使得并购方无法发挥整体财务管理的协同效应，降低了并购收益，严重情况下甚至反被被并购企业财务风险拖累。
三、企业并购中主要财务风险的应对措施
（一）目标企业定价风险的应对
1.尽可能充分、准确地掌握目标企业的信息
对于并购双方的信息不对等的风险，并购方需要与目标企业在前期接触阶段进行充分的沟通，明确双方意向以及需要获取的信息，重要的并购应聘请熟悉目标企业行业的会计师、律师及投资银行等专业中介机构进行尽职调查，以全面分析目标企业的行业环境、财务状况和经营能力；进行跨境海外并购的，还应掌握海外目标企业所在地的法律情况、政府监管政策、外汇汇率波动预期等信息，以减少资讯盲区。在对目标企业进行具体的财务分析时，并购方需关注其利润的真实性，盈利能力是否稳定，是否存在虚增收入、低估费用的情况，扣费后的会计利润与相应的现金流数据的勾稽关系是否合理；是否存在通过列支长期资产而转移企业资金的迹象，企业的股本是否真实，等等；对于表外信息，应关注是否存在账外业务、对外担保、承诺或诉讼情况；在股本结构方面，应关注控股股东的实际情况，调查是否存在一致行动人协议及隐匿控制人的情况。另外，对于目标企业为上市公司的并购，还应分析其股票市场价格，关注其在停牌前是否存在异常波动，以避免人为抬高的股价影响并购定价。
2.在并购协议中设立保护性条款、签订对赌及业绩补偿协议
并购方在与目标企业充分沟通、并聘请专业的中介机构进行尽职调查后，仍有可能存在未能获取的影响并购价格估值的重要信息。为了规避这类风险，通常并购方可在并购协议中设置保护性条款，约定并购后如出现由于并购前目标企业隐瞒信息而造成损失或承担额外负债的，由目标企业原股东负责清偿；对于以收益作为评估价值的，还可设立业绩对赌协议，其实质为一种期权，约定在并购后的对赌期限内如目标企业未达到预定业绩，目标企业原股东赎回股权或进行业绩补偿；还有些并购保护性条款约定随着预期业绩的实现分期支付并购款；此外，在上市公司重大并购重组中，目标企业原控股股东以目标企业资产认购取得上市公司股份的，在取得股份后有36个月的流通限制期，但作为并购方的上市公司还可通过协议约定这些股份在流通限制满后再进行分期解除限制，以保障整体并购收益的实现。在当前并购实务中，保护性条款及对赌协议的具体运用措施众多，这些均可明显降低并购方对目标企业的并购估值风险。
3.合理选择估值体系和方法
针对价值评估方法选择不当这一风险因素，并购方在评估方法的选择上，需明确自身的并购动因，在分析目标企业的产业逻辑、产业链价值及发展阶段的基础上选择相适应的价值评估方法及估值参数，必要时应聘请专业的投行机构参与估值。而在具体选择时，还应考虑到各方法的局限性，如在市场法中：PE（市盈率法）为当前最常用的估值方法，但其不适合盈利不稳定、会计利润亏损或周期型较强的企业；而PB（市净率法）不适合轻资产、以服务为主的企业等，操作中一般采用几种方法同时评估并相互比较，最后选择一种方法为主。也可以运用综合定价模式将估值上限定为使用现金流量法计算的企业价值，下限确定为运用清算价值法得到的目标企业价值，上下限之间的区域即为双方的议价区间。
（二）融资风险的应对
1.准确估算并购外部融资需求缺口，保持必要的融资渠道畅通
通常并购方需要在确定的目标企业估值区间或价格、并购执行计划及内部资金来源情况等信息基础上估算出并购启动资金量及资金缺口的融资需求，在具体估算中需要充分考虑各方面变动因素，如并购对价中需要支付现金的比例、并购款的支付分期及时间预期及内部留存收益资金的可使用量和时间等，跨境海外并购还需考虑R率变动预期，必要时应聘请专业的中介机构拟定并购方案，估算融资需求。
关于并购融资渠道，近几年在实务中对于回报预期好的并购项目，可选择的融资渠道众多，用这些年并购业内人士的话说，就是“市场上不缺钱，缺的是好项目”。通常债务性融资有：银行并购借款、发行债券、杠杆并购、发行信托及发行资产证券化等；权益性融资可发行股票；此外还有发行可转债、认股权证、或通过“PE+上市公司”的产业并购基金进行间接并购等。产业并购基金作为近几年迅速发展的特殊并购融资方式，主要是由上市公司或其子公司联合PE发起设立，一般上市公司及其子公司只投入小部分资金并作为基金的LP，其余的资金需求由作为GP的PE负责募集，其优点在于：①上市公司可提前了解目标企业，减少信息不对等风险，并凭借PE的经验能力，提高并购成功率；②发挥杠杆作用，上市公司只投入小部分资金即可通过基金锁定目标企业；③提高了并购整合效率，并购基金执行收购后可进入产业整合期，有效整合后再将其装入上市公司，比上市公司传统并购节约时间。但相比传统的杠杆融资，产业并购基金增加了内幕交易风险及监管风险，PE的介入使得内部知情人增加，可能造成内幕交易及处罚。并购方需要时时了解这些融资渠道的融资条件、国家金融及信贷政策等信息，使自身条件符合融资要求，保持融资渠道畅通。
2.合理确定融资结构，并跟踪分析融资风险
在融资结构把握方面，对不同的项目回报预期、资金需求及并购方自身条件的并购项目，融资结构无绝对定式，应根据并购方自身实力、原股东控制权及项目收益预期等因素，以资本成本和风险综合最小化为原则，合理安排内部资金、债务融资和权益融资的所占比重以及长、短期债务两者占比，以确保筹集足够的并购资金，并使融资成本和并购后的债务负担在可控范围内。具体执行中，在不影响正常经营前提下应首选内部资金来源，其次在权衡偿债能力、原股东控制权、项目收益预期等因素的利弊下安排外部融资比例。比如项目预期收益率高于综合融资成本率，则在偿债能力范围内可选择债务融资，反之选择权益融资；又如原股东控制权存在稀释风险则应选择债务融资，反之可选择权益融资，等等。
在执行合理的融资结构后，并购方应运用财务指标建立融资风险的跟踪分析机制。具体执行中应建立符合自身状态的财务指标的预警标准，并保持多重融资渠道的畅通，以便灵活转换，应对可能产生的融资风险。常见的资金风险预警指标有：流动比率、资产负债率、盈利现金比率、强制性现金支付比率等；并购项目风险预警指标有：投入产出比率、经营现金流量比率等。
（三）支付风险的应对
对于支付风险，采用合理的混合支付组合既能降低资金成本又能分散支付风险。近年来世界上的主要并购案例显示了混合支付方式的实用性，如波音兼并麦道、宝马收购劳斯莱斯等均采用了混合支付方式。并购方应当制定并购的长远规划，以自身的财务状况和资本结构为基础，结合并购动机，发挥各类支付方式的优点，设计出不同组合的混合支付方式。如对于预期目标企业并购后收益较好、现金流稳定的情况，混合支付中应增加现金支付或杠杆支付比重；对于并购方每股公允价远高于目标企业同时又有一定经营现金需求的，可增加换股支付比重；此外，目前我国税法规定，被并购企业股东以换股方式出让股权的，如符合特别税务处理条件的，可递延缴纳出让股权利得的所得税，故在一些并购项目中，可根据税务筹划的要求考虑支付方式的比例。
（四）财务整合风险的应对
1.规范治理结构及财权关系，确保对被并购企业的财务控制权
财务整合应与管理整合、人事整合同步进行，确保对被并购企业的财务控制权。财务整合方案作为整体并购方案的重要部分，在并购前期的财务调查和评估阶段就应拟定，并由并购双方在沟通、协商中就具体整合措施达成协议，包括被并购企业的治理结构、财务管理线条、管理人员架构、财权关系、不良资产的剥离、双方委派人员的权力义务、限制事项等。在具体执行中，并购方应确保对被并购企业关键管理岗位的人事权力，委派财务总监（或财务负责人）及资金管理人员，建立统一的财务管理目标、内控管理制度及操作规程、财务考核机制及核算体系，并由内部审计部门进行监督。但在实际并购整合中，财务管理整合往往受到并购控股程度、区域远近、行业特殊性等多方面因素影响，其中并购控股程度的影响较明显，如控股并购后并购方与被并购企业原股东表决权比例接近的，则在财务整合管理中并购方的话语权可能较弱、财务协调性会差些，这种情况下并购方至少应委派一名财务负责人进驻被并购企业，限制对外担保、大额资金拆解以及未经审批的资金支付等行为发生，并保持对被并购企业财务信息的监控。
2.统一资金管理，提高整体资产使用效率
在取得对目标企业的控制权后，财务整合应及时控制被并购企业的资金，实行统一管理。并购后企业整体的资金需求及财务压力通常会增大，需要协调规划整体资金流转，应采取委派资金管理人员、建立统一的资金使用预算、内部借贷机制及流动性监测指标、明确经营性资金收付范围及审批流程、限制不必要的非经营性资金收付等措施，有条件的集团企业还可设立财务公司，实行“收支一体化”或“收支两条线”等运作模式，既提高了资金使用效率，又避免流动性风险。
对于被并购企业的存量资产，并购方应根据并购后的产业链经营需求进行梳理，区分不良资产。通常不良资产包括：使用率低且无升值预期的固定资产、长期呆滞的存货、长期挂账且回收预期较差的债权类资产、回报较低且流动性差的投资类资产，等等。除了国有资产有处置审批限制外，并购方应及时清理处置上述不良资产，降低不良资产对资金的占用，以提高整体资产使用效率。
【案例分析】中国医药并购天方药业
天方药业原为上交所上市公司，主营医药工业，截至2013年被合并前盈利能力低下，现金流十分紧张，债务负担较重。2013年中国医药合并天方药业后，迅速开展了一系列财务整合措施：①统一天方药业的财务管理目标为优化资本结构、拓宽资金渠道、优化资产配置；②将自己的财务管理机制、方法及考核措施引入天方药业；③委派财务管理人员，控制不必要的成本费用、监督重大财务决策；④整合优化资产，处置了经营不良的天方药业子公司――天方华中、天方饮品及天方华理，统一管理授信政策及采购业务，加速资金周转，并以自有资金置换天方药业的高息贷款；⑤统一会计政策。上述财务整合的绩效明显：①盈利能力提升，2012年天方药业的成本费用利润率为1.44%、净资产收益率为4.9%，2014年此两个指标为2.73%和9.33%；②偿债能力改善，2014年末天方药业银行借款较2012年下降了66.5%，借款利息下降了近39%；③资产使用效率上升，2012年天方业流动资产周转率为1.56、资产现金回收率为0.28%，2014年两个指标分别为1.96和5.24%。
由于中国医药及时实施了有效的财务整合措施，既避免了天方药业的财务风险扩散，又通过财务协同扭转了其不良财务状况，增加了资产盈利能力，达到了并购目标。
四、结束语
目前在我国，企业并购作为一种发展方式，以其可以迅速扩大企业规模、占领市场并优化资源配置的独特优势，正在成为众多企业的发展战略选择。因此，通过对并购财务风险类型和成因的分析，结合并购实务中的风险应对经验归纳，使人们了解并购财务风险以及可采取有效的应对措施，具有重要意义。
参考文献：
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企业并购的财务风险范文
在西方发达国家，并购活动已经有了一百多年的历史，而我国也仅仅是在改革开放后才开始，经历了二十多年的并购重组凭借改革开放三十多年的经济快速发展，在世界范围内的地位越来越重要，并购的金额在全世界并购交易金额中的比重越来越大。目前，世界排名位居前列的跨国公司大多进行了不同规模的并购重组。作为朝阳产业、热点行业的现代企业，近年来的并购案例逐年攀升，涉及的金额居高不下，已经成为世界瞩目的并购重组热点行业。但是，纵观我国现代企业的并购重组现状，并不容乐观，而制约我国现代企业发展的主要问题是行业的集中度低，现代企业必须进行较大规模的并购重组，从而实行优胜劣汰的形式来解决潜藏在不同行业中的问题。随着我国频繁出台的各项政策，都在鼓励各行业通过并购重组将本行业做大、做强、做细，在我国良好的政策导向与社会主义市场经济的强有力支持下，我国各行业应加快整合、并购、重组的步伐。例如，2013年初由工业和信息化部牵头，国家发改委、财政部、商务部、税务总局、人民银行等12部委联合出台的《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》（工信部联产业〔2013〕16号）文件中明确指出：推进我国企业兼并重组是推动我国工业的转型与升级、加快转变发展方式的一项重要举措。
二、现代企业并购的财务风险
企业在并购过程中在不同的环节都会出现不同的风险。按照其不同的阶段可以进行详细的划分，分为并购前期的定价风险、并购中期的融资与支付风险、并购后期的财务整合风险。这些财务风险相互勾连在一起，稍有不慎将会使企业陷入巨大的财务风险中，严重的还会使企业走向倒闭。
（一）并购前的定价风险
定价风险是并购企业对目标企业进行价值评估后对目标企业的价值给予一个分析过程的风险。由于价值评估的价格与目标企业实际之间的价格还存在差别，过高的估价使企业存在支付不起的风险。可见，现代企业在并购财务风险中，定价是并购前必须要考虑的，这是企业进行并购的基本前提，定价的风险取决于并购的价格，定价的大小与风险之间是成正比例的。例如，在并购前期是否能够对目标企业的财务报表进行科学的、细致的分析，分析目标企业的经营状况与盈利状况。这一分析是建立在目标企业提供的财务报表是否真实可靠的基础上的，如果目标企业为了使自己企业在并购过程中的估价更高一些而粉饰财务报表，不同的折旧方法、所得的计算方法、估值方法等这些财务数据都会造成企业会计信息的失真问题，这些具有灵活性的数据很容易导致目标企业的并购价值高估，从而给并购企业带来财务风险。
（二）并购融资财务风险
所谓融资风险主要是指与资金来源相关的风险，是确保与并购资本结构相关的风险。在并购过程中，企业需要花费大量的资金作为并购的支持后盾，那么如何提高企业在短时间内获得资金的能力？这将直接关系到企业并购活动能否成功。企业可以通过内部融资、外部融资的方式来获得资金。内部融资主要是指现代企业通过自身渠道进行融资，现代企业利润分配政策的多少取决于内部融资金额。例如，现代企业可以出售闲置资产获得资金、公司的应付账款的回收等。企业的内部融资没有成本，可以大大降低企业的风险。值得提醒的是，企业在保证资金链不断裂的情况下完成自己的内部筹集是非常难的。因此，企业可以通过外部融资的方式来弥补这一缺憾。现代企业可以通过发行股票、债券、进行民间融资、向银行等金融机构贷款、融资租赁等方式来获得资金。
（三）并购支付中存在的财务风险
企业采取不同的支付方法所带来的风险就是并购支付风险。企业在并购中采取不同的付款方式将为企业带来不同的并购支付风险。企业并购支付的方式有很多，但是每种支付的方式都具有优缺点。例如，现金支付方式虽然简单，会增加企业的现金压力；股票支付的方式虽然减轻了企业资金的支付压力，并捆绑并购企业的原股东后实现风险共担，但是，新股的发行会增加并购企业的成本；承担债务支付的方式虽然缓解了企业并购的现金支付压力、降低了融资成本、并具有延期纳税的优势，但是极有可能遭遇债务黑洞的危机。
（四）并购财务整合风险
整合风险主要是在企业并购后出现的风险，是由于企业一个很小的危险事件就会引起很大的风险，这个危险发展到一定程度就会对企业造成危害。并购后两个企业的财务整合是对财务方面的问题进行统一规划、管理。这是企业并购的最终环节，也是非常重要的一部分。在现代企业的并购中流传着一句俗话：并购容易整合难。原本就是两个管理方式完全不同的企业在财务管理方式上也是完全不同的，并购方企业如何在保留原有优秀的财务管理方式的基础上结合两家企业各自业务的特点，整合出符合目标企业的方法来是非常有必要的。
三、现代企业并购财务风险的防范措施
（一）科学的选择目标企业
并购企业在选择目标企业时可以着重考虑：能够弥补自身企业不足的目标企业，选择在营销方面具有明显优势的目标企业，目标企业自身经济实力能够担负得起的选择。这样不仅可以减少企业在并购后在营销方面的成本，还节约了大量的时间。
（二）重视对企业价值的科学评估
大多数企业的并购评估都是对企业资产的评估，而不是对企业价值的评估。但是，企业机制评估不仅仅是对资产的评估，价值评估是企业综合能力的一个评估，是建立在价值管理的角度使得企业来确定一个决策。企业价值评估需要评估师必须具备扎实的财务与管理理论知识，能够对企业周边的宏观、微观经济进行深入的分析。
（三）拓宽并购融资渠道
一直以来，现代企业并购中融资渠道的拓展就是企业最棘手的问题，由于企业资本来源和融资选择的局限性，在现有的融资渠道基础上，我国企业可以拓宽并购的融资渠道。例如，银行可以加大对并购企业融资的贷款力度；可以根据市场的变化情况来规定银行的贷款利率。
（四）加强对融资成本的控制
对并购中融资成本的控制主要在于并购融资额的量化分析，主要包括并购完成成本。企业要想发展就必须控制好融资成本。例如，在政策法规方面，可以建立并完善资本市场的基本规则与准则，使企业的融资做到有法可依，保证企业融资具有良好的环境。
（五）有效的调整财务管理组织结构
企业并购的财务组织制度大多是由政府引导整合后，政府行为只是表面的整合，往往给企业带来了风险，实质还是需要企业自身组织财务整合，而我国企业架构缺乏层次感，资本运营处于混乱状态，制度整合不完善。因此，必须加强对组织结构的调整。例如，经营规模业务量较小的机构可以将内部分工适当放粗，经营规模较大、业务量大的可以建立相对较大的财务组织机构。
企业并购的财务风险范文篇12
关键词并购价值风险对策
中图分类号：F223文献标志码：A
并购是一种重要的投资实现方式，通过并购可以获得企业所需要的产权及资产，实行一体化经营，从而达到规模经济，进而降低企业成本并取得规模效益。并购即兼并（Merger）与收购（Acquidition），按企业的成长方式来划分，企业并购可以分为横向并购、纵向并购以及混合并购三种类型。横向并购是生产同类产品、或生产类似产品、或生产技术工艺相近的企业之间所进行的并购，这是最常见的一种并购方式，其目的在于扩大企业市场份额，在竞争中取得优势；纵向并购是在生产工艺或经销上有前后衔接关系的企业间的并购，如加工制造企业向前并购原材料、零部件、半成品等生产企业，向后并购运输公司、销售公司等，其目的在于发挥综合协作优势；混合并购是产品和市场都没有任何联系的企业间的并购，它兼具横向并购与纵向并购的优点，而且更加灵活自如。
一、企业并购的涵义及动因（一）企业并购的涵义。
并购也即兼并与收购。兼并，通常有广义和狭义之分。狭义的兼并指企业通过产权交易获得其他企业的产权，使这些企业丧失法人资格，并获得它们的控制权的经济行为，相当于公司法中规定的吸收合并。广义的兼并是指在市场机制的作用下，企业通过产权交易获得其他企业产权并企图获得其控制权的行为。广义的兼并除了包括吸收合并外还包括新设合并和其他产权交易形式。收购是指对企业的资产和股份的购买行为。并购实际上包括了在市场机制的作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的所有产权交易活动。
（二）企业并购的动因。
企业进行并购的根本原因在于提高自己的核心竞争力，产生协同效应，即若A公司和B公司并购，则两公司并购后价值要高于并购前各企业创造价值的总和。协同作用效应主要体现在三个方面：
1、经营协同。即企业并购后，因经营效率的提高带来的效益。其产生主要是由于企业并购能产生合理的规模经济（尤其对经济互补性企业），譬如通过企业并购，双方将在采购、营销（品牌、网络）、技术协作以及零部件互换等各方面开展协作，企业原有的有形资产或无形资产（如品牌、销售网络等）可在更大的范围内共享；企业的研究开发费用、营销费用等投入也可分摊到大量的产出上，这样有助于降低单位成本，增大单位投入的收益。
2、管理协同。即企业并购后，因管理效率的提高所带来的收益。如果企业有一支高效率的管理队伍，那么该企业可并购那些缺乏管理人才而效率低下的企业，利用这支管理队伍，通过“比学赶帮超”等抓手，提高整体管理水平而获利。
3、财务协同。即企业并购后对财务方面产生的有利影响。这种效益的取得是由于税法、会计处理惯例、企业理财以及证券交易的内在作用而产生。主要表现在：（1）合理避税。税法一般包含亏损递延条款，允许亏损企业免交当年所得税，且其亏损可向后递延可以抵消以后年度盈余。企业可利用这些规定，通过并购行为及相应的财务处理合理避税。（2）预期效应。预期效应指因并购使股票市场对企业股票评价发生改变而对股票价格的影响。由于预期效应的作用，企业并购往往随着强烈的股价波动，形成股票投机机会。
（三）企业并购的意义。
1、并购使企业实现规模经济效应。通过并购对企业的资产进行补充和调整，达到最佳经济规模，降低企业的生产成本。并购使企业在一个工厂中进行单一品种生产，达到专业化水平，或者使各生产过程之间有机地配合，产生规模经济效益。通过并购可以针对不同的顾客或市场进行专门的生产和服务，满足不同消费者的需求；可能集中足够的经费用于研究、设计、开发和生产工艺改进等方面，迅速推出新产品，采用新技术。
2、并购能给企业带来市场权力效应。并购可以通过对大量关键原材料和销售渠道的控制，有力地控制竞争对手的活动，提高企业所在领域的进入壁垒和企业的差异化优势。并购可以提高市场占有率，凭藉竞争对手的减少来增加对市场的控制力。
3、并购能节约相关费用。并购使知识在同一企业内使用，可节约交易费用。并购将商标使用者变为企业内部成员，可减轻因降低质量造成的损失。企业生产所需要的中间产品因市场存在供给的不确定性、质量难以控制等问题，通过并购将合作者变为内部机构，可以节省相应的费用。企业通过并购形成规模庞大的组织，使组织内部的职能相分离，形成以管理为基础的内部市场体系，可节省交易费用。
二、并购中的企业价值评估
（一）企业价值评估的主要内容。
并购中企业价值评估的内容是在一般企业价值评估的基础上，结合企业兼并与收购这个特殊环境而界定的。
首先，应进行并购分析，判定并购的可行性。其步骤为：分析企业现状，评估企业自我价值，确定并购策略，选择并审查并购目标，评估目标企业的价值，评估协同效应，评估并购后联合企业的价值，综合评价并购的可行性。
其次，判定并购可行后，可着手实施并购的具体操作过程。包括：制定价格、谈判签约、筹措资金、支付等。
（二）企业价值评估的主要技术。
在企业并购中，分析人员主要运用现金流量折现法进行并购方企业自我价值和并购后联合企业价值的评估。目前，国际上通用的对目标企业的价值评估技术为：现金流量折现、可比公司分析、账面价值、清算价值等方法。
1、现金流量法。现金流量折现法是从现金和风险角度考察公司的价值，认为企业的价值等于其未来现金流量的现值，加上终值的现值再减去剩余的负债。其主要步骤一般为：分析历史绩效，即当前的财务状况；预测未来现金流量产生的期间；估计未来的现金流量，包括独立企业和并购后企业的未来现金流量；估计成本，根据债务成本和股本成本的加权平均值计算；估算企业在预测末期的终值；将预计的未来现金流量及企业的终值，一并折为现值即为企业的价值。
2、可比公司分析法。可比公司分析法是以交易活跃的同类公司的股价与财务数据为依据，计算出一些主要的财务比率，然后用这些比率作为市场/价格乘数来推断非上市公司和交易不活跃上市公司的价值。
3、其他评估技术。企业账面价值是指资产负债表上总资产减去负债的剩余部分，也被称为股东权益、净值或净资产。
清算价值是在企业出现财务危机而导致破产或停业清算时，把企业中的实物资产逐个分离而单独出售的资产价值。清算价值法是在企业作为一个整体已丧失增值能力情况下的一种资产估价方法。
三、企业并购中的财务风险
我国目前并购交易中可能出现的风险有：合同与诉讼风险、财务风险、资产风险、劳动力风险和市场资源风险等，其中最大风险是财务风险。
财务风险是指由被并购企业财务报表的真实性以及并购后企业在资金融通、经营状况等方面可能产生的风险。财务报表是并购中进行评估和确定交易价格的重要依据，其真实性对整个并购交易至关重要。虚假的报表美化目标企业的财务、经营状况，甚至把濒临倒闭的企业包装得完美无缺。转轨时期企业的财务报表普遍存在一定程度的水分，财务报表风险现实存在。此外，企业由于并购可能面临资金短缺、利润率下降等风险，对企业的发展造成不利影响。因此，财务风险是并购中必须充分考虑的风险。
（一）财务风险的具体范围。
并购过程中的各环节都可能产生风险。并购过程中的财务风险主要有以下几个方面：
1、企业价值评估风险。在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于以持续经营的观点合理地估算目标企业的价值并作为成交的底价，这是并购成功的基础。目标企业的估价取决于并购企业对其未来自由现金流量和时间的预测。对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险。
2、流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力就越高，企业越能迅速、顺利地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。
3、融资风险。并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购的顺利进行，如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键。
（二）企业并购财务风险的防范对策。
在并购过程中应有针对性地控制风险的影响因素，降低财务风险。如何规避和减少财务风险，可以采取下列具体措施：
1、改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估价风险。由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。
2、从资金支付方式、时间和数量上合理安排，降低融资风险。并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。
3、创建流动性资产组合，加强营运资金管理，降低流动性风险。由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，加强营运资金的管理来降低。但若降低流动性风险，则流动性降低，同时其收益也会随之降低，为解决这一矛盾，建立流动资产组合是途径之一，使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。
4、增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性，在财务杠杆收益增加的同时，降低财务风险。杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合目标企业产生的未来现金流量。在杠杆效应下，高风险、高收益的资本结构能否真正给企业带来高额利润取决于此。高额债务的存在需要稳定的未来自由现金流量来偿付，而增强未来现金流量的稳定性必须：（1）选择好理想的目标公司，才能保证有稳定的现金流量；（2）审慎评估目标企业价值；（3）在整合目标企业过程中，创造最优资本结构，增加企业价值。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免出现不能按时偿债而带来的技术性破产。
（作者单位：中国石化油武汉分公司财务部）
参考文献：
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