债券的盈利模式范例(12篇)
债券的盈利模式范文篇1
近年来，国内理论界和监管部门把市盈率的高低作为衡量股市发展的一个重要指标。的确，市盈率是判断一国股市发展状况的简单、直观的指标，但目前我国证券市场对市盈率的比较存在概念混淆。对不同指数的市盈率、不同市场的市盈率进行横向比较时，必须注意它的可比性。如果把美国或香港的成分指数市盈率与中国证券市场上的综合指数市盈率相比较，就犯了概念性的错误。目前必须澄清错误认识，树立正确理念：
第一，多种因素影响特定市场市盈率的高低。
市盈率不是一个孤立的指标，它本身受多种因素制约：一是经济体系中其他金融品种的收益直接影响市盈率的高低。如果其他因素不变，市盈率与其他金融投资品种的收益率倒数存在正相关关系。例如，我国一年期储蓄存款实际收益率为1.584%，倒数是63倍，而目前沪深综合指数市盈率在40倍左右。美国以往一年期存款利率长期在4%以上，倒数是25倍，道－琼斯股价工业平均指数市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒数高达上百倍，所以日经指数市盈率高达50倍以上；二是市盈率与股本规模相关。市盈率与总股本和流通股本均相关，总股本和流通股本越小，市盈率就会越高，反之，就会越低；三是市盈率与其股本结构挂钩。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就会低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就会高一些；四是市盈率与公司成长性相关；五是中国股票市场的市盈率还应考虑发行价因素。因为在较长一段时间，我国一级市场股票的平均发行市盈率在四五十倍的水平，从成本角度推动二级市场市盈率维持在较高水平。所以，我们必须客观地科学地分析不同证券市场市盈率所受制约的影响因素，而不能教条主义地照搬。
第二，发展中国家在经济快速发展时期维持较高的市盈率，是不可逾越的历史阶段。
从各国经济发展的历史经验看，资本市场在各国经济的快速成长期，对于整个社会资源的有效配置，为经济发展提供低成本的直接融资起着至关重要的作用，其中必然伴随高市盈率现象，这是不可逾越的历史发展阶段。党的十六大提出要在本世纪头20年全面建设小康社会的宏伟目标，未来20年国民经济仍将以高于7%的平均速度高速增长。从增长动力来看，迫切需要通过加大在证券市场的直接融资比率，为经济增长提供大量的低成本资金。而在促进直接融资比例提高、证券市场快速发展、经济持续高速增长时期，我国也将遵循“持续的牛市——高市盈率——实质性快速扩容——增加低成本直接融资规模和比重——促进投融资体制改革和经济持续增长”的规律，这也是我国经济快速发展过程中不可逾越的历史阶段。
第三，中国股市目前已具有较高投资价值。
首先从市盈率水平看，2002年11月1日上证180成分指数市盈率为31.82倍，上证综合指数市盈率为38.25倍；当日美国道－琼斯成分指数市盈率为21.4倍；英国伦敦金融时报指数为61.86倍。考虑到我国基准利率较低，经济增长率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率应高于美国的同类指标。根据当前我国的存款利率和国债利率推算，合理的综合指数市盈率水平应该在50倍以上，所以目前中国股市已经处于合理区间。其次，我国上市公司整体质量在国内企业中属于上乘，具有较高的投资价值。
完善资本市场结构
市场层次和品种丰富、投资主体和对象多元化是成熟资本市场的显著特征。与之相比，我国资本市场结构单一的缺陷十分突出，已成为制约资本市场进一步发展的瓶颈。
首先，缺乏适应市场需求的多层次市场体系。在国外发达的资本市场，除了主板市场外，二板、三板市场也比较发达，有的甚至还开设了四板市场。而我国目前只有主板市场。
其次，我国资本市场投资品种十分有限，目前只有股票、基金、国债、公司债券、可转换债券等五个品种，其中公司债券、可转换债券规模很小，至于金融期货、期权等衍生产品则还处于空白状态、结构性缺陷明显。而美国资本市场上包括衍生产品在内的投资品种有上千种之多。
第三，投资者结构还不完善，总体而言沪深股市仍属典型的“散户市”，机构投资者无论在数量还是资金规模上都存在很大差距。
第四，作为资本市场基石的上市公司也存在结构性缺陷，尤其体现为国有企业比重过高，而民营企业、外资企业比例偏低。
解决资本市场结构单一的矛盾，首先应着手多层次市场体系的建设，积极创造条件，适时推出二板市场，不断完善壮大三板市场。其次，要在完善风险控制的条件下，加大金融产品创新力度。再次，进一步加大机构投资者的培育。在大力发展以开放式基金为主的各类投资基金的同时，加快退休养老基金和保险基金的发展步伐。以QFII的形式引导外国资金进入我国证券市场，组建中外合资或合作的基金管理公司并逐步加以规范，使之成为我国资本市场的新兴力量。同时，应尽快改善上市公司结构，改变资本市场为国有企业脱贫解困服务的观念，为民营、中小企业及外资企业上市消除政策障碍。
实现货币市场与资本市场的良性互动
随着金融全球化和金融创新的发展，货币市场和资本市场之间的对接和渗透已经成为一种发展趋势。在我国，分业体制下两个市场的分割也已经引发了许多问题，诸如：人为限制货币市场和资本市场的交易以及资金的流向；商业银行资金运用渠道狭窄，风险不断累积；金融市场发育不充分，利率形成机制不合理，货币政策效应弱化等等。
目前需要审时度势，为货币市场与资本市场的良性互动创造条件：
扩大进入市场交易的对象。1999年以来，人民银行批准了一批证券公司和基金管理公司进入全国银行间同业拆借市场，目前还应探讨扩大参与者的范围。银行间债券市场也应该改造成为覆盖全社会的债券市场，使之逐渐演变成为大型机构参加的公开市场。通过与商业银行柜台交易市场的连接，与广大中小机构和个人投资者相联结，从而形成全国统一的债券市场。
探索银行资金安全合理进入资本市场的途径。可以考虑的方式包括：继续允许并扩大证券公司和基金管理公司进入银行间同业拆借市场和证券公司向银行申请股票质押贷款的规模和范围；设立券商融资公司，向券商融资。先期融资可以采取担保贷款或完全抵押贷款的方式，适当的时机逐步开放信用交易；商业银行可以为券商开展一些创新业务，比如为企业重组并购提供贷款等。
拓宽股票质押贷款的对象。积极准备在适当时候推出非券商股票质押贷款，包括开办企业股票质押贷款和个人股票质押贷款。并通过完善相关的法律法规、完善登记制度、通过对质押率和质押利率的调节、增加或减少信用交易保证金等有效控制风险。
组建银行业和保险业的证券投资基金，银行和保险公司通过购买基金间接进入股市。同时，政府对这类证券投资基金的规模进行控制。
妥善解决国有股和法人股的出路
由于历史形成的原因，我国国有股、法人股比例高并且不能流通，必须通过国有股减持和流通加以解决，但这是一个逐步实现的长期过程，需要采取多元化的解决思路：
减持方式多元化。根据企业的不同情况和各种方案的不同特点，由证券公司等中介机构与上市公司共同协商决定采取哪一种具体方案，如配售方案、包括回购、缩股或扩股的股权调整方案、存量发行方案、基金方案、股债转换方案以及包括协议转让、拍卖、新建国有股市场等在内的第二市场方案等。
定价机制必须统一。以净资产值为基准，再综合考虑企业的盈利能力和行业发展前景等各种因素确定一个权数，用净资产值来乘以这个权数，进而确定减持价格。
以净资产左右的价格卖给老股东，来取代目前正在实施的国有股以净资产左右的价格转让给外资企业。国有股以净资产左右的价格转让给外资企业，仍然存在今后外资法人股的流通问题，而且失去了通过低价配售对老股东进行补偿的手段，反而为今后解决其流通问题设置了障碍。
市场在资金方面不存在障碍，非流通股的流通给市场带来的压力也在可控范围之内。目前非流通股总量在3600亿元股左右，按净资产左右的价格减持，只需要1万亿元左右的资金规模。只要通过股票质押贷款等方式，从银行8万亿元储蓄存款中分流出15%左右，就能满足需要。然后将部分减持获得的资金通过投资基金的形式回流到股市，化解流通带来的市场压力。
只要政府采取的减持和流通方式得当，那么国有股和法人股完全可以在国有资产不流失、投资者不受损失、股价指数保持稳定而市盈率平稳回落的情况下进行减持和流通，从而在非流通股问题的解决上形成一个多赢格局。
深化发行制度改革
由审批制向核准制改革标志着我国的发行制度已经迈出了市场化的一大步，但监管部门的行政控制仍然存在，其结果是扭曲了资本市场融资、投资方的供求关系。而中国证券市场上存在的许多问题，都与发行制度的不合理以及行政干预有着直接或间接的联系。这一问题越来越成为制约中国证券市场健康发展的瓶颈。
目前我国新股发行的认购刚刚采取市值配售法。但这一改革并没有从根本上解决新股发行速度过慢，新股发行积压等老问题，同时又产生了中签率过低导致市值配售的收益率过低、对法人机构投资者吸引力不够等新问题。
要修正这些扭曲，就必须从根源入手，遵循渐进式改革的原则，对现行的发行制度作适当的调整，实行“批量招标发行、全额市值配售、集中上市”的模式。首先，将拟发行新股公司按市盈率高低进行招标，选择一批公司待发行，同类公司中市盈率较低的优先发行；其次，选择某一天的市值作为基准，投资者按其拥有市值多少，决定申购多少新股，申购什么新股，但是每一单位有效市值额度仅能申请集中上市股票中的一只，市值不能重复利用；然后，每一发行公司按照发行数量和申购量多少，进行配号抽签，决定哪些账号中签；最后，中签投资者存入足够资金，购买中签股票。在一定时间后，安排发行新股集中上市，该批股票发行上市完毕。另外，为明确市场预期，稳定市场信心，证监会发审委可预先确定每年的发行批次，以及每批发行的家数。
新发行方案的发行顺序由招标市盈率决定，那些最急需资金的公司将会愿意以较低的市盈率发行，保证了资金配置到最稀缺的公司，使发行制度更加市场化。同时以市盈率高低作为发行依据，能有效抑制拟上市公司以高市盈率“圈钱”的不良动机。而且，通过批量发行和集中上市，能合理改变一段时期内新股和资金的供求关系，有效降低新股发行市盈率以及新股上市后的市盈率，使沪深市场在综合指数不下跌的情况下大幅降低整个市场的市盈率，从而降低证券市场风险。此外，通过集中配售，可以增加每次发行的新股数量，将提高市值的利用率，提高单次申购的中签率，增加市值配售对二级市场大户投资者的吸引力，同时还可解决长期困扰券商的不合理的通道问题。
切实保护中小投资者权益
截至2002年8月底，我国中小投资者在沪深证券交易所的开户数为6794万户，占投资者总数的99.47%。中小投资者是市场中的弱势群体，需要法律法规来切实维护他们的合法权益。首先是要建立全社会的诚信系统，培育诚信意识；其次是加强法制建设力度，完善相关配套的实施办法和操作细则。可以借鉴发达国家的成功经验和做法，制定《中小股东权益保护法》，建立健全证券民事诉讼（如集团诉讼和股东代表诉讼）、证据、听证和民事赔偿制度，使得中小投资者权益保护有法可依；第三是可以考虑设立中小投资者权益保障中心（或协会），为投资者提供及时有效的法律及咨询服务；第四是提高证券市场监管效率，加大对违规行为的惩治力度；第五是为利益遭受侵害的中小投资者设立赔偿基金；第六是加强投资者教育的基础工作，增强投资者的维权意识，并引导投资者树立科学的投资理念。
打造中国证券业的“旗舰”
目前我国证券公司不仅规模偏小，还普遍存在业务单一、粗放经营的特点，容易受到市场波动的影响，业务创新的能力明显不足。这些问题导致整个证券行业效率低下，生存和发展环境恶劣，行业资源浪费严重，优势券商做不大，劣势券商死不了。面对加入WTO的挑战，必须尽快解决存在的各种问题：首先，政府要规划好证券行业的发展，明确行业的发展目标，同时重点扶持规模大、内控力强、资产质量高、经营业绩好的大型证券公司，培育部级的大投资银行。鼓励券商组建金融控股集团。其次，打破地方保护主义的封锁，实施市场化的退出机制，通过行业内、地区间并购，壮大规模和实力，改变目前“小而全”、“小而多”的低水平发展模式。再次，借鉴国际惯例，建立和完善证券公司治理结构，加快证券公司股份制改造和上市。此外，管理层要为券商业务开拓创新提供制度保障，例如允许符合条件的证券公司发行金融债券、开展和扩大证券质押贷款，解决证券公司长期存在的融资难题等。
降低市场系统性风险的积聚
在股票市场大幅调整的情况下，我国证券市场品种过少，结构单一的矛盾日益突出，已经对市场发展造成阻碍。这种状况不仅使投资者投资渠道狭窄，而且无法进行风险对冲。由于缺乏风险对冲机制，还使得我国证券市场的定价机制受到扭曲，证券市场系统性风险不能及时有效地得到释放，导致市场风险不断累积。单边市也造成投资者的盈利渠道受阻，限制了其发展空间。另外，缺乏对冲机制也将对吸引国外合格的机构投资者(QFII)进入国内股票市场造成障碍。因此，建立风险对冲机制既是我国证券市场发展到这一阶段的内在要求，也是证券市场规范化、国际化的惯例。
我国证券市场经过10多年的发展，目前已经具备了建立相关风险对冲机制的条件：现货市场迅速发展，机构投资者迅速增加，法律和监管体系不断完善，投资者风险意识不断强化等。根据成熟市场的经验与我国证券市场的发展阶段，可以按风险的可控程度和产品相互配套的要求，采取首先推出股指期货、其次推出信用交易机制、再次为股票期货、最后为股票期权的顺序，逐步推出风险对冲产品。
进一步提高监管效率
我国政府监管部门在监管目标、监管手段、法律依据等各方面都有了长足的进步，但目前在认识上和具体操作上也存在不足，具体表现为：
——对证券市场的功能定位上有偏差。长期以来我国一直强调证券市场为国有企业融资服务，非国有企业融资上市的制约始终很高；同时在功能定位上也没有从单纯的融资功能转变到资源配置和价格发现功能上来。
——在规范和发展的认识上存在偏差，把发展与规范对立起来，使两者之间缺乏有效的协调。在实际操作过程中，经常自觉不自觉地把规范理解成单纯的治理整顿，以牺牲证券市场的发展为代价，寄希望于把证券市场打扫干净再来发展；把发展理解为简单的数量堆积，割裂规范和发展的内在关系，人为地使证券市场陷于规范和发展的两个极端之中，没有建立一套把发展和规范有机融合在一起的动态的监管理念；
——缺乏市场化的调控手段。往往政策选择的方向是正确的，但由于在操作手法、时机选择、调控力度等方面的选择不当，导致一项本来有利于证券市场发展的政策被歪曲而延误。
对于监管中存在的问题，必须逐步加以解决：
准确定位证券市场的基本功能。坚持在发展中规范的方针。以历史和发展的眼光正确看待目前中国证券市场存在的各种问题，尤其对经济快速发展中的中国证券市场的高市盈率有正确的认识。
要进一步完善市场化的调控手段。尊重市场客观规律，对各项政策的具体实施手段、实施力度和时机选择予以充分重视，以达到合意的政策效果。
搞好监管当局的协调。目前与证券市场相关的监管部门除了证监会、证券交易所、各级证管办之外，保监会和人民银行也对其有很大的影响。三个部门之间的监管工作需要加强信息交流、协调监管，以保证货币市场，证券市场和保险市场三者的资金可以有序地相互融通，互促发展并控制风险。
全方位、多层次、有步骤地推进国际化步伐
中国已经加入WTO，证券市场国际化已经是必然选择。证券市场的开放是一把“双刃剑”，机遇与挑战并存。必须选择最佳的开放路径，避免开放可能带来的危机性风险，减轻开放带来的阵痛，以较小的代价享受国际化带来的利益。
亚洲金融危机给我们的教训是，证券市场的开放必须有稳定、成熟的宏观经济环境作保障，必须有合理、科学的配套政策相配合，而且，完全开放前的证券市场必须是机制健全、监管成熟、且有丰富、立体化层次的市场。
债券的盈利模式范文
一、研究设计
1.样本的确定
文章的研究对象主要为我国食品饮料上市公司，在样本的选取中，剔除ST类公司以及财务数据或公司治理数据不完整的公司，最终选出55家符合研究要求的食品饮料上市公司作为样本分析上述因素对该类行业资本结构的影响。
2.变量定义
（1）被解释变量
本文运用资产负债率来衡量资本结构。用Y代表资产负债率，表述为：Y=负债/资产。
（2）解释变量及其期望关系
假设1：企业规模与资本结构正相关
相对小企业而言，大公司经营多元化，更容易分散企业经营风险，且一般具有更强的偿债能力和更高的信誉。尤其在我国，企业规模越大，越易得到政府的扶持，享有银行信贷。因此，规模大的企业越倾向于举债进行融资。企业规模应与债务水平呈正相关关系。本文用企业总资产的自然对数来表示企业规模。
X1=总资产的自然对数=LN（总资产）
假设2：偿债能力与资本结构负相关
本文用流动比率衡量食品饮料类上市公司的偿债能力。在食品饮料企业的债务结构中，绝大部分为短期债务。短期债务的偿还能力，很大程度上影响着企业对全部债务的偿还能力。因此，企业要维持一定的流动比率以树立良好的偿债形象。本文运用流动比率X2来度量企业的偿债能力。
X2=流动比率=流动资产/流动负债
假设3：盈利能力与资本结构负相关
一般来说，企业盈利能力越强，内部资金越充足，债务水平就越低。盈利能力越强的公司，利用留存收益进行融资的倾向性越强，相应地负债融资的比例就会越低。本文采用净资产收益率（ROA）X3来表示盈利能力。
X3=净资产收益率=净利润/股东权益
假设4：企业产生内部资源的能力与资本结构负相关
企业拥有的内部资源的数量和质量决定了企业的竞争优势。优序融资理论认为，由于企业的信息存在不对称的可能性，使企业内部产生的资源比负债更优，企业融资的一般顺序是保留盈余、债权融资、股权融资。因此，产生内部资源的能力应与资本结构负相关。现金流量可以反映企业偿还债务、支付投资利润的能力，谨慎判断企业财务状况，因此用现金流量衡量产生内部资源能力。本文用X4表示企业产生内部资源的能力。
X4=现金流量总额/总资产
（3）研究模型
本文主要运用多元线性回归分析方法研究食品饮料上市公司价值资本结构与各解释变量之间的关系。构建的线性模型为：Y=C+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+μ
二、实证结果与分析
描述统计分析
描述统计分析表
如表所示是对样本公司各变量特征情况的描述。在样本公司年报中显示，平均的资产负债率只有45.6%，即总资产中只有百分之四十多是通过借债来筹资的，企业运用债权融资的比率不足。其中最高为81.96%，最低为14.17%，资产负债率在不同的食品饮料公司中存在较大差别。为了研究各因素对资本结构造成的影响，本文进行回归统计分析。
三、结论分析与建议
本文运用我国食品饮料上市公司的数据资料，通过对企业规模、偿债能力、盈利能力、企业产生内部资源的能力与资本结构相互关系的实证研究，得到如下结论：
1.结论分析
（1）我国食品饮料上市公司的资产负债率比例偏低
通常，公司的资产负债率应控制在50%左右，但也有的认为资产负债率在60%-70%，比较合理、稳健。2015年我国食品饮料上市公司的资产负债率均值仅为45.57?，在所抽取的样本当中，资产负债率超过50%的只有21家，占被研究企业的31.18?。究其原因，一部分是由于企业的资产负债优化，一部分则是行业自身充分竞争的必然结果。
（2）我国食品饮料上市公司的资本结构与偿??能力负相关
对于变现能力比较强的企业来说，如果资金能够满足企业所需的情况下，可以少利用财务杠杆，毕竟举债也有一定的财务风险。相反，变现能力较弱的企业，资金不能满足自身扩大生产的需要，可采取外部筹资，而根据优序融资理论，最好的选择顺序是发行债券，提高资产负债率。因此，食品饮料上市公司可以适当提高公司的偿债能力以使企业的资产负债率保持一个较稳定、较适合行业发展的水平。
2.建议
（1）适当运用负债经营
食品饮料行业上市公司整体资产负债率水平不高，这说明大多数企业的财务政策比较保守。合理的负债水平能够发挥债务的避税作用以及它对于财富的放大作用。同时，企业债务的存在能够缓解因市场变动而给企业带来的损失。在所有债务中，流动负债比非流动负债的风险要高得多。因此，企业在条件允许的情况下，应适当加大长期负债比率，降低短期负债给企业带来的资金链断裂风险。规模较大、盈利能力较强的企业，更容易获得资本负债经营，更应该鼓励他们去负债经营。
（2）完善证券市场
本文分析得出，企业产生内部资源的能力与资本结构有着显著的正相关关系，即产生内部资源的能力越强，企业越倾向于用负债融资来筹集资本。当前，企业债券市场的发展仍与发达国家存在较大的距离，在证券市场上没有充分发挥其作用。加之，证券市场监管机制不完善，对股权再融资的资金投向缺乏严格审查，许多上市公司的资金运用不合理，股市强、债市弱；国债强，企业债弱的特征尤其明显。
因此，政府应创造更多条件为上市公司发行企业债券提供便利，从减少不必要的行政干预以及完善法规体系等方式，完善企业债券市场的发展。对产生内部资源能力强的企业鼓励其采用债权融资。扩大企业债券的发行规模，减少对发债主体资格的限制。同时使债券品种多元化，适当缩短债券期限以及减少对债券利率的限制。
债券的盈利模式范文
【关键词】债券承销短期融资券中期票据定向工具
自1990年以来，我国资本市场进入高速发展阶段，在利率市场化改革提速，互联网金融平地崛起，金融脱媒形势渐显的背景下，银行传统的经营模式遭遇巨大挑战。但是，资本市场的发展在弱化商业银行传统信贷业务的同时，也为其开辟了新的市场空间，商业银行可以借此减少对信贷业务的过度依赖，加强对同业融资业务，债券承销业务的关注与发展。
一、我国债券市场现状
截至2016年11月25日，我国债券市场合计债券数量30，435只，债券余额633，337.14亿元。根据wind数据，2015年，我国社会融资规模154，086.00亿元，其中：企业债券融资占比达19.10%，同比提高4.36%；新增人民币贷款占比为73.10%，同比提高13.66%；非金融企业境内股票融资占比4.90%，同比提高2.26%。债券融资是仅次于银行贷款的第二大融资渠道。2013年、2014年和2015年，企业债券融资占社会融资规模比重分别为10.46%、14.74%和19.10%，复合增长率达35.13%。
由以上数据可知，近年来，债券融资作为非金融企业直接融资渠道的重要性得到了明显加强，其合理配置资源、服务实体经济的功能也正在进一步显现。
二、商业银行债券承销具体情况分析
根据2016年初至2016年11月25日数据，我国债券市场承销总额排名前十的金融机构有9家是商业银行，仅有1家证券公司，而行业前十的承销商承销总额达76，900.40亿元，占据了54.40%的市场份额，较上年下降4.07%。其中，建行、工行和农行的市场份额占比分别是8.79%、8.65%、7.40%，商业银行在债券承销市场上的能量不容小觑。
在我国，根据相关监管法规，商业银行能够作为承销商进行承销的债券主要为银行间债券市场品种。而经过长期发展，我国银行间债券市场的产品已逐渐从单一的国债、政策性金融债扩大到包括央行票据、商业银行金融债券、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、资产证券化和定向工具等多个品种。不同的债券品种能适应发行人及投资者对发行要求，期限及票面利率等要素的不同需求。
根据wind数据，2016年初至2016年11月25日，我国主要的银行间非金融机构债券品种中期票据发行总额占所有债券发行总额比重3.25%，较2015年下降2.26%；短期融资券占比9.5%，较2015年下降4.64%；定向工具占比1.69%，较2015年下降2.14%。一部分原因来自于公司债的爆发式增长对银行间债券发行造成了压力，2015年公司债发行总额占所有债券发行总额为4.47%，而到2016年初至2016年11月25日，这一数据已更新为7.92%。未来，商业银行在债券承销市场上的对手将不仅仅是银行自身，还需要面对体制更加灵活，竞争欲望更加强烈的券商。
三、我国商业银行发展债券承销业务的机遇与挑战
根据以上数据分析可以看出，我国债券市场近十年取得了显著的发展，债券承N业务也逐步转变为商业银行未来的发展重点。债券承销业务在新形势下对商业银行的发展有着多层次的重要意义。
（一）转变盈利模式，寻求新突破
债券承销与传统信贷业务相比，对于银行自身发展有诸多优势，包括：不受存贷比和信贷政策限制、信用风险小、业务后续管理易于操作等。债券承销业务的发展对于商业银行盈利的多元化有重要的推动作用，是商业银行转变盈利模式，寻求业务突破的关键。
（二）拓展客户需求，增加客户黏性
根据wind数据，2016年初至2016年11月25日，我国中期票据的票面利率在3月达到最高值4.1188%，短期融资券的票面利率在6月出现最高值3.3772%。而一年以内（含一年）的人民币贷款基准利率为4.30%，一至五年（含五年）的人民币贷款基准利率为4.75%。通过比较可以看出，直接融资市场的发展不仅给客户带来了新的融资模式，也为客户降低融资成本提供了更多选择。商业银行只有抓住机遇，从客户需求出发，为其提供全方位、综合的金融服务，才能有效增加客户黏性，防止优质客户资源流失。
（三）助力实体经济，实现战略转型
目前，在全球性经济增速放缓、国内结构转型、经济下行压力较大的背景下，越来越多的行业步入下行周期，实体经济发展面临挑战。这就需要商业银行积极创新，运用非公开定向债务融资工具、资产支持票据及资产证券化等新型融资方式积极拓宽企业融资渠道，助力实体经济发展。
但是，债券承销带来的风险同样不可忽视。自2014“11超日债”公告违约以来，至2016年11月25日，债券市场已出现84单债券违约，涉及49个发行人。而这违约的84单债券中，有41单为商业银行承销，占总违约单数比重48.80%，违约债券余额324.20亿元，占总违约债券余额76.65%。债券违约造成的直接损失虽然不由承销商承担，但会引发市场对承销商能力的质疑。若商业银行还作为投资者购买了债券，就必须承担违约损失。
综上，商业银行发展债券承销业务是商业银行在面临金融脱媒及利率市场化双重压力之下的重要战略性选择，只有善于发现变革、重视变革并尊重变革的资本市场参与者才能在变革中获取先机，涅重生。
参考文献
[1]曹萍.商业银行承销公司债券：挑战与可行性[J].贵州财经大学学报，2013，04：34-41.
[2]杨超.基于风险防范视角的商业银行信用债券承销业务研究[J].金融理论与实践，2012，01：74-76.
[3]汪有胜，王明红.商业银行债券承销业务发展思考[J].青海金融，2014，01：36-38.
债券的盈利模式范文篇4
摘要：
我国存在的私募证券投资基金与海外对冲基金，共同构成完整的商业基金体系。国内私募证券基金主要受到金融产品交易合约、低位买回低位卖出缺位机制、不完全开放资本的影响，以上基金运行手段共同维持证券基金管理与流转。本文主要探讨国内私募证券投资基金与海外对冲基金比较，通过分析国内私募证券投资基金与海外对冲基金存在的差异，指出私募证券投资基金自身的优点与面临的困境。
关键词：
国内私募证券;投资基金;海外对冲基金
一、私募证券投资基金与海外对冲基金的定义分类
私募证券投资基金主要筹资对象集中于小群体，专门面向小群体进行半公开性质的融资。小群体指的是那些熟悉私募证券投资流程、具有专业投资经验的群体，这些群体的私募证券投资不受国家投资制度的限制。私募证券投资基金的发展群体较小，不能对社会所有群体开展融资工作，因此产生的利益也较少。私募证券投资基金分为多种基金种类，私募证券投资基金不以公司上市与否作为筹资的标准，而是根据公司的证券数额作为筹资的指标。上市企业投资、有价证券投资与证券附加产品的投资，都可以作为私募证券投资基金的投资。国内私募证券投资基金、国内私募股权投资基金、海外对冲基金、海外风险投资基金，共同形成完整的投资基金体系。国内私募股权投资基金、海外风险投资基金，都属于非公开筹资的资金发展模式。而他们所筹集到的投资基金，也全部用于非上市企业的投资活动中。在投资基金注入到非上市企业后，私募股权投资人会根据自己的意图展开公司的运作活动。在不断的管理运作中非上市企业的资产会成倍增长，在非上市企业成为上市企业后，私募股权投资人就会从公司撤出自己的投资资金。这种模式的投资一方面能够规避众多的股权投资风险，另一方面也能够使私募股权投资人获得最大的利益收入。这种投资的投资时间段，产生的效果较好。国内私募证券投资基金注重稳健性投资，与海外对冲基金相比，它的投资策略相对保守、投资产生的利益较小。海外对冲基金主要定义为：金融期货、金融期权、金融组织三者通过紧密的联合，运用对冲交易方式、高风险投资方式完成的金融基金投资活动。海外对冲基金运用金融杠杆体系作为基金投资的指导体系，具有高风险高回报的投资特点。海外对冲基金的投资人具有复杂的身份特征，他们拥有着雄厚的资产和丰富的投资经验。海外对冲基金投资者的流动资金至少要在数百万美元以上，他们的投资活动具有更大的灵活性与更高的风险。海外对冲基金作为主要的组织架构基金，他们主要通过设立投资平台吸引基金注册用户来获得收益，也就是通过吸纳高额资金来获得收益。海外对冲基金具有多种不同的投资策略，主要分为：宏观投资策略、市场趋势策略、重大事件变动策略、价值套利策略等。它们可以根据市场经济、全球政策的变动情况，适时调整自身的投资策略。它们的主要投资对象为流动性强、交易量大的投资产品，这种产品会随着市场的变动产生不同幅度的波动。而海外对冲基金也会制定一系列的风险管理措施，保障投资者的资金安全。大多数海外对冲基金投资机构都设有专业的风险管理团队，运用先进的风险管理技术对投资资金进行监控。国内证券市场相比于国外证券市场而言，缺乏良性的交易机制进行引导。由于私募证券投资基金不受基金法律的保护，而私募证券投资基金也不存在多头交易机制;因此私募证券投资基金想要转变为海外对冲基金，还存在着多方面的难题。私募证券投资基金没有盈亏相抵、资产套现的股指交易合同，也不存在股票选择权金融工具，所以其真正的融资渠道与融资范围非常小。私募证券投资基金自身的缺陷、基金法律的限制，都会阻碍私募证券投资基金的发展。
二、金融产品交易合约与低位买回低位卖出机制的缺失
使私募证券投资基金不能抵御证券市场的系统风险海外对冲基金也属于私募型证券基金，它与国内的私募证券投资基金，有着相同的投资方式与投资产品。但海外对冲基金最明显的特征是，它通过多种投资方式的综合，来降低某一项投资产品所产生的风险。这种方向相反、数量相当、盈亏相抵的投资方式，能够有效规避市场中的不确定因素。但目前我们所说的海外对冲基金，有一部分采用盈亏相抵的投资方式，另一部分采用其他的投资方式。但各种投资方式间可以进行自由的转换，非对冲投资方式可以转化为对冲投资方式，对冲投资方式也可以转化为非对冲投资方式。多种投资方式的综合运用，能够降低市场、国家政策等非稳定因素造成的风险，却不能降低稳定因素造成的风险。目前我国私募证券投资基金所存在的风险，大多是稳定因素风险;而欧美发达国家的海外对冲基金所存在的风险，大多为非稳定因素风险。非稳定因素风险在海外对冲基金风险中占有75%的比例，而稳定因素风险只占有其中的25%。我国并未推行债券利率市场化，那些债券公司并不能享受与银行同等的待遇。因此债券利率的波动对我国居民与企业的影响较小，债券融资并不存在较大的收益或亏损状况，因此也不需要采用盈亏相抵的对冲投资方式予以支持。但随着我国金融行业的迅速发展，债券利率市场化已成为行业发展的必然趋势。因此盈亏相抵的对冲投资方式也会逐渐应用在我国的债券投资市场中。我国的私募证券投资基金不存在盈亏相抵、资产套现的股指交易合同，也没有配备相应的多头交易机制。所以私募证券投资基金只能投入金融市场获得利润，不能有效规避市场风险。在证券交易市场交易产品股指下降的情况下，私募证券投资基金不能依托其他的交易产品来获得相应的利润，也就不能规避稳定因素所带来的投资风险。而海外对冲基金由于采用多头交易的投资策略，它能够通过方向相反、数量相当、盈亏相抵的对冲投资，来规避稳定因素所产生的风险。海外对冲基金统计分析表明：上世纪90年代至2000年间，海外对冲基金的债券利率低于标准普尔股票价格指数，而自从2000年后，海外对冲基金的债券利率迅速上涨，成为全球投资基金的主要盈利产品。海外对冲基金分为很多不同的种类，不同投资者可以根据自身的投资策略、投资喜好，来选择适合自己的投资项目。海外对冲基金与私募证券投资基金一样，也有很多的非多头交易投资项目。这些非多头交易投资项目不以规避稳定投资风险，作为主要的投资目的，而以稳健的投资收益作为主要投资目标。国内的私募证券投资基金在不具备低位买回低位卖出机制的前提下，它无法利用多头交易投资方式进行金融投资;也不可能通过选择不同的投资策略，来规避存在的稳定投资风险。通过对国内私募证券投资基金债券利率分析，我们得出：相比于海外对冲基金的债券利率，国内私募证券投资基金债券利率的稳定性，要低于国内普尔股票价格指数的债券利率;但国内私募证券投资基金不具备低位买回低位卖出机制，也没有多头交易的对冲支持，所以国内私募证券投资基金债券利率，仍旧高于海外对冲基金的债券利率，也就是说国内私募证券投资基金债券所产生的波动更大。在稳定风险因素到来的时候，国内私募证券投资基金受到的影响更大。目前我国颁布新的证券公司债券融资管理办法，针对国内私募证券投资基金不具备低位买回低位卖出机制、不存在多头交易对冲工具的情况，进行制度上的开放与改革。自从国家推出盈亏相抵、资产套现的股指交易合同以后，国内私募证券投资基金能够利用多头交易机制、盈亏相抵的对冲方式投资，将自身投资的股票、基金分布在不同的产品上。各种股票、基金的综合投资，能够缓冲单一投资投资所面临的稳定风险，私募证券投资也可以采用适当的投资策略规避稳定的投资风险。但目前针对私募债券投资基金的股指交易合同，还没有得到国家部门的批准，所以募债券投资基金只能通过融资其他债券，进行风险的规避。随着国家政策的逐步落实，国内私募证券投资基金逐步向海外对冲基金方向演变。
三、不健全的低位买回低位卖出机制使私募证券投资基金难以发挥对冲基金的高杠杆效用
私募证券投资基金根据投资人、投资形式的不同，可以分为私人投资、合伙投资、投资公司投资、钱物交易投资、技术交易投资等多种投资。钱物交易投资和技术投资的投资对象可以是个人，也可以是多人或者公司。通过双方的合同协定，合伙人可以投入物质资源、技术，来获得相应的经济利益;也可以用资金来交换其他群体的物质资源与技术资本。合伙投资指的是多种投资人联合出资，以合伙人的形式对公司的发展进行管理的投资方式。投资公司投资指的是企业用投资资金建立投资公司，投资公司对各种投资人的资本进行协调管理，对最终产生的收益协调分配。随着盈亏相抵、资产套现的股指交易合同的推出，私募证券投资基金能够通过都难以通过购买其他的融资产品，来降低自身融资的风险。对于个人私募证券投资基金来说，投资人要想从银行获得相应的贷款，只能通过财产抵押的方式完成。但商业银行不接受个人财产抵押，只接受国有债券抵押的贷款。合伙投资、投资公司投资的融资，银行只接受虚拟产品的抵押贷款，比如：合伙投资人、投资公司投资人可以将公司所持有的期货、股票、股权抵押给银行，也可以通过购买国债来获得相应的贷款。但目前国内私募证券投资基金的融资人，大多都有足够的期货、股票、股权来支付给银行，他们从事的私募证券投资基金也为高风险融资。因此我们得出：个人、合伙投资人、投资公司投资人很难从银行手中获得想要的贷款投资，也不可能利用银行贷款进行对冲投资活动。所以国内私募证券投资基金不可能模仿海外对冲基金的投资模式，从杠杆投资效应中获得巨额利润。
四、资本项目的不完全开放使国内私募证券投资基金难以涉足国际金融市场
由于我国内部资本市场并不是全部对外开放，因此国内资本投资人要想从境内获得资金，进行海外投资是非常困难的。而国内只有中外合资投资公司，具有海外资本投资资格。如今国内的海外资本投资，主要还是以银行部门、各种理财基金部门为主。若募证券投资基金没有取得国内基金准入资格，也不能进入海外资本投资市场进行投资活动。与此同时欧美等发达国家金融投资是完全开放的，他们能够将开放的资本项目投入国际市场，国际市场也会回报给他们同样丰厚的经济利益。通过统计国际多头交易投资基金的种类，我们得出：全球宏观型多头交易投资基金、发展中国家多头交易投资基金规模，占全球多头交易投资基金的的30%以上;还有其他金额较小的多头交易投资基金充斥其中，一起构成海外资本投资的整体。而私募证券投资基金只能用于国内的金融投资活动，而且在金融市场发生不稳定波动的过程中，国内私募证券投资基金不能采取适当的措施进行风险规避。同时他们的投资活动不受到国家基金法律的保护，法律的不稳定变动甚至会使他们遭受巨大的经济损失。因此我们得出：我国内部市场的不完全开放制度，严重制约国内私募证券投资基金的海外扩张活动。随着国家政策的不断调整，各种阻碍国内私募证券投资基金的制度因素也会发生改变。总而言之国内私募证券投资基金的投资环境正在逐渐好转，私募证券投资基金正在向海外对冲基金方向转变。
五、结束语
国内私募证券投资基金相比于海外对冲基金，存在着很多本身的缺点。投资活动相对保守、私募筹资的人数少、筹资的范围小，是制约私募证券投资基金发展的内部因素。但与此同时国家的证券市场准入机制、证券投资的不完全开放制度，也使私募证券投资基金的海外投资道路困难重重。因此我国基金投资制度的改革，是保证私募证券投资基金长远发展的主要制度保障。
债券的盈利模式范文篇5
[关键字]上市公司；资本；资本结构
一、针对内源融资不足的优化策略
我国上市公司内源融资不足的根本原因在于其盈利能力弱，自身经营带来的盈余有限，不能满足其资金需求。而由于中国上市公司大多还处于迅速扩展规模的成长阶段，在这个阶段公司发展需要大量的资金，能够提供的内源资金根本无法满足公司迅速发展的需要，因此上市公司在一定程度上只能依赖于外源资金，而由于上市公司本身的盈利能力低下，进一步也导致了上市公司向外融资的难度增大。因此，为了提高上市公司的融资自，防止上市公司过度的股权融资偏好，必须从根源上提高上市公司的盈利水平，从而使上市公司自我积累的内源资金能够满足上市公司发展中一定比例的资金需求。但是目前中国上市公司普遍盈利水平都不高，能够提供的内源资金极其有限，在上市公司规模急剧扩展的现状下，要实现内源融资满足上市公司的资金需求还有较大的难度，不过这将是上市公司改善资本结构、降低资本成本的一个长期奋斗的目标，也是解决目前上市公司过度股权融资偏好的一个必然的选择。
二、股权融资偏好的优化策略
我国上市公司股权融资偏好的主要原因是股权融资成本低廉及缺乏发达的债券市场等，因此，要改变我国上市公司股权融资偏好的现状，应该从以下几个方面着手：
（一）适当提高股权融资成本
导致我国上市公司股权融资偏好形成的直接原因是我国现阶段股权融资成本低于债权融资成本，因此改变股权融资偏好现状可以通过适当提高股权融资成本来实现。因为股权融资成本主要来自于分红，而我国上市公司普遍存在不分红或少分红的现象，这就需要政府介入，完善立法，对上市公司分红比例及分红方式作出明确的规定和约束，比如可以要求企业把现金分红的状况作为股权再融资的必要条件之一。另外，当前大部分的投资者只是想通过买卖股票差价来获取资本利得，而并非作为投资目的长期持有股票，所以一般不关注红利的分配，对此政府可以通过征收股票转让的资本利得税来约束投资者的投机心理，从而促使上市公司进行股利分配，增加其股权融资成本，进而抑制其股权融资偏好。
（二）大力发展企业债券市场
股票市场与债券市场发展的失衡，一个重要原因就是政府对企业债券的管制，国家把发行企业债券作为计划内的建设项目筹集资金方式，对企业债券进行统一管理，给债券融资带来一系列问题。大力发展企业债券市场成为改变股权融资偏好现状的一个重要因素。一方面，要建立和完善利率形成机制，逐步实现债券定价市场化，放宽对企业债券的利率限制，允许公司根据自身的资信状况和赢利能力灵活制定本公司的债券利率，从而刺激企业债券的市场需求，推进债券市场发展。另一方面，应完善流通市场，加强发行市场和流通市场的有效对接，适当放宽条件，增加上市债券数量，同时开展柜台交易，促进企业债券的流通。此外，发展企业债券市场，还应该丰富企业债券种类、建立和健全信用评级制度，大力发展信用评级机构，并积极寻求利用金融衍生工具来推进债券市场的发展。
（3）改善公司治理结构
目前我国上市公司股权结构集中化现象严重，内部人控制情况比较普遍，股权高度集中于大股东形成“一股独大”的情况，因此要改善公司治理结构，应从国有股减持开始，这就需要改变目前复杂的股权结构，妥善处理非流通股和限售流通股，实现股权全流通，从而改变国有股一股独大的局面。国家有关部门应该在维护企业利益、公众利益和市场秩序的前提下，有计划有步骤地将限售流通股转移到流通股中，使复杂的股权结构得到优化。
（4）大力培育理性的机构投资者
大力提倡和发展机构投资者对发展我国上市公司资本结构起着至关重要的作用。成熟的资本市场是机构投资者在投资者结构中占主导地位，机构投资者占主导地位有利于形成理性的投资理念，减少市场的投机性，这对资本市场的健康发展非常有利。然而，现阶段我国证券市场则正是散户主导型的市场，机构投资者的发展还相当滞后，随着股票市场的日益发展，当前市场上散户投资者的规模也在不断扩大，但是广大持股人的素质参差不齐，投机心理严重，有必要通过发展机构投资者的方法来优化上市公司的融资行为和资本结构。一方面，政府可以通过政策扶植和税收优惠等方法扩大机构投资者的规模和数量；另一方面，可以利用媒体的舆论导向作用提倡投资者通过专业机构进行投资理财。
三、总结
本文从国内外资本结构理论研究现状出发，针对现阶段我国上市公司资本结构现状进行比较分析，发现我国上市公司资本结构与西方传统资本结构理论背道而驰，即：内源融资不足，且出现严重的股权融资偏好，而在债权融资中，短期负债比例又远远高于长期负债。导致这种现象发生的原因主要是：企业盈利能力弱，股权融资成本过低，债券市场发展严重滞后，公司治理存在缺陷，缺乏有效的投融资手段等。最后，本文针对我国上市公司资本结构现状，提出了以下优化其资本结构的几点策略：增强企业盈利能力，适当提高股权融资成本，大力发展企业债券市场，改善公司治理，大力培育理性的机构投资者等。
参考文献：
[1]荆新，王化成，刘俊彦，等.财务管理学.北京：中国人民大学出版社，2002：207一216
[2]韩素芬.我国上市公司融资结构优化问题研究.天津：河北大学，2009
[3]李莹.不同成长性下我国上市公司资本结构与经营绩效关系的实证研究.济南：山东大学，2011
[4]赫凤杰.公司资本结构战略效应研究.厦门：厦门大学，2008
[5]黄莲琴.管理者过度自信与公司融资行为研究.厦门：厦门大学，2009
债券的盈利模式范文篇6
关键字:上市公司,融资方式,比较分析
一、上市公司再融资方式的比较
目前上市公司普遍使用的再融资方式有三种:配股、增发和可转换债券,在核准制框架下,这三种融资方式都是由证券公司推荐、中国证监会审核、发行人和主承销商确定发行规模、发行方式和发行价格、证监会核准等证券发行制度,这三种再融资方式有相通的一面,又存在许多差异:
1.融资条件的比较
(1)对盈利能力的要求。增发要求公司最近3个会计年度扣除非经常损益后的净资产收益率平均不低于6%,若低于6%,则发行当年加权净资产收益率应不低于发行前一年的水平。配股要求公司最近3个会计年度除非经常性损益后的净资产收益率平均低于6%。而发行可转换债券则要求公司近3年连续盈利,且最近3年净资产利润率平均在10%以上,属于能源、原材料、基础设施类公司可以略低,但是不得低于7%。
(2)对分红派息的要求。增发和配股均要求公司近三年有分红;而发行可转换债券则要求最近三年特别是最近一年应有现金分红。
(3)距前次发行的时间间隔。增发要求时间间隔为12个月;配股要求间隔为一个完整会计年度;而发行可转换债券则没有具体规定。
(4)发行对象。增发的对象是原有股东和新增投资者;配股的对象是原有股东;而发行可转换债券的对象包括原有股东或新增投资者。
(5)发行价格。增发的发行市盈率证监会内部控制为20倍;配股的价格高于每股净资产而低于二级市场价格,原则上不低于二级市场价格的70%,并与主承销商协商确定;发行可转换债券的价格以公布募集说明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础,上浮一定幅度。
(6)发行数量。增发的数量根据募集资金数额和发行价格调整;配股的数量不超过原有股本的30%,在发起人现金足额认购的情况下,可超过30%的上限,但不得超过100%;而发行可转换债券的数量应在亿元以上,且不得超过发行人净资产的40%或公司资产总额的70%,两者取低值。
(7)发行后的盈利要求。增发的盈利要求为发行完成当年加权平均净资产收益率不低于前一年的水平;配股的要求完成当年加权平均净资产收益率不低于银行同期存款利率;而发行可转换债券则要求发行完成当年足以支付债券利息。
2.融资成本的比较
增发和配股都是发行股票,由于配股面向老股东,操作程序相对简便,发行难度相对较低,两者的融资成本差距不大。出于市场和股东的压力,上市公司不得不保持一定的分红水平,理论上看,股票融资成本和风险并不低。
目前银行贷款利率为6.2%,由于银行贷款的手续费等相关费用很低,若以0.1%计算,其融资成本为6.3%。可转换债券的利率,一般在1%-2%之间,平均按1.5%计算,但出于发行可转换债券需要支付承销费等费用(承销费在1.5%-3%,平均不超过2.5%),其费用比率估计为3.5%,因此可转换债券若不转换为股票,其综合成本约为2.2%(可转换债券按5年期计算),大大低于银行贷款6.3%的融资成本。同时公司支付的利息可在公司所得税前列支,但如果可转换债券全部或者部分转换为股票,其成本则要考虑公司的分红水平等因素,不同公司的融资成本也有所差别,且具有一定的不确定性。
3.优缺点比较
(1)增发和配股
配股由于不涉及新老股东之间利益的平衡,因此操作简单,审批快捷,是上市公司最为熟悉的融资方式。
增发是向包括原有股东在内的全体社会公众发售股票,其优点在于限制条件较少,融资规模大。增发比配股更符合市场化原则,更能满足公司的筹资要求,但与配股相比,本质上没有大的区别,都是股权融资,只是操作方式上略有不同。
增发和配股共同缺点是:融资后由于股本大大增加,而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度,企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑,可能出现融资后效益反而不如融资前的现象,从而严重影响公司的形象和股价。并且,由于股权的稀释,还可能使得老股东的利益、尤其是控股权受到不利影响。(2)可转换债券
可转换债券兼具股票和债券的特点,当股市低迷时,投资者可选择享受利息收益;当股市看好时,投资者可将其卖出获取价差或者转成股票,享受股价上涨收益。因而可转债可认为是一种“推迟的股本融资”,而对上市公司来说,发行可转换公司债券的优点十分明显:
首先,是融资成本较低。按照规定转债的票面利率不得高于银行同期存款利率,若未被转换,则相当于发行了低利率的长期债券。其次,是融资规模大。由于可转换债券的转股价格一般高于发行前一段时期的股票平均价格,如果可转换债券被转换了,相当于发行了比市价高的股票,在同等股本扩张条件下,与增发和配股相比,可为发行人筹集更多的资金。再次,业绩压力较轻。可转债至少半年之后方可转为股票,因此股本的增加至少有半年的缓冲期,即使进入可转换期后,为避免股权稀释得过快,上市公司还可以在发行公告中,安排转股的频率,分期按比例转股。股权扩张可以随着项目收益的逐渐体现而进行,不会很快摊薄股本,因而避免了公司股本在短期内的急剧扩张,并且随着投资者的债转股,企业还债压力也会逐渐下降,因而比增发和配股更具技巧性和灵活性。
但是,可转债像其它债券一样,也有偿还风险。若转股不成功,公司就会面临偿还本金的巨大风险,并有可能形成严峻的财务危机。这里还有一个恶性循环问题,转股未成功的原因必然是股价低迷,而股价低迷的原因很有可能是公司业绩滑坡,若此时必须偿还本金,公司财务状况将会进一步恶化。
二、上市公司再融资方式的选择趋势
长期以来,配股是我国上市公司再融资的普遍方式。在国际市场上公司股权再融资以增发为主,配股较为少见,仅在公司陷入经营困境,无法吸引新投资者认购的情况下,才使用这种方法。
增发新股自1999年7月由上菱电器股份公司成功实施以来,在发行数量、规模上都取得了很大的发展。但由于融资渠道已经大大拓宽,而上市公司的盈利和分红压力日益巨大,股权融资的成本也不再低廉,从长期看,增发和配股等股权融资在市场中的地位将逐渐下降。
在国际资本市场上,发行可转换债券是最主要的融资方式之一,在我国证券市场的应用前景十分广阔。从国际发展趋势来看,今后上市公司在制定融资方案时,根据环境特点和自身条件以及发展需要量体裁衣,在一次融资或在一段时期内的融资中综合采用多种融资方式进行组合融资。由于有关规定对上市公司发行可转换债券限制较严,满足条件可以采用该融资方式的公司只是少数,从理论上分析,适合发行可转换债券的公司应该符合增发和配股的条件,可以把增发和配股作为备选方案,融资方式的选择余地较大;但符合增发或配股条件的公司则不一定能符合发行可转换债券的条件。而且,一些公司即使满足条件,也因为受资产负债水平的限制而发行总额有限。因此,同时采用可转换债券、增发以及银行贷款等方式进行组合融资对于资金需求规模大的公司具有重要意义。而且,通过精心设计组合融资方案,将长期融资和短期融资结合起来,运用超额配售选择权增强融资的灵活性,可以大大降低公司的融资风险和融资成本。企业进行融资决策的关键是确定合理的资本结构,以使融资风险和融资成本相配合,在控制融资风险、成本与谋求最大收益之间寻求一种均衡。今后上市公司融资的趋势是:从实际出发,更注重融资方式与手段的创新和优化,将种种情况综合考虑,选择最优再融资方案,以实现公司的长远发展和价值最大化。
参考文献:
[1]陈上龙:国有企业资本市场融资途径探析,资本市场,2002年9月:10-11
债券的盈利模式范文1篇7
关键词：政策调整交通设施融资
在国家“贷款修路、收费还贷”政策的支持下,我国高速公路的通车里程达到4.5万公里,居世界第二位。根据《国家高速公路网规划》2005—2022年我国将新建5.1万公里高速公路,需要投资约2万亿元。中央提出建设社会主义新农村,交通部“十一五”规划提出了六大主要目标,制订了农村公路建设“五年千亿元”规划,交通基础设施建设资金除了车购税等专项资金外,通过市场筹融资的需求很大,如何拓宽融资渠道,实现融资方式创新,适时、合理、经济地筹集资金,成为交通基础建设的首要问题。
一、债券融资
(一)债券融资的新特点
近几年来,企业债券市场发行制度出现了新的、更加灵活更加多样化的特点,主要表现在:一是资金用途有了新突破。2001年6月,中国移动通信发行10年期50亿元浮动债券,首次将募集资金用于偿还银行贷款,突破了现有债券资金仅限于基建或技改项目的规划。二是利率的确定更具灵活性。2001年广东核电债券发行时,采用了国际通用的“路演询价”的方式,由投资者直接向主承销商报盘,确定自己在不同利率档次上的认购量,最后由主承销商根据认购的倍数和利率确定主债券利率。三是债券期限有了新突破。2001年第四期50亿元三峡债券采用10年期浮动利率和15年期固定利率两个品种发行。四是计息方式有了新变化。1999年发行的三峡债券采取了每年支付利息的方式,成为第一只附息式企业债券。当然,为了促进债券市场的发展,在市场规模的扩大、品种的丰富、优秀主体的进入等发行制度方面仍面临着加快创新的需要。
(二)债券融资的主要产品
1.企业债券
(1)发行条件。《公司法》规定,股份有限公司的净资产不低于人民币3千万元,有限责任公司的净资产不低于人民币6千万元;最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息,筹集的资产投向符合国家产业政策、债券的利率不超过银行相同期限居民储蓄存款利率的40%、企业经济效益良好、发行企业债券前连续三年盈利。
(2)发行规模。累计债券余额不超过公司净资产的40%,发债规模占项目总投资的比例不超过30%。
(3)监管部门与报批程序。中央企业的申请材料直接报发改委核准,地方企业的申请材料由所在省、自治区、直辖市、计划单列市发改委部门转报国家发改委核准。据有关资料显示,2007年全国核准发行企业债券915亿元,其中交通行业219亿元。
2.短期融资券
短期融资券是指企业依照中国人民银行2005年5月颁布的《短期融资券管理办法》规定的条件和程序在银行向债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券的期限最长不超过365天,发行融资券的企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限。短期融资券对银行向债券市场的机构投资发行,只有银行向债券市场交易,短期融资券不对社会公众发行。
(1)发行条件。在中华人民共和国境内依法设立的企业法人,具有稳定的偿债资金来源;最后一个会计年度盈利;流动性良好,具有较强的到期偿债能力;发行融资券募集的资金,用于本企业生产经营;近三年没有违法和重大违规行为;近三年发行的短期融资券没有延迟支付本息的情形;具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度;中国人民银行规定的其他条件。
(2)发行规模。对企业发行短期融资券实行余额管理。待偿还融资余额不超过企业净资产之和的40%。据资料显示,目前,我国发行短期融资券4000亿元,余额3000亿元,最小规模5亿元以上。
(3)监管部门报批。企业申请发行短期融资券应当通过主承销商向中国人民银行提交备案材料。
债券的盈利模式范文篇8
关键词资产证券化养老保险长寿风险一、养老保险市场中的长寿风险
1.何谓“资产证券化”
资产证券化(ABS,Asset-backedSecurities)是指以融通资金为目的,将缺乏流动性,但具有共同特征和稳定的未来现金收入流的信贷资产进行组合和信用增级(对该组合产生的现金流按照一定标准进行结构性重组),并依托该现金流发行可以在金融市场上出售和流通的证券的过程。
2.长寿风险概述对养老保险来说,长寿风险指的是由于死亡率非预测性的降低,或者说被保险人实际寿命大于预期寿命,引起养老金支付时间延长、成本增加,从而对养老保险的健康运行和保险公司业务的正常开展产生重大危害。随着经济发展、科学技术进步、医疗卫生水平提升和生活方式的转变,人类的寿命延长已成为一种必然趋势。对于我国这样的新兴发展中国家,虽然经济高速增长,但人口基数过大,随着寿命延长,人们年轻时期积聚的财富不足以弥补年老时期的开支,就会引发个人经济资源赤字,进而产生长寿风险。出于对风险的考虑许多人购买保险,特别是购买能够很好满足养老需求的年金保险。年金保险产品是依据一定时期生命表定价的,生命表在反映死亡率的改变上具有滞后性。长寿趋势下,死亡率降低会影响保险公司死差、利差和费差的计算,进而对年金产品造成巨大的偿付压力若不能提前做好规划,保险公司的资金流动性将经受严峻考验。
3.长寿风险对养老保险的影响(1)从定价角度来看养老保险按照目前使用的生命表计算出养老金领取者在退休后的死亡率,确定出在各个年龄段的总人数,从而在退休时点上的负债也便明确下来,结合利率、工资增长率等因素,便可厘定出合理的价格水平。而由于长寿问题的出现,使得定价时假设的死亡率水平高于实际死亡率水平,引起定价风险。(2)从利源角度来看死差益是保险公司利润的主要来源之一。实际死亡率比产品设计中所使用的假定死亡率情况恶劣时,就会产生死差损;反之,则产生死差益。对于养老保险而言,死差益随着实际死亡率的增加而增加,随着实际死亡率的降低而减少。因此长寿风险使得死差益降低,甚至导致死差损。(3)从资产负债的角度来看假定其他条件不变,负债的久期增加,而资产没有发生相应的变化,原有的资产负债匹配状态被打破,该计划便会出现偿付能力不足的问题。这对于监管者、养老保险经营者和广大养老金领取人都是非常不利的,而且很有可能会引起一些社会问题。二、依靠资产证券化分散长寿风险分散长寿风险的手段有多种多样,如保险公司调高保险费率、调低保险金额、平衡生存保险与养老保险产品的结构等。所谓保险市场的资产证券化,就是将某一特定保险在当前和未来收到的保险金构造和转变成为在资本市场可以销售和流通的证券过程。
参考发达国家的实践经验,目前可行的分散长寿风险的资产证券化产品主要有以下几种:
1.死亡率指数债券死亡率指数债券构造方法如下:发行标准债券,以死亡率指数为参考,来确定债券本金与利息的支付。当债券到期前死亡率低于某值,息票将减少或者变为零;当债券到期时,若死亡率低于某值本金将减少或者变为零。息票和本金的减少额将用来补偿保险公司的保险损失,从而降低长寿风险的影响
2.生存债券是一种将利息支付同特定人群的生存比例相联系的债券。该种债券与死亡率指数债券类似,按照Blake和Burrows(2001)的设计,如生存债券发行20年后息票的支付,与当年85岁老年人的数量占发行当年65岁老年人数量的比例相联系,该比例越大,息票的支付越少。较少的利息支付,用来抵补保险公司过多的养老金支付。
债券的盈利模式范文1篇9
【关键词】中小企业；私募债券；债券市场
一、引言
中小企业私募债属于公司债的一种，在制度和形式层面，中小企业私募债类似于国际市场中垃圾债，收益高，风险大，所以也称为垃圾债、高风险债券或高收益债券。因此，为了防范风险，我国中小企业私募债采取先试点再推广的策略。
二、中小企业私募债
按照《中小企业私募债券业务试点办法》的解释，所谓中小企业私募债是指中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券。《试点办法》同时规定，在试点期间，中小企业私募债券发行人限于符合《关于印发中小企业划型标准规定的通知》（工信部联企业〔2011〕300号）规定、且未在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的中小微型企业，暂不包括房地产企业和金融企业。中小企业私募债在许多方面与其它债务融资工具有着显著区别。
首先，发行人门槛较低。企业债和公司债对发债主体均有“归属母公司净资产大于12亿元”，以及“最近3年持续盈利、3年平均可分配利润足以支付债券1年利息”等的规模和盈利要求，而中小企业私募债在试点期间仅要求发行人符合工信部《关于印发中小企业划型标准规定的通知》的未上市非房地产、金融类的有限责任公司或股份有限公司，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，有利于扩大发债人范围。
其次，实行备案制。当前企业债和公司债均实行核准制，企业债由国家发改委审核，公司债由中国证监会审核，银行间债券市场非金融企业短期融资券和中期票据实行注册制，中国银行间市场交易商协会负责受理企业债务融资工具的发行注册。中小企业私募债由于非公开发行，其发行不设行政许可，实行备案制，市场化特征明显。
再次，投资者适当性管理。中小企业私募债由于风险较高，因此采取了较严格的投资者适当性管理，投资者需符合沪深证交所规定的中小企业私募债合格投资者的资格。试点期间，金融机构以及金融机构面向投资者发行的理财产品、资本达到一定规模的企业法人都具备合格投资者资格，上交所还将符合条件的个人纳入合格投资者范畴。此外，每期中小企业私募债的投资者合计不得超过200人，较公司债中的创业板非公开发行公司债中规定的投资者合计不超过10人明显增加，在一定程度上提高了中小企业私募债的流动性。
最后，在发债规模、评级要求及利率水平上进一步放开。与企业债、公司债、银行间债、公司债等要求发债规模不超过企业净资产的40%的要求，对私募债券信用评级和跟踪评级评级也没有硬性规定。此外，中小企业私募债发行利率上限为同期银行贷款基准利率的3倍，在利率水平上进一步市场化。
三、中小企业私募债试点实践
（一）中小企业私募债试点情况综述
中小企业私募债采用先试点再逐步推广的办法，首批试点省市为经济较发达的北京、上海、天津、浙江、江苏、广东六省市。2012年6月8日，由东吴证券承销的苏州华东镀膜玻璃有限公司5000万元中小企业私募债券发行完毕，成为全国中小企业私募债第一单，该债券期限为2年，票面利率为9.5%，按年付息，并6月11日在上海证券交易所固定收益证券综合电子平台进行非公开转让。至9月7日，随着贵州省获准开展中小企业私募债券试点，全国共有包括北京、上海、天津、重庆、广东、山东、江苏、浙江、湖北、安徽、内蒙古、贵州、福建等13个省市区获得试点资格，从首批6个经济发达省市向中西部扩展，呈现出全国铺开的局面。
从上海证券交易所公开资料来看，这些已发行的中小企业私募债呈现如下特征：第一，票面利率最高的为11%，最低的为7%，平均票面利率为9%；第二，发行总额最高的为2亿元，最低的为0.2亿元，平均发行总额为1亿元左右；第三，期限最短的为1年，最长的为3年，属于中期债券；第四，有四家公司进行了债券信用评级，其余公司债券信用评级和主体信用评级都没有。截至8月底，上海证券交易所共完成45只中小企业私募债备案，备案债券总金额44.55亿元，申请发债企业来自9个省市、9大行业，其中50%以上为高新技术企业，70%以上为民企。
（二）试点实践中存在的问题
从试点实践来看，中小企业私募债主要存在以下几个问题。
1.过高的发债门槛与建立中小企业私募债市场的初衷相悖
《中小企业私募债券业务试点办法》中对发债企业的资产、盈利、担保、信用评级没有硬性规定，但从试点实践来看，券商对拟发债企业的要求还是较为严格，并有一套相应的筛选指标，同时证券交易所为防范信用风险，也需要备案企业提供必要的担保等增信措施，由此使得发债门槛显著提高。就试点来看，发债公司大多是资质较好的公司，这些公司其实很容易取得成本更低的银行信贷资金，他们之所以选择成本相对较高的中小企业私募债来融资，一般基于以下几点考虑：其一，优化债务结构；其二，实现融资方式多元化。其三，企业自身宣传、试水资本市场的考虑；其四，地方政府的鼓励与支持。因此，中小企业私募债市场并没有为那些符合产业政策、有市场需求、并且因融资渠道不畅影响企业发展的中小型非上市公司打开机会之门。
2.中小企业私募债没有体现私募债固有的特征
市场化的私募债定位于高风险、高收益，就试点实践来看，中小企业私募债普遍呈现低收益的态势，偏离了私募债固有的特征。造成这种现象的原因有两个，一是发债企业都采取了完善的增信手段，风险较低；二是9%平均票面利率，再加上3%的中介费用，12%以上的综合成本对于这些能以更低成本筹资的企业来说，已经是上限了，若再高，企业就会放弃通过中小企业私募债筹资。过低的收益也影响了投资者的投资热情，从风险和收益配比的角度，中小企业私募债和市场上其它的同类型债券，如中小企业集合债、创业板公司私募债比较竞争优势也不大，由此造成当前中小企业私募债发行逐渐减少，销售也越来越困难。
3.活跃度较低限制了中小企业私募债市场应有的作用。
据公开信息统计，试点期间，沪、深证券交易所中小企业私募债合计融资总额38.83亿元，数额偏小，备案公司的数量增长缓慢，私募债的销售也从当初的抢购变为现今的销售乏力。缺乏活跃度限制了中小企业私募债市场的融资能力，弱化了其在债券市场中的地位，使其难以发挥私募债市场应有的作用。
四、中小企业私募债面临的考验
（一）来自于违约风险的考验
试点中发债企业基本上都是资产质量较好的公司，增信措施齐全，且大都采用全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，信用风险较低。但是定位于高风险的中小企业私募债，随着发债公司数量的增加，部分发债公司产生违约是不可避免的，这是包括监管者、投资者、承销机构等市场参与各方必须面对的一个全新课题。
（二）来自于流动性的考验
中小企业私募债流动性来自于发行市场的流动性和交易市场的流动性。就发行市场来说，中小企业私募债大都没有信用评级，受基金契约制约，公募证券投资基金不能参与，试点期间很多中小企业私募债被承销的证券公司自营或理财产品购入，随着发债公司的增加，承销的证券公司资金有限，很多债券处于销售不出去的窘境。就交易市场的流动性来说，中小企业私募债目前只能在上海证券交易所固定收益证券综合电子平台和深圳证券交易所综合协议交易平台进行非公开转让，转让的对象只能是符合条件的投资者。从深圳证券交易所公开资料来看，试点期间中小企业私募债的交易并不活跃，这和中小企业私募债市场容量小、债券吸引力不大有关。
（三）对监管的考验
中小企业私募债实行备案制、发债门槛低，其本意是解决中小企业融资难的问题，但是实践中监管者为了防范风险，对发债主体及其信用要求极其严格，只有少数优质企业能发债成功，这些企业融资渠道畅通，并不存在所谓的融资难问题，对中小企业私募债热情也不高。随着试点的推进，备案公司的数量并没有显著增加，中小企业私募债市场规模受到极大限制。因此，进一步提高中小企业私募债市场规模，增进发债的市场化程度，并在发债公司规模与发债公司质量之间寻求适当的平衡将是监管者未来面临的考验。
五、发展我国中小企业私募债市场的对策建议
（一）形成活跃中小企业私募债市场的机制
从试点情况来看，优质企业有更低的融资方式，不愿意通过成本较高的私募债融资，因此中小企业私募债市场活跃度较低，针对这种情况，地方政府可为发债企业提供适当的财政贴息、证券交易所可鼓励拟上市企业先期发行私募债等方式来扩大发债企业数量。中小企业私募债市场活跃度较低的另外一个原因是投资者认为中小企业私募债风险与收益配比不当，参与的热情不高，针对这种情况，交易所可以建立中小企业私募债保护基金来降低投资风险、鼓励发债企业内外部增信方式的多元化、扩大发债企业票面利率的范围等措施来吸引投资者入市。
（二）推动促进中小企业私募债市场发展的基础
建设促进中小企业私募债市场发展的基础建设可以从以下几个方面入手。首先，高风险、高收益的中小企业私募债对于承销的证券公司来说，在项目甄别、销售、风险控制等方面都与高等级债券有显著差别，因此应加强证券公司建设，促进其向真正的投行转型；其次，我国企业债市场一直以来发债主体为高信用等级的企业，债券违约风险极小，造成我国信用评级机构信用等级的准确性无法检验，使得我国的债券评级机构公信力尚未建立，因此加强信用评级机构的建设也是市场基础建设的重要环节；再次，逐步发展相应的衍生品市场，能通过相应的金融工具转移和对冲债券信用风险。
（三）借鉴发达国家经验完善与私募债相关的法律法规
当前针对我国高收益债券的规范性法律制度尚不健全，这极大地阻碍了中小企业私募债市场的发展。美国于1990年颁布了《144A规则》，这对促进美国形成全球最发达的私募债市场至关重要。借鉴美国的经验，我国的中小企业私募债市场应兼顾加强监管和促进发展双重目标，实现“便利筹资”和“保护投资者”并重，逐步放宽中小企业私募债的发行主体限制与合格机构投资者的人数限制，从根本上提高中小企业私募债市场的规模和流动性，以此推动中小企业私募债券市场的发展。
参考文献：
[1]李湛.美国144A规则对发展我国中下企业私募债的启示[J].金融与经济，2012，（7）：44-47.
[2]王海燕.民间融资规范化探析[J].天津法学，2012，（3）：90-97.
债券的盈利模式范文篇10
审计准备阶段的数据转换
1.了解被审计单位业务使用软件：证券公司业务使用的是恒生证券交易系统软件，业务数据分三个库，即cur（归档库）、his（历史库）和run（当前库）。
2.索取恒生软件数据字典，了解每张数据表核算内容，根据审计需要，选取了所需的35张数据表（主要是资金流水表、股票代码表、资金账号与证券账号对照表等）。
3.要求被审计单位提供审计选取的以上35张表的文本格式的电子文档（通审软件支持的格式）。
4.按照通审（人寿版）数据转换步骤，根据恒生软件数据字典结构逐张导入并录入选取的35张数据表对应的数据结构（一人录入，其他人引入即可）。导入完毕，账表审计即显示35张表名称及内容。
汉化编程模块及审计案例
一对多审计模块。通过对资金账号与证券账号对照表汉化编程，统计一个资金账号所对应的所有股东号个数；利用软件查询功能，筛选出一个资金号对应股东号个数（一对多个数）大于3个（没有b股即为大于2个）的记录，即查出一对多审计个数及总数。对于一对多较多的资金账号应在下一步审计中予以重点关注。
审计依据：中国证监会《关于做好证券投资基金试点工作有关问题的补充通知》（证监基字[1998]11号）第七条“一个自然人只能开设和使用一个资金账户，并只能对应一个股票账户（证券账户）或基金账户”。
审计案例：通过汉化编程经进一步查询发现营业部普遍存在一对多开户情况。最多的一个营业部存在330个一对多资金账户，其中最高的一个资金账户开设628个股东账户。对开设较多股东账户的资金户进行重点关注，并结合透支等情况进一步发现账外委托理财及拆入资金为股民配资及账外自营等问题。
透支审计模块。通过对资金流水表进行汉化编程，按资金账号统计出交易日当天最后一笔资金流水，利用软件查询功能，筛选出最后一笔资金流水后资金余额小于0的记录，即查出所有资金户不同时点的全部透支情况。将透支情况进行排序，对透支金额较大的资金户及时间段进行重点关注。以此为突破口，查出违规拆借资金给客户配资、账外自营、为中签股民垫支等问题。
审计依据：《证券法》第三章第三十六条“证券公司不得从事向客户融资或者融券的证券交易活动”。
审计案例1：查出某营业部违规账外拆入资金3000万元为股民配资，以透支方式归还到期拆借资金，至审计日止透支余额-2698.4万元，所配17个资金户股票市值及资金余额2079.8万元，形成浮动盈亏-618.6万元。
通过透支审计模块发现某营业部某资金户自2002年5月21日开始透支，透支金额-2963.5万元，至审计日止仍存在透支余额-2698.4万元。经查，该营业部于2000年1月与某公司签定协议，拆入国债面值3000万元。该部开立资金户并转入拆入国债回购出资金近3000万元向17个资金户进行配资（通过现金取出方式转入股民账户），2002年5月21日回购到期，所配资金户未还回资金，营业部通过透支方式购回国债，形成5月21日透支余额-2963.5万元。购回国债于5月27日托管转出归还拆入国债。之后仍直接从该户现金取款致使透支金额继续增加，2002年7月31日最高达到-4063.1万元。后又陆续现金存入，至审计日止透支余额为-2698.4万元，所配17个资金户股票市值及资金余额2079.8万元，形成浮动盈亏-618.6万元。
审计案例2：查出某营业部违规账外自营，至审计日止，透支余额-692万元，浮动盈亏-414.1万元。
通过汉化编程生成透支审计表发现，某个较小规模的营业部某个资金户透支频繁，时间较长且金额较大。经调阅该户对账单，发现该户自开户起，除转账存入一笔资金10万元，其后购买股票全部由营业部透支融资进行。至审计日止，累计透支天数559天，最高透支额为-799万元，透支余额-692万元。经该营业部总经理解释，该户起初是为股民融资，之后股民撤出，该营业部在该户继续透支自营买卖股票，至审计日止，该户证券余额85万股，最新市值277.9万元，浮动盈亏-414.1元。形成账外自营，潜在较大风险。
国债结存审计模块。根据股票代码表查询生成国债代码对照表，通过与资金流水表进行汉化编程，统计出有国债交易资金户的不同种类国债结存，按国债种类将国债结存数量进行汇总，与该营业部席位国债结存及国债台账进行核对，如不一致或有回购登记的，调阅其交易对账单，是否存在以股票蓝补的方式进行国债回购融资等。调阅协议进一步发现账外以代购国债名义开展委托理财业务，并回购拆入资金用于为股民配资、自营股票买卖或转出资金弥补其他委托理财账户资金不足等账外经营问题。
审计案例1：查出公司总部在其所属营业部开立的委托理财账户3个，共拆入资金8500万元，余额5500万元，至审计日止，浮动盈亏-1616.8万元。
通过汉化编程生成账户国债结存表，与该营业部席位及国债台账结存数量及种类进行核对发现，席位和台账国债结存数量均小于账户结存数量，差额即是已作回购登记的2个资金户的国债总计，而国债台账不反映的这一资金户与以上2个资金户国债种类和数量结存完全一致。调阅以上三户交易对账单发现，该资金户将2个资金户国债通过该户回购融资进行股票买卖并转出资金。进一步调阅协议发现，公司通过该营业部开设三个资金户进行委托理财业务（其中两户是以拆出资金方开户，反映拆入资金及购买国债、卖出国债还款情况；另一个资金户是国债回购及股票买卖户）。回购户共转入委托理财国债面值8500万元，已经支付本金3000万元，利息301.5万元，利率7.096%，高于协议利率4.436个百分点。至审计日止浮动盈亏1616.8万元，形成账外以代购国债名义委托理财进行融资自营，同时转出资金用于弥补其他委托理财户到期资金不足。
债券的盈利模式范文篇11
设计灵活
私募债券是指向与发行人有特定关系的少数投资者募集的债券。其发行手续简单，一般不在证券交易所上市交易，通常不需要向社会公开资料信息。我国中小企业私募债的发行人需为非上市的中小微企业，按规定暂不包括房地产业和金融企业。
与公司债、企业债发行规模不得超过净资产40%的限制不同，私募债发行规模不受限制，筹资规模可按企业需要自主决定。中小企业私募债发行方式也更灵活，券商可以在中小微企业和民间资本之间搭起桥梁，为民间资本设计风险收益相匹配的债权产品。按规定，我国中小企业私募债券的发行期限为1年以上，暂无上限，可通过赎回、回售条款将期限缩短到1年之内；可分期发行；鼓励采用担保方式增进信用，但不强制要求担保，对是否进行信用评级也没有硬性规定。而且其发行采用备案制度，不需要行政审批，因而发行手续相对简便，发行周期也会较短。
中小企业私募债券的发行人需提交最近两年经审计的财务报告，但对财务报告中的利润情况无要求，不受年均可分配利润不少于公司债券1年的利息的限制。此外，对融资资金运用也不作限制，相对于公司债、企业债来说，募集资金的使用更为灵活。同时，由于中小企业信用等级普遍较低，且为非公开发行方式，投资者群体有限，中小企业私募债发行利率将明显高于企业债、公司债等，但中小企业私募债发行利率不得超过同期贷款基准利率3倍。
融资新思路
据了解，我国商业银行对中小企业贷款拒绝率高达50%以上，超过半数的中小企业依赖民间借贷。而通过抵押和担保的方式获得金融机构贷款，不仅手续繁杂，而且中小企业还要承担担保费用、抵押资产评估费等，增加了中小企业的融资成本。中小企业私募债券为中小企业提供了新的融资方式。发行公司债、企业债对发行人资本、盈利、评级、审计、信息披露等要求比较严格，对于中小企业来说发行门槛很高，而私募债券的发行要求较为宽松、审批速度也更快，是中小企业获得债权融资的有效途径。
中小企业私募债券在信用评级、发行规模、资金运用、期限及利率上均可以根据发行主体的情况设计具体条款，因此，中小企业私募债券具有个性化的特点，有利于丰富债券投资品种。对于投资人而言，私募债券的推出大大丰富了可投资产品的选择，而且相比公司债、企业债，投资私募债券能够获得相对较高的投资收益。此外，私募债券的发行定价是市场化方式确定，随着债券市场交易品种的增加，有利于加快我国的利率市场化进程。
目前，我国企业融资结构比例不合理，股票、债券等直接融资市场发展程度不高，社会信用主要表现为银行信用，企业融资渠道主要以银行贷款为主。近几年来，证券市场的不断规范和发展，使得股权融资的广度和深度也有了一定的发展，但是债权融资方面仍以银行贷款为主要途径。截至2012年1月，在非金融企业的融资结构中，人民币贷款、股票融资、债券融资规模分别为9559亿元、81亿元、442亿元，银行贷款占企业债务融资比重的95%以上，这样的融资结构一方面大大地限制了中小企业的发展，另一方面也不利于分散系统性风险。中小企业私募债券将扩大债券融资规模，提高直接融资比例，使融资结构更为合理，有助于减轻对银行信贷的需求和压力，降低系统性风险。
着力防范信用风险
中小企业资本、盈利及信用状况不及上市公司及国有企业，加之中小企业私募债对是否需要担保及信用评级无强制要求，在监管权责方面也相对不尽明确，其风险将主要集中于投融资双方，因此在发行时需要特别注意防范信用风险。
要保护好投资者权益，需要建立更为完善的中小企业信用数据库，信息应包括企业的资本状况、财务报表、经营状况等基本信息，以及向金融机构融资、税款缴纳情况、法院判决执行情况等其他信用信息。除此以外，强化信息批露，完善投资人保护的破产清算制度以及企业信用评级体系都是下一步需要积极进行的工作。
债券的盈利模式范文篇12
【关键词】地方法人机构债券业务
一、烟台市法人机构债券业务情况
（一）债券资产规模迅速增长，业务规模超万亿
调查显示，从2011年至2016年，烟台市法人机构债券资产余额从73.1亿元增加到253.7亿元，占总资产比例从5.8%增加到11.4%。截至2016年末，全市法人机构债券业务规模达10167亿元，比2011年增加9068.6亿元，年均增速53.1%。据调查，全市法人机构主要进行债券认购1、回购和现券买卖三大业务种类操作。其中，2016年末，全市法人机构债券认购额共计121.7亿元，比2011年增加116.5亿元，2011年～2016年债券认购交易额年均增速达245.7%；债券回购业务方面，2016年末，各类回购业务的累计发生额9710.5亿元，比2011年增加8620.7亿元，2011～2016年回购业务年均增速达55.5%；现券业务方面，2016年全市法人现券交易量335亿元，比2011年增加209.1亿元，2011～2016年现券业务交易量年均增速达757.3%。
（二）债券市场获得较好盈利
近年来，频繁的债券市场操成为地方法人机构新的利润增长点。截至2016年12月末，烟台市地方法人机构债券业务收入6.1亿元，债券业务收入占比5.7%，债券业务利润5.5亿元。以烟台银行为例，截至2016年末，该行债券资产占总资产的比例为19%，而债券业务利润则占其利润总额的37%以上，债券业务的盈利能力得到充分体现。全市地方法人机构通过参与银行间债券市场开展债券业务，资产结构得到改善，盈利能力得到提升。此外，债券业务也为法人机构开展个人理财业务提供了有力支撑。据了解，目前全市3家法人机构相继推出了以债券资产为基础资产的个人理财产品，在这个层面上债券业务与个人理财业务相得益彰。
（三）债券业务种类不断拓展
据调查，从2011年以来，全市法人机构债券业务种类不断拓展，由最初的一级市场债券认购，拓展到质押式（买断式）正逆回购、现券买卖等债券交易业务。以烟台银行为例，2011年至2016年，该行债券资产余额从34.7亿元增加到89.4亿元。分种类来看，截至2016年末，该行债券认购交易，共41.30亿元，比2011年增加了41.30亿元。现券交易的二级市场交易量82.8亿元，，比2011年增加80.95亿元，同比增长97.8%。其中买入债券46.2亿元，卖出债券36.6亿元，累计交易笔数113笔。回购交易方面，2016年末，该行以债券质押融资为切入点，质押券种主要以流动性及估值较高的利率债为主，如国债、政策性银行债等，实现杠杆操作和期限错配常态化，各类质押式回购业务的累计发生额2589亿元，比2011年增加了2427.7亿元，同比增长93.8%，其中质押式逆回购交易量1334.2亿元，成交929笔；质押式正回购交易量1254.9亿，成交374笔。2016年，该行探索拓展买断式逆回购业务，累计发生1830笔，交易量1162亿元。
二、烟台市法人机构债券资产增长的原因分析
（一）流动性管理是地方法人债券业务发展的客观要求
据调查，辖区法人机构资金较为充裕，为债券业务发展提供了资金支持。自2011年以来，全市法人机构贷存比较低，从72%下降到60%，为债券投资业务提供了资金支持。自2011年12月以来央行连续8次降准，存款准备金率由调整前的19.5%下降至目前的12.5%，下调8个百分点，释放的流动性约为100亿左右，为法人机构开展债券业务发展创造了条件。从流动性改善来看，2016年12月末，烟台银行流动性比率为40.63%，比年初下降6.26个百分点；农合机构流动性比率为60.56%，比年初下降5.17个百分点。
（二）不良贷款暴露，导致放贷冲动被抑制是其内在原因
经济下行周期，企业经营风险加剧，银行不良贷款持续暴露，放贷冲动明显被抑制，优质资产荒现象明显。再加上地方法人机构面临的客户以中小企业和“三农”领域为主，其经营风险本来就要远高出全国性股份制银行，导致地方法人机构成为近两年不良风险暴露的“重灾区”。2016年12月末，全市法人银行类机构不良贷款余额104.06亿元，比年初增加31.77亿元，全市法人银行机构不良贷款率1.89%，比年初增加0.21个百分点。逾期贷款余额203.90亿元，比年初增加49.86亿元。其中逾期90天以上贷款余额125.57亿元，比年初增加55.73亿元，信贷资产进一步劣变压力较大。
（三）债券市场安全性高、收益稳定的特点是法人机构拓展业务收入的自然选择
相较于目前贷款风险的高企，债券市场相对稳定的收益、较强的流动性成为银行经营发展的自然选择。银行顺周期扩张贷款规模以获取更高利润，逆周期收缩规模以便规避信贷风险。从下图可以看出，地方法人债券规模与全市经济增速呈反向波动的走势。2016年，全市法人机构盈利能力有所下降，烟台银行实现净利润4.77亿元，比去年同期仅增加0.37亿元；农合机构实现净利润12.25亿元，比去年同期下降0.49亿元。在利息存贷差逐步缩小的趋势下，法人机构发展债券投资和债券交易业务，是寻求新的利润增长点的选择。2016年，全市法人机构债券业务收入收益6.13亿元，同比增加0.85亿元；债券业务利润5.5亿元，占净利润比例达25%。
三、存在的问题
（一）弱化实体经济支持力度
债券资产迅速扩张，虽然获得了较好收益，但是偏离了地方法人机构“支农、支小”的定位，影响了对实体经济的支持力度。地方法人机构将大量资金配置到债券市场势必会影响其信贷投放的规模。截至2016年末，全市法人机构债券投资余额184.5亿元，从投向类型来看，全部投向债券及货币市场工具，信贷类投资为零。从债券资产余额与贷款余额之比看，2011年和2016年的比值分别为1：10.5和1：4.5，资产结构产生“债增贷减”变化趋势。对于烟台市地方法人机构来说，由于目前尚无法在异地设立分支机构、进行多区域经营，所以培育当地产业发展和核心客户则显得尤为必要。但是目前资产结构的这种变化虽然带来暂时盈利和规避一定信贷风险，但长期来看法人机构“脱实转虚”影响金融支持实体经济力度。
（二）弱化宏观调控导向作用
近年来金融管理部门通过一系列货币政策工具包括差别准备金率、定向降准、降息、支农支小再贷款等，旨在引导地方法人机构支持小微和涉农等实体经济发展，但法人机构将资金向债券市场逐步倾斜的趋荩一定程度上弱化了政策效果。2016年12月末，全市城商行和农合机构小微企业贷款余额659.7亿元，比年初增加44.2亿元，同比少增13.7亿元；涉农贷款余额617.8亿元，比年初增加30.69亿元，同比少增5.5亿元。
（三）债券业务风险管理滞后，带来潜在风险
法人机构的债券投资业务迅速发展，有力地促进了自身资产管理水平的提高和收益的增长。但随着债券业务市场化的逐步推进和债券资产在银行资产的比重不断增大，债券投资风险不容忽视。据调查，辖区法人机构目前尚无可全面覆盖债券投资各风险环节的制度体系，未针对债券投资业务制定操作细则。已有制度的内容亦多为各部门的职责，无量化指标，客观上难以在部门及岗位间形成有效制衡，削弱了债券投资管理的约束力。
四、政策建议
（一）强化对地方法人机构债券投资的监管约束
监管部门目前还没有对法人机构债券投资比例相关的监管规定，意味着地方法人机构债券投资可以放开经营，形成了比较严重的“抽水机”效应，不利于支持地方实体经济发展。金融管理部门应出台债券投资比例方面的限制，引导地方法人机构将资金运用于当地“三农”和实体经济。
（二）政府部门切实落实政策扶持，优化支持实体经济金融生态环境
政府部门应加快落实目前实施的“三农”、小微企业等扶持政策，将“三农”和小微企业的贷款贴息、减免税政策落到实处，从而真正意义上引导地方法人机构信贷投向。同时要在引入涉农担保机构、银保合作方面分担法人机构贷款风险，形成信贷风险多方分担机制。
（三）商业银行要树立稳健营运理念，加强风险管理
一是要树立稳健营运理念，形成一整套风险管理体系。这一系列制度应涵盖授权机制、授信规定、前中后台相分离，以及制度、交易、合规、审计和结算等部门之间的相互分工、制衡机制。二是要配备研发资源，加强对宏观经济形势和金融政策的研究与跟踪。建立符合市场发展和风险控制要求的人才队伍。应积极借鉴其他机构成功经验，组织工作人员集中进行理论、操作培训，重点了解相关业务操作过程中的注意事项，规范操作流程提高业务素质。三是要加强金融科技建设。引进债券风险管理软件，建立债券组合风险识别和衡量系统。
参考文献
